2024年鸡蛋期货行情展望：供需双增，宽幅震荡

2024年06月22日 供需双增，宽幅震荡 ---2024年鸡蛋期货行情展望 吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592wuhao023978@gtjas.com 报告导读： 2024年上半年继续兑现增产周期预期，伴随存栏结构优化，造成现货价格探底局面出现，且2024年下半年淡季阶段依然存在高供应低成本带来再度探底的可能性；但是，需求或受低价刺激，同比增加，替代品周期反转，下半年蛋价底部或抬升，预计下半年处于供需双增格局，谨慎乐观对待旺季蛋价。 供应端：行业盈利时间较长，现金流充沛，但现货跌破成本后，养殖端情绪谨慎，快速降低淘汰日龄，2024年上半年增鸡苗补栏积极性略有降温，预计三季度待淘老鸡量上升，但是下半年供应总量或维持近年高位水平，整体供应偏宽松。 需求端：2024年鸡蛋成本中枢下移，低价刺激需求，总量消费呈现增量趋势，2024年鸡蛋消费季节性延续，与此同时，2023年其他动物蛋白品类共振下跌，亏损幅度较大，产业处于去产能阶段，2024年生猪率先底部反转，赋予鸡蛋较强的需求弹性。 策略建议：我们认为2024年下半年蛋鸡存栏维持高位，需求亦存在上升空间，供需双增格局下现货宽幅 震荡为主，现货核心波动区间预计为3200-4500元/吨，期货指数波动区间预计为3600-4300元/吨。节奏上，我们认为行业累积利润充沛，增产周期已计价较多，2024年上半年低点即为周期低点，盘面以区间思路对待，关注淡旺季价差套利空间。 风险提示：关注利润修复后的延淘和换羽行为是否发生。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年鸡蛋期现货走势回顾3 2.2024年下半年鸡蛋期货展望：供应达峰，价格底部基本确立3 2.1供应端：存栏量达到高位区间，继续增量空间有限3 2.1.1上半年增产趋势延续3 2.1.2补栏积极性下降，蛋鸡存栏达到近年高位4 2.1.3三季度待淘老鸡将有明显增幅5 2.2需求端：消费整体平稳，弹性受到一定抑制7 2.2.1消费季节性规律延续7 2.2.2消费总量逐年上移，或存在低价刺激鸡蛋消费的情况7 2.2.3猪价底部反弹，鸡蛋需求存在支撑8 3.结论与投资展望8 3.1结论：供需双增格局下，蛋价底部空间有限8 3.2投资展望9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年上半年鸡蛋期现货走势回顾 2024年上半年鸡蛋期现货整体共振运行，一季度交易增产周期，盘面持续弱势运行，二季度需求超预期带动现货淡季反弹，盘面阶段性上涨，且近月合约由于弱预期持续压制，强现实证伪预期的阶段出现过涨停情况。从期现货节奏来看，2024年上半年期现货走势划分为2个阶段： 第一阶段（1-3月）：期现货波动较小，盘面震荡为主。2024年春节后需求断崖式下滑，鸡蛋价格随之下跌，供应持续增量，对于上半年存栏量均持有增长预期，市场情绪悲观，盘面提前下跌，一季度价格波动较小。 第二阶段（4-6月）：强现实弱预期，波动扩大。伴随补栏鸡苗逐步开产，供应持续增长，然而，现货价格在3月底即筑底，市场认为盘面合约低点需破边际成本方能带动老鸡淘汰，因此弱预期不断计价，但是，现货价格4月起超预期上涨，且当期库存相对低位，强现实带动弱预期修复，近月合约临近交割期现回归，出现涨停行情。 图1：2024年上半年鸡蛋期现价格走势回顾 元/500公斤鸡蛋主连河北粉蛋价格 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 资料来源：同花顺，卓创，国泰君安期货研究 2.2024年下半年鸡蛋期货展望：供应达峰，价格底部基本确立 2.1供应端：存栏量达到高位区间，继续增量空间有限 2.1.1上半年增产趋势延续 行业持续盈利，现金流充沛，增产格局延续。2020年蛋鸡产能过剩，蛋价低点跌破2.5元/斤，行业持续亏损，养殖端现金流紧张，且养殖成本上升，市场预期较差，导致产能去化超预期；自2021年4月以来，产能去化带动供应减量，行业进入上行周期，现货价格持续上涨，2021-2022年产业补栏整体谨慎，供应增量迟 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 迟未兑现，蛋价中枢处于高位区间，2022年创出十年以来新高蛋价；2023年四季度价格中枢虽有下移，但盈利仍然持续，2024年2月前，鸡蛋行业仍然处于盈利周期，已持续获利超3年，产业现金流充沛，带动企业加速扩张，前期养殖户补栏积极性偏高，2024年上半年持续体现增产趋势。 图2：鸡蛋现货价格持续高位 201620172018201920202021202220232024 元/斤 7 6 5 4 3 2 1 0 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图3：中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值图4：中国蛋鸡养殖预期盈利 元/斤中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值 2 元/羽中国蛋鸡养殖预期盈利 100 80 1.5 60 140 0.520 0 2021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/31 0 2021/2/52022/2/52023/2/52024/2/5 -20 -0.5-40 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.1.2补栏积极性下降，蛋鸡存栏达到近年高位 前期鸡苗补栏逐步兑现于在产蛋鸡存栏量，亏损后补苗积极性开始下降。蛋鸡养殖行业持续盈利，逐步传导至产能端口，2022年5月以来，蛋鸡补苗积极性小幅提升，蛋价持续高位，由于饲料原料价格大幅上涨，实际利润率相对合理，2022年市场鸡苗补栏维持理性状态；然而，2023年2月起，养殖端主动降低空栏率，鸡苗企业反映订单进度整体偏快，鸡苗补栏积极性明显提升，仅次于2019年猪价暴涨带动的蛋鸡补栏高峰水 平。