2024年下半年玉米期货行情展望：震荡中寻找新驱动

2024年06月22日 震荡中寻找新驱动 ---2024年下半年玉米期货行情展望 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi024332@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：23/24年度我们维持供需偏紧的判断。在余粮持续消耗且没有超预期供应的背景下，玉米价格底部支撑仍存。 我们的逻辑：2023年玉米产量总量的增加叠加养殖端产能去化造成的需求减量使得玉米23/24年度呈现累库格局。但深加工端持续高表需以及结构方面玉米价格回落后结构性上夺回部分饲用需求导致了年度玉米累库幅度有限。替代品仍是玉米价格锚点。小麦和玉米基本维持替代边缘动态平衡格局，小麦上市对玉米价格边际利空影响较为有限。定向稻谷拍卖对市场心态有影响，如果底价下调，对应玉米具有性价比，关注拍卖时间、量级及底价。进口谷物到港下降，暂时看对玉米不是利空因素，关注新季买船。新季玉米面积下滑，但成本下降，目前看不具备促使价格上行基础。 投资展望：2024年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2300-2600元/吨，核心区间为2350- 2550元/吨。节奏上，关注定向稻谷拍卖时间点，在此之前玉米预计将维持震荡偏强走势。后续关注新作情况以及南美玉米买船，四季度季节性供应压力较大，预计价格震荡走弱。 主要风险点：国内外生长期天气条件恶劣导致单产大幅下降、“俄乌冲突”再起。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年玉米及玉米淀粉走势回顾3 1.12024年上半年玉米走势回顾3 1.22024年上半年玉米淀粉走势回顾4 2.2024下半年全球玉米主要关注点4 2.1国际玉米供需边际收紧，但整体仍较为宽松4 2.1.1旧作年度关注南美玉米及美国玉米需求4 2.1.22024/25年度全球玉米略微降库5 2.2国内玉米种植利润下降，播种面积下滑7 3.旧季玉米下方存支撑，关注替代品情况8 3.1国内玉米旧季偏紧格局未变8 3.2替代品性价比仍是未来行情驱动因素10 3.3下游边际利多玉米需求12 4.结论与投资展望12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年玉米及玉米淀粉走势回顾 1.12024年上半年玉米走势回顾 2024年上半年玉米价格整体震荡，期货指数价格小幅上行，现货价格较年初基本持平。2024年上半年，国内玉米供需整体较为宽松，没有突出矛盾。玉米价格底部一方面受到年度供需平衡表并不宽松支撑；另一方面受到政策端影响。同时上方受到进口谷物以及小麦等替代品影响受到压制。2024年上半年玉米现货收购价 （鲅鱼圈港）最高为2440元/吨，期货指数最高2482元/吨。年初至今（6月中旬）对比来看，玉米现货价格 年初2440元/吨，现阶段2430元/吨，基本持平；期货指数价格年初2417元/吨，现阶段2463元/吨，小幅上行。从基差角度看，2024年上半年玉米期货以负基差为主，期货较现货预期偏强。 图1：玉米期货整体偏震荡 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月）：盘面主要围绕国内售粮压力进行交易。玉米现货端持续偏弱，对市场心态影响较大，农户售粮积极性提高，但中下游建库意愿较低，饲料端备货结束。华北市场玉米价格加速下跌，不断创年内价格新低。1月中旬，中储粮陆续公布在东北三省一区增储收购库点、收购量及价格，收购价格较市场价格持平或略高，消息对市场提振有限。市场整体供应充足，玉米价格弱势运行。 第二阶段（2024年2月）：增储提振玉米市场。前期利空消化，节后东北地区玉米增储全面启动，进一步推动市场看涨情绪，深加工频繁调价刺激到货，玉米价格快速上涨。华北地区玉米价格整体震荡偏强，正月初四下游企业陆续开始收玉米，但上货量不大，加上雨雪天气的影响，玉米价格偏强运行。 第三阶段（2024年3月-2024年5月）：受政策影响逐渐减弱，价格下行。伴随气温升高，粮权向贸易主体进行转移，港口集港量增加，库存累积，价格有所下跌。需求端，养殖端维持随采随用策略，下游替代品选择较多。小麦价格持续偏弱，且新季小麦预期丰产。华北地区售粮进度偏慢，粮源供应较为充足，价格持续下行，盘面交易华北玉米为主，价格重心下移。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 第四阶段（2024年5月至今）：粮源持续消耗，价格反弹。现货端尤其是华北地区行情返涨，前期盘面偏弱核心在于华北地区玉米持续供应压力偏大，价格持续偏弱，小麦价格下跌。经过五一假期来看，华北玉米经过前期下跌贸易商出货意愿减弱，价格上涨。且相对于小麦来说，华北玉米前期价格相当于小麦丰产预期打足。后续盘面交易湖北小麦产量、华北热干风天气以及小麦收储情况，盘面上行。 1.22024年上半年玉米淀粉走势回顾 整体价格跟随玉米，上半年收益率低于玉米期货。由于玉米淀粉属于成本端定价，所以其价格走势整体跟随玉米期价。今年由于淀粉开机率较高，有所累库，原料端华北玉米价格洼地时间较长，因此淀粉走势较玉米略显偏弱。玉米淀粉上半年收益率（0.4%）跑输玉米（1.9%）。 图2：淀粉整体弱于玉米 玉米指数玉米淀粉指数 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2024下半年全球玉米主要关注点 2.1国际玉米供需边际收紧，但整体仍较为宽松 2.1.1旧作年度关注南美玉米及美国玉米需求 巴西玉米产量高位回落，可出口量下降。根据conab6月供需报告，预计2023/24年度巴西玉米产量1141.44万吨，同比减少177.5万吨，降幅13.5%，其中二茬玉米产量为8811.6万吨，同比减少142.5万吨，降幅13.9%。