股指期货热点报告：科创板五周年：四个现状

股指：震荡2024年06月21日 从2019年科创板开板至今，科创板共IPO上市股票575只，共退市股票2只，目前存量573只，约占全部A股总数的10.7%。开板至今科创板IPO募资总额3739亿元，占全部A股的39%，有力地支撑了科创类企业的融资需求。科创板上市公司也存在多地上市情况，科创板公司在美国等海外市场IPO募资总额约10亿元人民币，在港股IPO募资总额约479亿元人民币。 ★股债再融资规模有待提高 股权再融资方面，科创板公司目前仅参与增发与可转债两种方式。在2019年至今的全部再融资中，科创板占比仅6.75%。债券融资方面，科创板公司目前使用短融、公司债、中票三种方式募集资金。在2019年至今的全部上市公司发债融资中，科创板占比仅0.08%。科创板参与股权和债券融资规模有待提高。 ★高研发投入，但成果转化有待加强 科创板硬科技公司的研发投入强度常年维持在10%以上，大幅领跑各板块，人均高研发投入为上市公司进行科技攻关、产品攻关等创造了有利环境。但科创板人均营收约150万/年/人，大幅不及主板硬科技公司。科创板公司成果转化仍有待加强。 ★流动性偏低，指数化参与比例高 从流动性角度看，科创板股票日均成交额偏低，单只股票日均成交额约为1亿元左右，大幅低于沪深主板和创业板，仅好于北交所。但另一方面，市场通过被动指数化方式参与科创板比例较高。跟踪科创50指数的指数基金持股市值占科创板流通市值的8.4%，远高于其余宽基指数。从这个意义上，科创板的高波动特性，使其相较于其余指数，更需要股指期货进行风险对冲。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 数据统计偏差。 6月19日，陆家嘴论坛召开，同日证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。科创板于2019年6月13日正式开板，是中国资本市场改革和创新的试验田。值此五周年之际，回望科创50指数近三年走势，我们认为有必要在不断走低的价格之外，将目光聚焦到科创板本身使命上，梳理近五年来科创板服务科技创新和新质生产力发展的现实特征。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1、上市与退市：科创板蓬勃发展，多地上市更显“洋气” 从2019年科创板开板至数据统计日（2024/6/20），科创板共IPO上市股票575只，共退市股票2只，目前存量573只，约占全部A股上市公司总数的10.7%。 IPO募资方面，开市至今科创板A股IPO募资总额3739亿元，占全部A股IPO募资总额的39%，且年度分布基本平稳。从平均募资金额看呈趋势上行，2019年科创板每单IPO募资金额11.8亿元，而2023年每单IPO募资金额已达21.5亿元。2020年起科创板IPO平均募资额已经超越A股平均，有力地支撑了科创类企业的融资需求。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 此外，科创板上市公司也存在多地上市情况。如百济神州-U（688235.SH）为上交所、港交所、纳斯达克交易所三地上市的公司。根据Wind统计，573家科创板上市公司中，有1家海外上市发行了美股股本，有14家港股上市发行了港股股本。作为对比，全部1347家创业板公司中，仅有3家同时港股上市，没有公司在海外上市，科创板因而更“洋气”。从募资金额来看，科创板公司在美国等海外市场IPO募资总额约10亿元人民币，占全部A股的26.7%；在港股IPO募资总额约479亿元人民币，占全部A股的3.5%。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、股债再融资规模偏小 为满足资金需求，上市公司可以使用股权、债权等直接融资方式募集资金补充流动性。我们统计了科创板公司上市之后的股债融资情况。 股权再融资方面，科创板公司目前仅参与增发与可转债两种方式。其中股票增发是主要融资方式，科创板增发募资总额1029亿元，可转债募资总额590亿元。但横向对于A股其余板块，科创板股权再融资金额偏小，在2019年至今的全部再融资中，科创板占比仅6.75%，而创业板和主板占比分别为14.1%和78.8%。 发债融资方面，科创板公司目前仅使用短融、公司债、中票三种方式募集资金（将可转债和可交换债纳入股权融资统计），其中短融是主要的融资方式，设立至今，科创板上市公司总计发行短融募资总额145亿元，中期票据募资总额55.5亿元，公司债募资总额13.8亿元。横向对比A股其余板块，科创板债券融资金融规模同样偏小。在2019年至今的全部上市公司发债融资中，科创板占比仅0.08%，创业板占比0.21%，主板占比99.71%，主板公司仍是发债融资主力。 总体上，硬科技企业在科创板获得的金融再融资支持仍有较大的发展空间，本次科创板八条措施中提到：优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”，我们认为未来科创板再融资或将迎来较大的发展空间。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、高研发投入，但成果转化有待加强 中国目前已经形成多层次资本市场结构体系，对于不同属性、不同行业的公司，分别有不同板块与之匹配。 根据《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年4月修订）》、《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年修订）》、《《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》》等政策文件，创业板、科创板、北交所对行业有明确的支持与不同，总结如下表格。 