投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-06-20) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 市场情绪改善，大宗商品多数反弹 周三（6月19日），国内商品期市收盘多数上涨，胶合板主力合约涨停；基本金属多数上涨，沪铅涨逾3%，沪锌涨逾1%；能化品多数上涨，LPG涨逾3%，燃油涨逾2%，原油涨逾1%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾1%；农产品涨跌不一，棕榈油、苹果、豆油涨逾1%，菜粕跌近1%；贵金属均上涨。 热评：周三国内商品多数反弹，主因是美国零售数据走弱，降息预期再度升温，市场情绪有所改善，基本金属、黄金等出现反弹；夏季出行旺季即将来临，原油需求的乐观预期驱动油价阶段性走高，带动油系化工品反弹。油脂油料跟随国际油价出现反弹。不过，受国内房地产深度调整的影响，下游需求不佳，叠加国内限产预期有所升温，黑色系整体延续跌势，其中，煤炭跌幅居前。 短期来看，欧央行等海外经济体货币政策转向宽松，有望推动制造业补库进一步延续，外需回暖确定性更强，这可能更有利于基本金属和油价的走势；相比之下，国内房地产链条仍在调整、基建投资增速放缓，这对黑色系商品存在较大的压制。 中长期来看，多空因素交织，商品或仍将宽幅震荡。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 二、宏观消息面——国内 1、国家统计局发布5月份分年龄组失业率数据显示，5月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为14.2%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.6%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.0%。 2、财政部、工信部发布《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》，2024-2026年，聚焦重点产业链、工业“六基”及战略性新兴产业、未来产业领域，通过财政综合奖补方式，分三批次重点支持“小巨人”企业高质量发展。2024年首批先支持1000多家“小巨人”企业，以后年度根据实施情况进一步扩大支持范围。新一轮专精特新中小企业奖补政策拟沿用此前奖补标准，即按照每家企业 连续支持三年，每家企业合计600万元测算对地方的奖补数额。 3、国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围；支持金融资产投资公司在总结上海试点开展直接股权投资经验基础上，稳步扩大试点地区范围，充分发挥金融资产投资公司在创业投资、股权投资、企业重组等方面的专业优势，加大对科技创新的支持力度；支持资产管理机构加大对创业投资的投入；支持资产管理机构开发与创业投资相适应的长期投资产品。 其中提出，营造支持科技创新的良好金融生态，在依法合规、风险可控前提下，支持银行与创业投资机构加强合作，开展“贷款+外部直投”等业务；研究完善并购贷款适用范围、期限、出资比例等政策规定，扩大科技创新领域并购贷款投放；支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。 其中提出，拓宽创业投资退出渠道，充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统（北交所）、区域性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓宽并购重组退出渠道；落实好境外上市备案管理制度，畅通外币创业投资基金退出渠道。 4、央行行长潘功胜表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了该功能。多位业内人士指出，这意味着我国货币政策调控模式将进一步从数量型向价格型转变，完善利率走廊调控模式，推动利率市场化。 央行行长潘功胜表示，要优化货币政策调控的中间变量。保持币值稳定，并以此促进经济增长，是法律明确规定我国货币政策的最终目标。随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。货币信贷总量增长速度的变化，实际上是我国经济结构变化，及与此相关联的我国金融供给侧结构变化的反映。同时，未来还要逐步淡化对数量目标的关注。 5、根据《中国商贸物流发展报告（2023）》，2023年我国商贸物流总额达126.1万亿元，同比增长5%。截至2023年底，我国已累计改造899个县级物流配送中心。冷链物流设施短板加快补齐，2023年冷库总量约2.28亿立方米，冷藏车保有量约43.2万辆，同比增长12.9%。餐饮住宿物流定制化服务快速发展，餐饮业2023年食材流通规模达6.1万亿元，净菜市场规模突破3000亿元。住宿业物流需求恢复到2019年高位。 