公司IP价值持续释放，全年利润有望超预期

24H1经典IP及PDC IP新品亮眼，新品类挖掘受众需求。根据我们对泡泡玛特公众号文章信息的统计，2024年上半年，公司推出47款新品盲盒，Q1/Q2分别为24/23款，23Q1/Q2/Q3/Q4分别为19/33/27/29款，Q2优秀新品颇多，如经典IPlabubu的看不见我系列、baby molly当我三岁时系列、PDCIPzsiga的允许这一切系列和新IP inosoul清醒梦系列等等。非盲盒品类上，MEGA出新稳定，24H1公司推出8款MEGA（23H1为10款），其中Molly7款，SP1款；5月以来收藏卡牌、积木等新品类逐步落地，我们期待公司将IP和设计优势与新品类玩法做更好的结合，更好释放IP的价值。此外，梦想家园手游公测已定档6月27日（截至24/6/18，TAPTAP iOS预约榜TOP8），城市乐园已与朝阳文旅集团签订二期，公司IP生态版图正逐步扩大。 IP出圈带动全渠道销售，国内外收入有望均超预期。1）海外全年收入有望超预期。4月以来公司IPlabubu和crybaby在泰国市场热度持续提升，nyota等IP在美国市场亦有较好的人气，有望驱动海外业务全年高速增长。公司门店扩张亦在稳步推进，据我们不完全统计，24Q2公司在越南、法国、澳洲等地均有新开门店（含快闪店）。24Q1公司海外收入同比增长245%~250%，验证海外需求潜力以及公司出海实力，我们看好海外业务在24年贡献显著业绩增量。2）我们预计Q2国内销售亮眼，尤其是抖音有加速趋势。根据飞瓜数据，6/1-6/17公司抖音渠道“官方旗舰店”账号直播销售额约5000-7500万元，明显超过5月全月销售额。从产品结构上看，crybaby飞天小女警系列、the monster的Ifound you搪胶脸公仔和看不见我系列等新品均有亮眼销售表现，我们认为部分受益于相关IP在泰国等国家走红。24Q1公司在中国内地零售店收入同比增长20%-25%，抖音渠道同比增长95%-100%，微信及天猫渠道同比增速转正，我们预计Q2整体收入同比增速或好于Q1。 重视运营杠杆带来的利润率超预期。公司线下门店具有较强的运营杠杆，考虑到24H1公司国内外开店节奏稳健，我们预计主业利润率有望超预期，部分被新品类收入扩大带来毛利率波动，游戏、乐园等新业务小幅投入所抵消。 盈利预测与投资评级：考虑到公司上半年海外IP出圈超过我们预期，我们将2024-2026年经调整净利润预测从15.08/19.30/22.70亿元上调至17.09/22.14/26.81亿元，对应PE约29/22/18倍，维持“买入”评级。 （人民币兑港元汇率取2024/6/181港币=0.9288人民币）。 风险提示：海外增长不及预期，海外投入影响盈利，国内需求不及预期