美国经济：温和放缓

温和放缓 叶丙南,Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 5月美国零售季调后环比增速反弹，但低于市场预期，同时3、4月增速再次大幅下修，显示经济温和放缓，由于价格下跌，加油站零售下滑，耐用品零售延续疲弱。5月工业生产小幅回升，建材、家具、食品饮料、服装和一般工商业机械等行业产出延续下滑，但通信设备、半导体、电池、计算机、飞行器等行业产出延续较快增长。受益于能源价格和服务价格回落，5月PPI环比和同比增速超预期下跌。首次领取失业金人数超预期上升，过去四周平均仍在低位但连续两个月上升，显示就业市场降温。美国国会预算办公室（CBO）将今年财政赤字预测上调27%至1.92万亿美元，财政扩张仍是经济增长和美债收益率的重要支撑。下半年美国经济和通胀或延续温和放缓，美联储可能在9月降息、全年降息50个基点。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 零售增速反弹但不及预期，过往数据再次下调。5月零售和食品服务销售季调后环比增速从4月的-0.2%反弹至0.1%，低于市场预期的0.3%。3月和4月的环比增速分别从0.6%和0%下修至0.5%和-0.2%，自今年以来数据连续下修。分品类来看，由于油价显著回落，加油站零售环比增速从4月的1.9%大幅下跌至5月的-2.2%。6月高频数据显示汽油价格跌幅扩大，加油站零售增速可能将延续下滑。耐用消费品零售整体延续疲弱，机动车辆及零部件店从-0.4%反弹至0.8%，建筑材料和园林设备以及家具家装店环比则从0.3%和0.9%下降至-0.8%和-1.1%。价格下跌是导致耐用消费品零售疲弱的重要原因，扣除价格后家电与消费电子消费明显改善。非耐用消费品零售增速反弹，保健和个人护理店、运动商品、日用品商场和杂货店分别从4月-0.3%、-2.4%、-0.9%和-1.6%升至5月0.1%、2.8%、0.4%和0.8%，非店铺零售（网购）环比增速从-1.2%反弹至0.8%。随着就业市场降温和消费信贷持续下滑，家庭财务压力将有所上升，零售增速面临进一步放缓压力。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 PPI增速超预期下降，PCE通胀将延续回落。最终需求PPI季调环比涨幅从4月0.5%回落至5月的-0.2%，低于市场预期的0.1%，主要因为能源商品和交通运输仓储服务环比下跌4.8%和1.4%。同比增速从2.3%小幅降至2.2%。核心PPI环比接近不变，核心商品环比增速从0.1%反弹至0.3%，核心服务则从0.7%下降至0.1%。建筑业环比增速从0.2%下降至0%。PPI数据预示美国通胀将延续温和放缓。 工业产出小幅回升。5月工业生产环比增长0.9%，同比增速从4月-0.7%回升至5月0.4%。AI相关行业产出增长较快，通信设备、电池、半导体、计算机和公用事业的生产指数同比分别增长20%、7.4%、5.4%、4.6%和3.9%，超过大部分行业增速。房地产相关行业产出延续收缩，电气照明设备、 家具 和 非金 属矿 物 制 品的 生产 指 数同 比分 别 下 降21.8%、7.1%和6.8%。工业和服务业用机械产出比较疲弱，同比分别下降5.9%和1.7%。 首次领取失业金人数超预期。6月第一周首次申请失业金人数上升1.3万人至24.2万人，成为近10月新高，大幅超出市场预期的22.5万人。过去四周平均值虽仍在低位，但自4月末以来已连续抬升，显示美国裁员活动不断升温。5月最后一周持续领取失业金人数环比增加3万人至182万人，过去四周平均数据较4月末有所上升。超预期上升的首次领取失业金人数和家庭调查口径的就业人数，职位空缺数以及ADP新增就业人数一致，再次确认了美国就业市场不断降温趋势。 经济延续温和放缓，美联储或在9月开始降息。零售和PPI数据显示美国经济和通胀温和放缓。招聘需求放缓和大量移民流入推动劳工市场供求更趋平衡，将带动核心服务通胀进一步下行。唯移民流入可能加剧住房供不应求并延缓房租通胀回落速度。总体来看，下半年经济和通胀或延续温和放缓。我们维持美联储可能在9月降息、全年降息50个基点的预测。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。