美国经济：温和放缓

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http:// www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 6 月 11 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 宏观策略 美国经济 温和放缓 美国5月服务业PMI大幅反弹，在4月短暂进入收缩后再次扩张，其中商业活动显著回升，已连续扩张48个月，预示服务消费保持稳健。就业指数延续收缩但幅度趋缓，企业继续报告暂缓填补职位空缺。制造业PMI延续收缩，在过去19月中有18个月保持收缩，其中新订单和在手订单收缩幅度双双扩大，显示商品消费需求放缓。5月ADP新增就业和4月职位空缺数均低于预期，但5月新增非农就业超预期，因大量移民流入增加劳工供应。美联储关注的职位空缺与失业人数比降至1.2，接近2019年水平，显示劳工供求更趋平衡，为服务通胀进一步回落创造条件。展望未来，随着货币政策紧缩效应逐步显现和劳工供求更趋平衡，下半年美国经济和通胀将逐步放缓，预计美联储可能在9月首次降息、全年降息幅度50个基点，10年国债收益率可能在年末降至4%左右。  服务业PMI大幅反弹，但就业持续收缩。ISM服务业PMI在4月短暂收缩后再次扩张，从49.4强劲反弹至53.8，大幅高于市场预期的51。商业活动指数从50.9显著扩张至5月的61.2，为2022年11月以来最高，服务业消费保持强劲。新订单指数从52.2反弹至54.1，新出口订单从47.9大幅反弹至61.8。就业延续收缩但幅度趋缓，从45.9升至47.1，企业继续报告暂缓填补职位空缺，就业市场正缓慢降温。库存指数从53.7降至52.1。物价指数从59.2小幅下降至58.1，服务业通胀压力依然存在。供应商交付指数从 48.5升至52.7，交付时间增加。进口指数从53.6下降至42.8。分行业来看，房地产、租赁、医疗保健和社会救助和教育服务等13个行业有所扩张，较上月增加1个。零售业、农林牧渔、艺术与娱乐和住宿与餐饮服务等5个行业则在收缩，较上月减少1个。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，5月服务业PMI值对应年化GDP增速约为1.6%。  制造业PMI延续收缩，需求有所走弱。美国制造业PMI延续收缩，在过去19个月中有18个月保持收缩。5月PMI从49.2降至48.7，低于市场预期的49.5。在主要行业中，印刷、石油和煤炭、纸制品、纺织、初级金属和金属制品等7个行业有所扩张，较上月减少2个；木制品、塑料&橡胶、机械设备、电脑和电子产品和运输设备等7个行业报告收缩，与上月一致。需求继续放缓，新订单指数从49.1大幅下降至5月的45.4，订单库存也从45.4下降至42.4，收缩幅度扩大。生产活动延续扩张但速度放缓，产出指数从51.3下降至5月的50.2。就业指数从48.6大幅反弹至51.1，制造业就业自2023年9月以来首次扩张。自有库存指数从48.2下降至47.9，显示企业去库存周期仍未改善。价格指数从4月的近2年高点60.9回落至57，PPI中间品的环比增速或延续回升。供应商交付指数保持在48.9，出口订单和进口订单分别反弹至50.6和51.1。制造业需求走弱，仍受到高利率压制。制造业PMI低于50显示收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，5月制造业PMI值对应GDP增速约为1.7%。  首次领取失业金人数小幅上升，ADP新增就业和职位空缺均低于预期。5月最后一周首次申请失业金人数环比小幅上升0.8万人至22.9万人，过去四周均值逐渐升至超22万人水平，显示裁员活动小幅提高。5月第三周持续领取失业金人数环比增加0.2万人至179.2万人，过去四周平均数据较4月末小幅上升。5月ADP新增就业人数也有所放缓，从18.8万人降至15.2万人，其中制造业减少2万岗位，建筑业增加3.2万人。服务业增加14.9万人，较4月小幅增加。4月职位空缺数也下降29.6万至806万，低于市场预期，为21年2月以来最低。美联储衡量就业市场紧俏程度的职位空缺与失业人数比降至1.2，接近2019年水平，显示劳工供求更趋平衡，有利于服务通胀回落。  美联储可能在9月开始降息，全年下降50bp。尽管通胀数据在4月体现一定去通胀进展，但由于1季度的连续超预期使整体回落进程仍慢于美联储预期。美联储在6月降息的可能性较小，仍需更多持续降温的就业和通胀数据给予更大信心。随着货币政策紧缩效应逐步显现，就业市场供需不断趋于平衡，三季度经济和通胀可能进一步降温，美联储可能在9月首次降息，12月可能再次降息，全年降息50个基点左右。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2024 年 6 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 非制造业与制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 产出指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 新订单指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5: 供应商交付指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图6: 库存指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 30354045505560657020002003200620102013201620202023ISM非制造业PMIISM制造业PMI25303540455055606570752000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业商务活动ISM制造业产出2030405060702000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业新订单ISM制造业新订单253035404550556065200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业就业ISM制造业就业4045505560657075802000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付40455055606520112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 2024 年 6 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图7: 物价指数与CPI增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8: 进口指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9: 新出口订单指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10: 消费者信心和通胀预期 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11: PPI与耐用品存货增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12: 全球制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 01234567891030405060708090201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴)CPI增速(右轴)(指数)同比(%)40424446485052545658602015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业进口ISM制造业进口3035404550556065702015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单0123456405060708090100110120200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴)(指数)(%)(60)(50)(40)(30)(20)(10)010203040200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024PPI耐用品除国防存货同比(%)30354045505560657075802015201620172018201920202021202220232024全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格(指数) 2024 年 6 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图13: 美国商品与服务消费复苏进度 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图14: 不变价消费增速与服务消费占比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 45678910112018201920202021202220232024商品消费商品消费疫前趋势线服务消费服务消费疫前趋势线(万亿美元，不变价)6364656667686970(20)(15)(10)(5)0510152018201920202021202220232024不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴)服务消费占比(右轴)同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 2024 年 6 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 5 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标 同步大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若 落后大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址: 香港中环花园道3号冠君大厦45楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大