烧碱三季度偏强，四季度中后期偏弱

2024年06月23日 烧碱三季度偏强，四季度中后期偏弱 ---2024年下半年烧碱期货行情展望 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 报告导读： 出口需求方面，2024年上半年海运费暴涨导致中国烧碱出口贸易出现结构性变化，尤其往南美洲和非洲的烧碱出口量大幅下滑。虽然东南亚的出口相对稳定，但因烧碱货值低，运费高企导致运力被其他货值高的化工品挤占，阶段性出现运力偏紧的情况。因此下半年，在海运价格未有大幅回落前，烧碱出口或难有较大改观。 国内需求方面，整体相对稳定。氧化铝行业三季度开工将环比回升，但幅度或有限，核心在于铝土矿库存。纸浆行业自制浆项目预计于三季度开始陆续投产，考虑到浆线开机后仍需经历产能爬坡，预计影响会在四季度开始逐步体现。粘胶短纤、印染行业预计开工稳定，今年开工同比偏高，三季度需求仍有支撑。整体看，烧碱下游在三季度会逐步迈入旺季，需求将环比改善，但氧化铝受铝土矿限制、其余行业终端利润偏低，导致四季度中旬后需求扩张的空间或相对有限。 供应端，烧碱新增产能整体较年初统计有所减少，但是下半年新增产能投产压力较大。确定性投产的产能投放后，将对区域供应产生明显压力。7月份为检修高峰期，供应压力不大。但随着检修装置逐渐复产和新增产能投放，11月之后，市场供应压力将明显增大。同时，国家对烧碱新增产能管控驱严，未来可能存在存量装置因环保或能耗问题而减产，或对供应端存在较大扰动。 整体看，下半年供需错配情况仍会出现。烧碱三季度供应减产叠加需求回升，趋势偏强。四季度中后期，下游需求进一步扩张空间有限，同时考虑2501合约靠近春节，仓单压力会较为显著，因此期货走势或将偏弱。 风险提示：液氯价格大幅下跌导致氯碱利润亏损引发大规模降负，氧化铝方面国产矿大规模复产。。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上半年行情回顾3 2.外需偏弱，内需环比改善3 2.1出口数量下滑，受海运费价格上涨影响较大4 2.1.1烧碱出口至巴西、南非数量大幅下滑4 2.1.2海运费价格上涨限制了中国烧碱出口5 2.1.31-5月中国出口同比下滑5 2.2国内需求仍将稳定7 2.2.1氧化铝行业受矿石影响仍较大，开工扩张空间有限7 2.2.1氧化铝开工相对高位，但仍受矿石供应偏紧、检修等因素影响7 2.2.2氧化铝2024年下半年更需关注减产装置复产状况9 2.32024年下半年纸浆投产较多，全年需求维持稳定增长10 2.4粘胶、印染开工同比好转，纺织服装类需求稳定增长12 2.5三元前驱体行业阶段性过剩将被逐渐消化13 3.供应端：新增产能下半年投产较多，7月份或为全年检修高峰期14 3.12023年烧碱新增产能210万吨，同比上升4.4%，下半年新增产能压力较大14 3.27月检修较多，当下液碱库存压力不大14 3.3环保、节能等问题对烧碱供应端或有较大扰动16 4.总结17 （正文） 1.上半年行情回顾 2024年上半年，烧碱经历了上市以来的首次交割，4-5月份市场波动率明显上升，具体的行情主要分为三个阶段。 第一个阶段是1月至3月下旬，烧碱处于宽幅震荡市。主要因期货升水现货幅度持续超过300元/吨，而升水幅度过高、远期供需的不确定、现货价格弹性大，也导致多空双方均难以交易05合约合理估值。3月份供应减产叠加出口和华南地区囤货需求上升，烧碱现货开始持续上涨，基差明显走强。这个过程中，现货往期货大幅收敛。而3月下旬现货开始上行乏力，市场博弈的重心变为4月现货下跌以及交割因素。 第二阶段是3月下旬后，烧碱现货开始出现下跌，4月份烧碱面临交割和现货下跌的双重压力，期货走出了趋势下跌的行情。从供应端看，3月底供应端检修到阶段性极限，市场结构变为高产量、高利润，结构偏弱，同时在50碱-32碱价差也偏弱，进一步加大32碱供应压力。需求端，氧化铝行业，山西、河南两地部分氧化铝企业依旧受矿石供应偏紧限制，开工偏低。