投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-06-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品多数延续反弹 周四（6月20日），国内商品期市收盘多数上涨，胶合板主力合约涨停；集运指数（欧线）涨逾6%，再创上市以来新高；贵金属均上涨，沪银涨逾3%，沪金涨逾1%；基本金属多数上涨，沪锡、氧化铝涨逾2%；能化品多数上涨，纯碱涨逾2%，20号胶、橡胶涨逾1%；黑色系多数下跌，焦煤跌近2%，焦炭、硅铁跌逾1%；农产品涨跌不一，玉米淀粉、菜油、苹果上涨，粳米、菜粕、生猪下跌。 热评：周四国内商品多数延续反弹走势，其中，一是，国际海运运力紧张，集运指数再创历史新高；二是，美国部分经济数据走弱，降息预期再度升温，市场情绪有所改善，基本金属、黄金等出现连续反弹；三是，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油加工需求环比增长，同时飓风季预期影响原油供应，国际油价连续反弹；四是，受国内房地产深度调整的影响，下游需求不佳，叠加国内限产预期有所升温，黑色系整体延续跌势。 短期来看，欧央行等海外经济体货币政策转向宽松，有望推动制造业补库进一步延续，外需回暖确定性更强，这可能更有利于基本金属和油价的走势；相比之下，国内房地产链条仍在调整、基建投资增速放缓，这对黑色系商品存在较大的压制。 中长期来看，多空因素交织，商品或仍将宽幅震荡。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平向2024世界智能产业博览会致贺信。习近平指出，人工智能是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量，将对全球经济社会发展和人类文明进步产生深远影响。中国高度重视人工智能发展，积极推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，培育壮大智能产业，加快发展新质生产力，为高质量发展提供新动能。 国家主席习近平近日在青海考察时强调，要认真贯彻党中央决策部署，完整准确全面贯彻新发展理 念，牢牢把握青海在全国发展大局中的战略定位，充分发挥自身优势，坚持深化改革、扩大开放，坚持生态优先、绿色发展，坚持民族团结、共同富裕，在推进青藏高原生态保护和高质量发展上取得更大进展，奋力谱写中国式现代化青海篇章。 2、国务院总理李强在吉隆坡同马来西亚总理安瓦尔共同出席中国-马来西亚工商界午餐会并致辞。李强指出，希望双方企业继续深耕两国市场，不断发掘贸易增长潜力，努力释放投资合作动能，做互惠互利的践行者；积极拓展绿色发展、数字经济等新兴领域合作，做好人工智能、生命科学等未来产业布局，不断优化各类创新要素配置，做创新发展的引领者。 3、中华人民共和国政府和马来西亚政府发布关于深化提升全面战略伙伴关系、共建中马命运共同体的联合声明。其中提到，中方同意延长对马来西亚公民免签政策至2025年底，作为互惠安排，马方将延长对中国公民免签证政策至2026年底。 4、LPR连续4个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。专家表示，为降低融资成本、维持银行净息差稳定，存款利率仍需要进一步下调，最快可能在年中至三季度落地，进而为后续LPR报价打开一定下行空间。 5、住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议。会上，住房城乡建设部明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。要坚持以需定购，准确摸清需求，细致摸排本地区保障性住房需求底数和已建成存量商品房情况，合理确定可用作保障性住房的商品房房源，提前锁定保障性住房需求。 6、国家发展改革委办公厅、市场监管总局办公厅发布关于规范电动自行车充电收费行为的通知。其中，电动自行车户外充电设施充电费用主要包括充电电费和服务费，充电电费和服务费应分别标示、分别计价。充电设施运营单位应充分考虑户外充电设施的公共服务属性和民生属性，按照弥补成本、合理收益、诚实信用原则，结合市场供需状况，合理制定充电服务费标准。 7、金融时报刊文称，未具名业内人士预期下一步将明确以短期利率为主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。下阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控将在货币政策实施中发挥更重要的作用。 8、横琴粤澳深度合作区执行委员会印发《关于促进横琴粤澳深度合作区房地产市场平稳健康发展的若干措施》。其中提出，全面取消商品住房限购，在合作区范围内购房商品住房（含新建商品住房和二手住房），不再审核购房人资格。取消商品住房限售年限，取消合作区商品住房（含新建商品住房和二手住房）转让限制年限规定（有限制产权转让的除外），支持居民刚性和改善性购房需求。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为23.8万人，预期23.5万人，前值自24.2万人修正至24.3万人；四周均值23.275万人，前值自22.7万人修正至22.725万人；至6月8日当周续请失业金人数182.8万人，预期180.5万人，前值自182万人修正至181.3万人。 2、美国第一季度经常帐赤字2376亿美元，预期赤字2064亿美元，前值从赤字1948亿美元修正为赤字2218亿美元。 美国5月新屋开工年化总数127.7万户，预期137万户，前值从136万户修正为135.2万户。环比 降5.5%，预期升0.7%，前值从升5.7%修正为升4.1%。