6、人力资源社会保障部等印发《关于做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知》明确，合并实施一次性吸纳就业补贴和一次性扩岗补助政策，对企业招用符合条件的毕业年度高校毕业生、离校未就业高校毕业生及登记失业青年的，可发放一次性扩岗补助。《通知》指出，实施先进制造业青年就业行动，建立先进制造业企业集群职称评审“绿色通道”，打包办理支持企业吸纳就业和助力人才发展系列政策。 三、宏观消息面——国际 1、美国至6月10日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为6.94%，前值7.02%。 美国6月NAHB房产市场指数为43，预期45，前值45。 2、日本央行会议纪要：未来货币政策管理将取决于经济、价格和金融状况；一位委员表示，利率路径可能高于市场预期；多位委员表示，如果价格走势上升，将调整宽松程度；一名委员表示，需要深入讨论加息问题；一位委员称，由于日元汇率因素，政策正常化的速度可能更快；一位委员称，保持宽松 的金融条件是有必要的。 3、日本5月商品出口同比增13.5%，预期增13%，前值增8.3%；进口同比增9.5%，预期增10.4%，前值增8.3%；未季调商品贸易帐逆差12213亿日元，预期逆差13137亿日元，前值逆差4625亿日元修正为逆差4656亿日元；季调后商品贸易帐逆差6182.34亿日元，预期逆差6252亿日元，前值逆差5608亿日元。 4、英国5月CPI同比升2.0%，预期升2.0%，前值升2.3%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.3%。核心CPI同比升3.5%，预期升3.5%，前值升3.9%；环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.9%。 5、韩国总统尹锡悦宣布，由于人口减少，韩国进入了“国家人口危机紧急状态”，并誓言要全力以赴解决超低出生率问题。目前韩国一名妇女一生中生育的平均子女数在2023年降至0.72的新低，远低于维持该国5100万人口所需的2.1的更替水平。 韩国去年对华贸易逆差和对美贸易顺差分别创下历史最高纪录。韩国对美贸易收支实现912.5亿美元顺差，同比增加222.8亿美元，创下1998年开始相关统计以来的最高纪录。对华贸易收支则出现309.8亿美元逆差，同样创下新高并且连续两年保持逆差。 6、欧洲央行警告称，面对人口老龄化和气候变化等带来的巨大长期财政风险，欧元区成员国必须立即着手削减债务。欧洲央行称，这些因素单独看就已经足够具有挑战性，而各国将同时面临所有这些挑战。现在就需要采取行动，特别是竭力应付高利率高负债的国家。 四、贵金属 贵金属震荡上涨，短期料延续震荡 （1）重要消息：美国波士顿联储主席SusanCollins：美联储应当在货币政策问题上保持耐心。近期通胀数据振奋人心，不应当对1-2个月的良好通胀数据反应过度。现在判断“通胀是否处于朝着2%回落的正轨之上”还先得操之过急，恢复美国物价稳定性所需时间恐怕会超过之前的预估。美联储理事Kugler：，如果经济如她预期的那样发展，今年晚些时候降息可能是合适之举。美联储官员Musalem：可能需要“好几个季度”的时间来观察数据是否支持FOMC降息。美联储Logan：需要看到好几个月的数据，才能（重新对通胀朝着2%回落的路径）拥有信心。 当地时间18日，以色列国防军发布通告称，以军批准对黎巴嫩发动袭击的行动计划。 英国5月CPI环比增长0.3%，低于预期；同比增长2%，符合预期低于前值；5月核心CPI同比降至3.5%，符合预期。英国通胀近三年来首次重返2%的目标水平，市场对英国央行降息预期升温，普遍预计英国央行将在8月首次降息。 （2）行情回顾：6月20日（星期三），沪金主力合约收涨0.4%至552.4元/克；沪银主力合约涨0.18%至7740元/千克。 （3）逻辑观点：美国5月零售销售数据低于预期，几乎没有增长，且前值遭到下修，表明美国消费者面临较大的压力，或意味着美国经济增长将有所放缓，加上英国通胀率近三年来首次重返2%目标，市场焦点再次转移至全球降息，从而支持贵金属价格。其次，在月底投票前法国政治风险仍在、以色列虽解散战时内阁但以军批准对黎巴嫩发动袭击的行动计划，地缘政治避险暂难降温也会对贵金属价格构成 支撑。但美联储6月利率决议修正年内降息次数至1次，市场尚未完全消化，贵金属价格短期亦难大幅上涨。 综上，我们预计短期贵金属价格仍大概率以反复震荡为主。但长期来看，随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温，经济数据表现逐步放缓，四季度美联储仍有较大概率启动降息周期，加上全球地缘政治风险持续、尤其是中东地缘、欧洲政局不确定、美国大选不确定性等，避险需求料长期支撑贵金属价格；此外，虽然中国央行5月暂停购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，因此我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议长线仍以回调做多为主。 （4）操作建议：短期或继续震荡。长期，回调做多为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700