二季玉米方面，马托格罗索州之外的所有其他生产州都经历了炎热干旱天气，导致玉米单产下调。6月中旬巴西各地正开始大规模收获，7月开始大量出口，对市场有一定冲击。但由于产量端降低，出口方面巴西玉米2023/24出口量级将降至3350万吨，同比去年的5463万吨下降38.7%。价格方面，巴西玉米出口贴水维持坚挺。截至6月中旬，巴西玉米7-11月船期报价贴水维持在60美分/蒲左右，对比去年-12至+20左右的贴水，今年价格较为坚挺，主要因素还是出口能力较上年度减弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 表1：巴西玉米产量回落图3：巴西7月船期FOB坚挺 REGIÃO/UF ÁREA(Emmilha) PRODUTIVIDADE(Emkg/ha) PRODUÇÃO(Emmilt) Safra22/23 Safra23/24 VAR.% Safra22/23 Safra23/24 VAR.% Safra22/23 Safra23/24 VAR.% (a) (b) (b/a) (c) (d) (d/c) (e) (f) (f/e) NORTE 1,229.9 1,262.4 2.6 4,332 4,432 2.3 5,327.3 5,594.7 5.0 NORDESTE 3,300.7 2,992.6 (9.3) 3,542 3,243 (8.5) 11,691.5 9,704.4 (17.0) CENTRO-OESTE 11,650.5 10,841.3 (6.9) 6,641 6,049 (8.9) 77,369.5 65,582.9 (15.2) MT 7,428.1 7,055.0 (5.0) 6,898 6,451 (6.5) 51,240.6 45,512.7 (11.2) MS 2,262.6 2,093.4 (7.5) 5,795 4,299 (25.8) 13,112.2 8,999.9 (31.4) GO 1,903.7 1,642.4 (13.7) 6,640 6,526 (1.7) 12,641.1 10,718.8 (15.2) SUDESTE 2,088.8 1,913.9 (8.4) 6,088 5,384 (11.6) 12,716.1 10,304.5 (19.0) MG 1,289.1 1,143.2 (11.3) 6,161 5,642 (8.4) 7,942.1 6,449.8 (18.8) SUL 3,999.3 3,827.4 (4.3) 6,198 5,998 (3.2) 24,788.2 22,957.8 (7.4) PR 2,855.8 2,712.4 (5.0) 6,481 5,778 (10.9) 18,509.2 15,672.3 (15.3) NORTE/NORDESTE 4,530.6 4,255.0 (6.1) 3,756 3,596 (4.3) 17,018.8 15,299.1 (10.1) CENTRO-SUL 17,738.6 16,582.6 (6.5) 6,476 5,961 (8.0) 114,873.8 98,845.2 (14.0) BRASIL 22,269.2 20,837.6 (6.4) 5,923 5,478 (7.5) 131,892.6 114,144.3 (13.5) 资料来源：CONAB，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 美国玉米旧作出口预计可以完成目标。不同于2022/23年度美国玉米需求较弱，出口方面受到国内频繁取消订单以及巴西玉米冲击等因素，USDA连续下调美玉米年度出口数量，2023/24年度美国玉米出口较最初预期基本持平，没有受到中国采购份额下降影响，主要因南美以及黑海地区出口能力下降。截至6月6日当周，美国玉米累计销量5232.4万吨（目标5334.2万吨），同比提高36.5%；当前作物年度累积销售进度98.09%，三年平均进度94.98%；装船进度完成76.16%，亦快于往年平均，预计后续美玉米周度平均出口销售7.83万吨即可达成目标，压力较小。 图4：美玉米累计销售进度98.09%图5：美玉米出口累计装船76.16% 吨 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 美玉米出口累计销售 2019/202020/212021/22 2022/232023/24 吨 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 美玉米出口累计装船 2019/202020/212021/22 2022/232023/24 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：：USDA，国泰君安期货研究 2.1.22024/25年度全球玉米略微降库 2024/25年度全球玉米供需较上一年度略微收紧。由于种植利润下降，2024/25年度全球玉米种植面积下降，产量较上一作物年度减少。2024/25年度全球玉米产量预期12.2亿吨，同比减少756万吨。库存方面， 2024/25年度全球玉米期末库存预计3.11亿吨，同比减少1620万吨，但仍高于5年均值。主产国来看，除巴西玉米产量预计上升外，美国、阿根廷、乌克兰产量均预计下降。但由于2023/24为创纪录产量年份，2024/25全球玉米产量虽然下降但可能仍然是历史第二高位。消费方面，预计全球饲用消费上升，出口下降，因此期末库存微降，整体供需形势按目前仍然属于偏宽松，后续变量因素较多，聚焦面积确定及单产情况。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 表2：2024/25全球玉米供需较上一年度略微收紧 项目 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 收获面积 193,164 194,094 199,618 206,834 200,605