其余下游需求变化不大，整体下游需求进一步扩张空间有限。因而市场驱动向下，期货增仓下跌。虽然中间阶段性因限仓导致短期空头集中平仓，期货出现小幅反弹，但随着虚盘被挤出，期货再次下跌并达到上市以来的最低位。 第三个阶段是5月-至今，烧碱价格先上涨再回落，整体呈现宽幅震荡。5月初，05合约出现逼仓行情，最终升水交割。在此过程中，09合约跟随反弹。因为9-10月是烧碱传统的需求旺季，一般现货价格走势偏强，因此市场提前交易远期的乐观预期，09合约一度涨至2978元/吨的高位，期货升水幅度超过25%。5月下旬后，随着宏观情绪走弱，氧化铝复产不及预期以及检修装置的复产，市场对烧碱估值也开始逐渐回落。 图1：烧碱主力合约走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.外需偏弱，内需环比改善 出口需求方面，2024年上半年海运费暴涨导致中国烧碱出口贸易出现结构性变化，尤其往南美洲和非洲的烧碱出口量大幅下滑。虽然对东南亚的出口相对稳定，但因烧碱货值低，运费高企导致运力被其他货值高的化工品挤占，阶段性出现运力偏紧的情况。同时，烧碱东北亚至东南亚航线运费维持80美元-100美元/干吨的高 位使得出口利润偏低，限制了出口的扩张。因此下半年，在海运价格未有大幅回落前，烧碱出口或难有较大改观。 国内需求方面，整体相对稳定。氧化铝行业三季度开工将继续环比回升，但幅度或有限。虽然自5月开始山西、河南地区国产铝土矿供应问题有缓解迹象，但氧化铝整体铝土矿库存基本低于安全边际，限制了氧化铝产能释放，导致氧化铝企业复产进度不及预期。在矿石供应没有出现大幅扩张前，氧化铝对烧碱的需求或仍倾向稳定。纸浆行业自制浆项目预计于三季度开始陆续投产，考虑到浆线开机后仍需经历产能爬坡，预计影响会在四季度开始逐步体现。粘胶短纤、印染行业预计开工稳定，今年开工同比偏高，三季度需求仍有支撑。整体看，烧碱下游在三季度会逐步迈入旺季，需求将环比改善，但氧化铝受铝土矿限制、其余行业终端利润偏低，导致需求扩张的空间或相对有限。 2.1出口数量下滑，受海运费价格上涨影响较大 2024年上半年海运费暴涨限制了烧碱出口的扩张，尤其烧碱货值较低，远距离的运输受运费上涨影响更大。 1-5月烧碱出口数量累计同比下滑5.9%，按照当前的下滑速度，年内烧碱出口量预计减少6%左右，全年出口需求预计下滑12万吨左右。 2.1.1烧碱出口至巴西、南非数量大幅下滑 2024年1月至4月，美国烧碱出口总量达到171.8万吨，比2023年同期的152万吨增长了13%。根据美 国国际贸易委员会6月7日发布的数据，在2024年1月至4月期间，巴西仍然是美国出口的最大目的地，占总 量的54%，而2023年这一比例为50%。智利位居第二，占美国烧碱出口总量的7%，与2023年1月至4月的比例持平。加拿大位居第三占6%，而2023年同期为9%。 图2：美国烧碱主要出口国出口量占比 资料来源：USInternationalTradeCommission，国泰君安期货研究 可以很明显的看到，美国烧碱整体出口量同比上升的同时，其对巴西的出口量上升较为明显。而2024年上 半年中国对巴西出口则出现大幅下降。根据海关总署数据，2024年1-4月，中国对巴西出口烧碱0.68万吨， 而2023年1-4月，中国对巴西出口烧碱有9.62万吨，出口下滑幅度超过90%。 同样的，中国对南非的出口在2024年也出现了大幅下滑，1-4月，中国对南非出口烧碱0.46万吨，而2023 年1-4月，中国对南非出口烧碱有4.3万吨。最新的5月出口数据，往巴西和南非出口也没有明显改观。 中国对巴西、南非等国家出口大幅下滑，且出口结构发生明显变化，主要因为海运费的大幅上涨。因为烧碱 货值较低，当海运价格大幅上涨后，在远距离的运输过高的海运费会大大抬升烧碱出口成本，导致美国、欧洲等地区烧碱出口的距离优势会更加明显，从而导致中国出口量的大幅下滑。