2023年6月，梅雨季节性导致鸡蛋价格大幅下跌，阶段性抑制补栏积极性，三季度蛋价止跌反弹，鸡苗补 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 栏积极性明显提升，仅次于2019年猪价暴涨带动的蛋鸡补栏高峰水平。持续性的补苗积极性提升，直接传导 至存栏端口，截至2024年5月，在产蛋鸡存栏12.44亿羽，达到3年来高位水平；2024年3月底，现货价格 跌破边际成本，全行业亏损，导致4月补栏积极性略差于2023年同期，预计增产速度或将放缓。 图5：鸡苗补栏积极性略低于2023年图6：空栏率下降 %20182019202020212022 142016201720232024 12 10 8 6 4 2 0 01-3103-3105-3107-3109-3011-30 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图7：在产蛋鸡存栏达到近3年高位水平 亿羽中国在产蛋鸡月度存栏量 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.1.3三季度待淘老鸡将有明显增幅 淘汰日龄已有较大幅度下降，预计三季度待淘老鸡上升。2023年上半年蛋价依然偏高，老鸡延淘意愿未明显体现，6月后原料成本快速上升，市场老鸡淘汰积极性提升，淘汰日龄存在一定程度下降，四季度蛋价走 弱，老鸡出现集中淘汰现象，淘汰日龄高位回落。从存栏结构来看，2023年，120-450日龄蛋鸡月度存栏同比明显提升，后备鸡存栏占比环比先增后减，450日龄以上待淘老鸡存栏占比逐步下降，存栏结构逐步优化，新老更替最为集中的阶段已过，产蛋率逐步回归正常水平，2024年优化空间有限。然而，2023年上半年集中补栏鸡苗将与2024年下半年逐步转为待淘老鸡，2024年当前市场预期悲观，淘汰日龄降至505天左右，继续下 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 降空间有限，预估2024年三季度或存在集中淘汰的空间。 图8：老鸡淘汰逐步下降图9：淘汰日龄下降 万只20162017201820192020 45002021202220232024 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1704-0505-2107-0708-2310-0811-24 -500 天201820192020202120222023202 560 540 520 500 480 460 440 420 400 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图10：120-450日龄蛋鸡存栏占比图11：450日龄以上待淘蛋鸡存栏占比 %20172018201920202021 902022202320162024 85 80 %20172018201920202021 162022202320162024 14 12 10 758 706 4 65 2 600 01-3103-3105-3107-3109-3011-30 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图12：120日龄以下后备蛋鸡存栏占比图13：产蛋率回归常态 %20172018201920202021 252022202320162024 20 15 %201920202021202220232024 96 94 92 90 1088 86 5 84 0 01-3103-3105-3107-3109-3011-30 82 01-1402-1403-1404-1405-1406-1407-3109-1410-3112-14 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 2.2需求端：消费整体平稳，弹性受到一定抑制 2.2.1消费季节性规律延续 遵循季节性消费规律。对于鸡蛋消费而言，1月上旬鸡蛋消费存在春节备货支撑，1月下旬学校、工厂陆续放假短期影响鸡蛋消费；3月学校开学、工厂复工，阶段性提振消费，直至5月劳动节假日后，消费持续走弱，6月梅雨季节鸡蛋存储困难，居民消费减少；7-9月，端午节和中秋节前的食品厂备货对鸡蛋消费的提振最为明显，叠加夏季蛋鸡产蛋率低位，供应偏紧，蛋价通常为全年最高点，节后再度进入消费淡季，直至元旦节前再度提振消费。鸡蛋具备不易储存、需求相对稳定的生鲜品特性，节日消费对于其短期价格的提振效果格外明显，无论处于任何周期阶段，消费依然会呈现明显季节性特征。综合来看，2024年鸡蛋消费遵循季节性规律，甚至略强于淡季季节性，存在一定低价刺激消费的情况，生产及贸易库存无明显异动，产业行为维持稳定。 图14：鸡蛋消费依然遵循季节性规律图15：库存指标整体平稳 万吨20162017201820192020 2402021202220232024 220 200 180 天中国鲜鸡蛋生产环节库存天数中国鲜鸡蛋流通环节库存天数 2.5 2 1.5 160 140 120 1 0.5 100 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 0 2021/122022/62022/122023/62023/122024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2.2消费总量逐年上移，或存在低价刺激鸡蛋消费的情况 年度消费总量较高，继续关注价格带动的需求弹性。鸡蛋消费存在很强的季节性规律，同时，也具备极强的价格敏感型市场特征，作为居民日常平价蛋白品类，若蛋价旺季价格偏低，容易形成较强的消费刺激，带动旺季消费量增加，2024年端午前蛋价为近三年低位水平，刺激消费量大幅提升。2021-2022年，蛋价横盘于高位，一度突破6元/斤，对于下游消费存在抑制作用，2023年鸡蛋中枢下移，消费总量同比存在增量，农历节气后置，8-9月鸡蛋总消费量持续上升，10-