美国5月营建许可年化总数初值138.6万户，预期145万户，4月终值144万户。 美国6月费城联储制造业指数1.3，预期5.0，前值4.5。其中，制造业就业指数-2.5，前值-7.9；制造业物价获得指数13.7，前值6.6；制造业新订单指数-2.2，前值-7.9；制造业物价支付指数22.5，前值18.7；制造业装船指数-7.2，前值-1.2。 3、美国财政部公布数据显示，4月美债前三大海外债主日本、中国、英国持有量继续有所分化：中国增持，日本、英国减持。其中，日本减持375亿美元美国国债，持仓规模为11503亿美元，依然是美国第一大债主。中国增持33亿美元美国国债至7707亿美元，为今年以来首次加仓。英国减持179亿美元美国国债至7102亿美元，持仓规模位列第三。 4、英国央行将基准利率维持在5.25%不变，符合市场预期；货币政策委员会以7-2的投票结果通过此次利率决定，与5月时的情况一致。 5、联合国贸发会议发布最新《世界投资报告》。报告显示，除少数例外因素的影响外，全球外国投资连续第二年下降10%以上，这主要是由于全球贸易和地缘政治紧张局势所致。数据显示，2023年，流入发展中国家的外国直接投资为8670亿美元，下降了7%。 6、欧洲央行经济公报中指出，预计2024年总体通胀率平均为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%；核心通胀方面，预计2024年的平均通胀率为2.8%，2025年为2.2%，2026年为2.0%；预计2024年经济增长率将回升至0.9%，2025年为1.4%，2026年为1.6%。 7、欧洲央行管委诺特：最近五月通胀数据的小幅上涨表明通胀回落进程是曲折的；在核心通胀方面，并非所有迹象都是乐观的；最近市场预期的变化表明，实现通胀目标的道路崎岖不平；有充分的理由利用预测会议来重新调整政策立场，2024年的最佳政策路径基本符合欧洲央行预测中略低于三次降息的水平，在7月份之前保留所有选项。 8、瑞士央行6月降低关键利率25基点至1.25%，为连续第二次降息，符合预期。瑞士央行预计2024年瑞士经济增长率约为1%（此前预测约为1.0%）；预计2025年国内生产总值增长约为1.5%；预计2024年通胀率为1.3%；2025年为1.1%；2026年为1%；预计2027年第一季度通胀率为1%。瑞士央行表示，如有必要将调整货币政策，以确保通胀保持在与中期物价稳定相一致的范围内，如有必要将准备介入货币市场；瑞士的通胀主要是由国内服务价格上涨推动的，租金、旅游和石油价格上涨导致通胀率上升；2024年第一季度全球经济增长稳健，地缘政治紧张局势的重新加剧可能导致全球经济活动的发展减弱。 9、瑞士5月贸易帐顺差58.11亿瑞郎，前值顺差43.16亿瑞郎。其中，季调后实际进口环比降4.3%，前值升3.2%；出口环比降3.5%，前值升9.6%。 10、日本第五大银行农林中央金库突然宣布，将在截至2025年3月的一年内出售规模超过10万亿日元（约合人民币4600亿元）的美国国债和欧洲债券，以弥补巨额未实现损失。该银行预计，随着债券出售，截至2025年3月财年的净亏损将升至1.5万亿日元（约合人民币700亿元）。 四、贵金属 避险提振贵金属上涨，白银表现好于黄金 （1）重要消息：此前，以色列国防军发布通告称，以军批准对黎巴嫩发动袭击的行动计划；随后黎真主党回应称：若以军全面进攻，真主党将打击以全境，市场担忧黎以冲突全面爆发。另以军继续在加沙地带多地及约旦河西岸开展军事行动。 6月20日，瑞士央行降息25bp至1.25%，为年内第二次降息，符合市场预期，且市场预计瑞士央行将在9月再度降息。 6月20日，英国央行按兵不动，维持政策利率在5.25%不变，但其中有2位官员支持降息25bp，这使得市场预测英国央行最快或在8月开始启动降息。 美国6月15日当周首次申请失业救济人数23.8万人，高于预期但低于前值；美国6月8日当周续请失业救济人数182.8万人，高于预期和前值。美国5月营建许可环比下降3.8%至138.6万户，低于预期；美国5月新屋开工环比下降5.5%至127.7万户，远低于预期，创2020年6月以来新低。 （2）行情回顾：6月20日（星期四），沪金主力合约收涨0.4%至552.4元/克；沪银主力合约涨0.18%至7740元/千克。 （3）逻辑观点：此前以军批准对黎巴嫩发动袭击的行动计划，后黎真主党回应称若以军全面进攻，真主党将打击以全境，市场担忧黎以冲突全面爆发，避险情绪再度提振贵金属价格强劲反弹，且白银由于显性库存持续去库，沪银价格表现更为强劲。其次，美国周度申请、续请失业金人数均高于预期，凸显美国就业市场降温，且5月房屋数据表现不佳，或表明美国经济存在进一步放缓风险，也支撑贵金属价格。但瑞士央行年内第二次降息，英国央行虽然按兵不动但暗示8月将降息，非美货币走弱，间接支撑美元指数，加上美联储降息距离尚远，因此我们预计贵金属价格短期亦难大幅上涨。 综上，我们预计短期贵金属价格仍大概率以反复震荡为主，白银表现或偏强。但长期来看，随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温，经济数据表现逐步放缓，四季度美联储仍有较大概率启动降息周期，加上全球地缘政治风险持续、尤其是中东地缘、欧洲政局不确定、美国大选不确定性等，避险需求料长期支撑贵金属价格；此外，虽然中国央行5月暂停购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，因此我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议长线仍以回调做多为主。 （4）操作建议：短期或继续震荡，但白银表现或偏强。长期，回调做多为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700