因此，在海运价格未有大幅回落前，中国出口市场的主要流向仍为东南亚和澳洲地区，对南美洲、非洲、欧洲难以有竞争优势，整体出口难以放量。 图3：中国烧碱主要出口国出口量占比 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.1.2海运费价格上涨限制了中国烧碱出口 今年4月以来，海运价格在传统淡季迎来逆势上涨。6月逐渐进入旺季初期，价格继续冲高。主要因红海危机、巴拿马运河干旱缺水限行、南美国家对电动车和太阳能板等商品增加进口税等因素导致港口严重拥堵，海运价格持续上升。月度数据看，5月欧洲航线、地中海航线、美西航线、波红航线较上月分别上涨12.3%、11.7%、13.1%、20.3%。烧碱因货值较低，出口商难以承担高昂海运费用，要么选择延期发货，要么只能考虑从其他运距较短的地区采购。 图4：欧线价格大幅上升图5：美西航线价格大幅上升 资料来源：上海航运交易所，国泰君安期货研究资料来源：上海航运交易所，国泰君安期货研究 2.1.31-5月中国出口同比下滑 从出口数据来看，液碱1-5月出口量同比低于去年。一方面是从2023年四季度开始，海外烧碱价格已回落到较低水平，中国烧碱出口不再具有价格优势。从美国墨西哥湾沿岸FOB价格来看，6月18日价格350美元/干吨，同比2023年下滑28.6%。 图6：烧碱东北亚FOB价格图7：烧碱东南亚CFR价格 资料来源：Platts，国泰君安期货研究资料来源：Platts，国泰君安期货研究 图8：烧碱美国墨西哥湾沿岸FOB价格图9：烧碱出口利润偏低 资料来源：Platts,国泰君安期货研究资料来源：Platts,国泰君安期货研究 从出口价格看，6月下旬东北亚FOB价格在375美元/干吨，东南亚CFR价格在465美元/干吨，虽然价差有90美元/干吨，但基本为海运成本，并且从国内50碱价格和出口价格看，当下烧碱出口利润也相当有限。考虑到出口利润是出口数量的先行指标，在出口没有足够利润空间时，烧碱出口难有好转。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1-5月液碱出口数量累计同比下滑5.9%，1-5月固体烧碱出口数量累计同比下滑25.3%。整体出口量同比下滑。当然东南亚、澳洲等地的订单较为稳定，在集中囤货阶段，能带动50碱价格上行，但囤货力度或要弱于2022 和2023年。 2.2国内需求仍将稳定 在国内市场方面，虽然近年来中国经济遇到一些困难，但是2024年国内终端消费仍保持增长。烧碱作为基础化工品，被广泛应用在国民经济的各个重要行业，整体下游刚需相对稳定，且跟随国家经济发展而同步增长。在这一背景下，2024年下半年国内市场仍将延续改善。 2.2.1氧化铝行业受矿石影响仍较大，开工扩张空间有限 一般每年三季度随着云南电解铝快速复产，氧化铝需求会有明显回升，同时国内新增氧化铝产能逐步释放至满产状态，整体对于烧碱需求有明显环比改善。但四季度中后期随着云南枯水期到来，以及冬季环保减产，氧化铝的开工将下滑。下半年的需求存在较强的季节性特征。 从矿石端来看，虽然目前矿石保供能力有所提升，但氧化铝企业整体复产进度不及预期。自5月开始晋豫地 区国产铝土矿供应问题有缓解迹象，预计北方地区可复产氧化铝产能约380万吨/年，但实际复产产能仅60万 吨/年左右。限制氧化铝产能释放的主因在于矿石库存，从2023年开始山西、河南地区氧化铝厂的矿石一直维持低位，整体原料库存基本低于安全边际。 对2024年下半年，我们认为，氧化铝方面三季度至四季度中前期开工预计持续改善，但矿石库存低限制开工扩张幅度，矿石供应问题仍会给区域供应带来不确定性。 2.2.1氧化铝开工相对高位，但仍受矿石供应偏紧、检修等因素影响 国内5月氧化铝建成产能10210万吨，变化不大，产能处于历史相对高位。氧化铝开工率83.37%，环比下 滑0.3%，虽然短期供应有波动，但整体5-6月开工明显好于一季度。主因5月之后国内氧化铝市场高利润，厂 家复产意