可以看到，科创板、创业板、北交所三大板块均对科创型企业有所倾斜，三者界限并非完全泾渭分明。为便于对比考察科创板的科创属性，我们将被纳入战略性新兴产业分类的上市公司定义为“硬科技”公司。这些公司在各板块均有所分布。从图表14看到，近年来越来越多的“硬科技”公司登录A股，并广泛分布于主板、创业板、科创板和北交所之中。截止到2023年末，拥有硬科技公司最多的为创业板，占全市场比例为50%， 其次为科创板，占比31%，北交所和主板的硬科技公司数目占比则相对较小。从行业分布上看，科创板硬科技公司主要集中于新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造业和新材料产业，而在节能环保产业、新能源汽车产业等领域目前布局较少。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（截止2023年末） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 对于硬科技公司，我们考察其研发支出强度。经统计，科创板硬科技公司的研发投入强度（研发支出合计/营业总收入）常年维持在10%以上，大幅领跑各板块，并且呈现逐年上升趋势。此外，科创板公司的研发人员占比也高居榜首，科创板公司研发人员占比 为25%，平均每四名员工中就有一名是研发人员。我们继续考察各板块硬科技公司中研发人员的人均研发投入水平，科创板同样以人均70万/人/年的数字领跑，人均高研发投入为上市公司进行科技攻关、产品攻关等创造了有利环境。高研发员工占比、高投入的特征也足见科创板不负科创之名，成为推动中国高质量发展的重要一环。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 但在创收方面，科创板公司目前仍有不足。截止2023年报，硬科技公司中主板家数仅占6%，但却贡献了27.7%的营收，科创板贡献近年稳定在28%左右。而以人均产出来衡 量，科创板人均营收约150万/年/人，且趋势较为稳定，大幅不及主板硬科技公司。我们认为这是由于盈利模式以及公司所处生命周期不同等因素而决定。主板公司盈利模式成熟、供应链高效、公司治理结构更加完善，市场空间更大；而科创板公司目前仍需要加强成果转化，实现生命周期的跃迁，提高市占率，创造更大利润空间反哺自身研发投入， 4、市场现状：流动性偏低，指数化参与比例高 从筹码分布角度，（1）从限售角度看，主板A股限售股比例最低，因而其流通A股股本/全部A股股本数值最高，而科创板存在规模不小的流通受限股份，其流通A股股本/全部A股股本比值为64.4%，仅高于北交所；（2）从筹码分散程度看，创业板最为分散，其自由流通A股股本/流通A股股本数值最高，而科创板或因存在较多大股东持股、高管持股等情况，因而自由流通比例不如创业板，这个现象在主板中最为明显，大量的筹码集中在前十大流通股东中，因而造成自由流通比例较低。 从流动性角度看，科创板股票日均成交额偏低，单只股票日均成交额约为1亿元左右，大幅低于沪深主板和创业板，仅好于北交所。科创板流动性偏低或因参与门槛较高有关。科创板开通权限为开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元人民币，同时在交易层面，科创板买卖股票申报一手为200股，其余板块为100股。较高的参与条件对科创板交易活跃度有所削弱。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 我们认为在指数化投资层面，科创板当前有两个鲜明甚至形成反差的特征： 一是科创板相关指数编制偏少，可供跟踪的指数不足。截止目前，科创板并未有综合指 数，仅有科创50（000688.SH）、科创100（000698.SH）等宽基指数，以及科创创业50（931643.CSI）这一与创业板股票联合采样的宽基指数。这些指数仅能覆盖科创板市值较大的前100家公司，对于众多中小型公司覆盖度不足，这一点北交所股票也存在同样情况，目前仅有北证50指数（899050.BJ）； 二是市场通过被动指数化方式参与科创板比例较高。由Wind数据统计，跟踪科创50指数的指数型基金共计18只（仅计算内地基金、将指增基金纳入统计、ETF与联接基金合并统计、AC类合并统计），截止2024Q1持股总市值为1278亿元，占科创板流通市值约8.3%；同样地，跟踪科创100指数的指数基金占标的指数流通市值比例约2%，横向对比仍居于高位。我们理解，A股目前仍是以中小投资者为参与主体，较高的门槛使得投资者转向通过持有公募基金的方式来投资科创板，而科创50指数作为跟踪板块内龙头公司的唯一标的，吸引了广大投资者参与。从这个意义上，科创板的高波动特性，使其相较于其余指数，更需要股指期货进行风险对冲。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（仅计算内地基金、指增基金纳入统计、ETF与联接基金合并统计、AC类合并统计） 本次《科创板八条》中提到：持续丰富科创板指数品种，完善指数编制方法，健全“上海指数”体系。丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，研究适时推出科创50指数期货期权。优化科创板宽基指数产品常态化注册机制。我们认为政策精准地捕捉到了当前科创板投资的现实特点，后续指数编制以及衍生品上市，将有利于提高科创板流动性，更好地实现价值发现功能，发挥科创板“试验田”作用，促进新质生产力发展 5、风险提示 样本统计偏差。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化