德意志银行 - 亚洲专题分析亚洲替代方案 - 108530270

亚洲 日期2024年6月3日 亚洲的替代方案 朱莉安娜·李首席经济学家+65-6423-5203 在我们最新的亚洲宏观洞察报告中，我们确定了亚洲弹性的风险。特别是，鉴于美国大选对全球贸易的潜在影响，即将到来的美国大选可能是该地区数十年来最重要的政治事件。另一种情况是，美国和中国对彼此的产品积极提高关税，可能不仅看到自己的增长显着减弱，而且亚洲的其他增长也明显减弱-如图13所示-越南可能是受影响最大的印度最小。此外，对亚洲的负面影响可能持续数年，第二年影响最大。这种外部冲击将使亚洲的外汇波动性急剧上升，从而进一步推迟降息。不幸的是，其到期的债务状况可能会使亚洲比其他国家更脆弱。 亚洲韧性的风险 亚洲在2024年开始时表现相对积极，表现好于其他新兴市场，三分之二的经济体报告第一季度GDP增长强于普遍预期，因为出口反弹。 资料来源：贸发会议，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 此外，第一季度的数据支持了我们先前的预期，即今年亚洲的增长将从出口AI芯片的经济体（即韩国和台湾，净贸易对增长的贡献显着改善）中获得额外的提振。 来源：CEIC，德意志银行研究 亚洲相对较好地度过了地缘政治紧张局势升级和贸易限制的影响。也就是说，亚洲和中国在全球供应链和贸易中的重要性已经恶化。随着全球供应链的调整，全球贸易占GDP的比重在很大程度上已经横向移动。然而，尽管中国在美国（直接）进口中的份额有所下降，但其作为世界出口国的主导作用并未改变。 2024年6月3日亚洲专题分析 来源：国际货币基金组织，世界银行，德意志银行研究 来源：GlobalTradeAlert. org，德意志银行研究 尽管近年来不利的贸易限制措施数量激增，但关税税率仅占总数的9％。补贴（不包括出口补贴）占主导地位，约占总额的40％，其次是或有贸易保护措施（约16％）以及出口管制和补贴（约14％）。尽管美国对中国的有效关税税率的实际影响不到一个百分点，但对某些商品（如电动汽车，提高了四倍至100％）的关税税率上调幅度很大。根据我们的欧洲同事的说法，欧盟委员会也可能将中国电动汽车的关税税率从现行的10％提高（尽管仅提高10-20％）。虽然加息幅度可能较小，但对中国来说可能更重要，因为中国拥有欧盟近五分之一的市场份额。简而言之，我们认为我们可能正在接近全球贸易的拐点，特别是在我们前往美国进行民意调查的时候。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 我们认为，即将到来的美国大选可能被证明是几十年来亚洲最重要的政治事件，因为-取决于结果-它们可能标志着真正的全球分裂的开始。尽管美国减少了从中国的直接进口，但中国扩大其全球足迹引起了人们对第三经济体（尤其是那些在地理上与美国接近的经济体）在使中国受益方面的作用的担忧和审查。此外，美国和欧盟对中国“工业”的潜在经济影响表示担忧。 产能过剩”，促使人们呼吁建立“战略”和“统一”战线。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 尽管出口复苏正在促进亚洲的增长，但这种情况可能不会持续到2025年。如果美国大选后关税率大幅上调，亚洲的出口可能会收缩（而不是根据我们的基线观点，以低个位数增长）。具有讽刺意味的是，在短期内，明年对关税加息和/或其他贸易限制的预期上升可能会促使企业先发制人地补充库存，从而为今年的出口提供了额外的提振，但明年的回报将显著为负。尽管出口走强，但这种替代方案将限制投资复苏，因为企业采取观望态度，并加强对潜在负面冲击的财务缓冲。简而言之，最近的积极经济发展-通货膨胀和持续的薪资增长以及出口复苏-可能在这种替代方案中逆转。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 例如，全面贸易战，美国和中国从2025年开始对彼此的产品提高60％的关税，不仅会给这两个经济体带来增长冲击，还会大大削弱其他亚洲经济体的增长，其中越南可能受到的影响最大，印度受到的影响最小。此外，对亚洲的负面影响将持续数年，第二年影响最大。 我们认为，重大的外部冲击可能会使亚洲的外汇波动再次激增，这可能会限制该地区中央银行的缓解能力，并为经济提供缓冲以抵御这种外部不利因素。尽管可能会采用资本管制，但它们是最不受欢迎（或最后）的政策选择。发达亚洲的通货膨胀比东盟同行更具粘性，但鉴于其更具挑战性的外部平衡和疲软的外汇基本面，后者的政策制定者对美国的利率仍然更加敏感。 来源：CEIC，德意志银行研究 这意味着亚洲各国央行缓解和缓冲经济冲击的能力将是有限的，尽管它们可以选择资本管制，以便给自己一些回旋余地。我们注意到，在美国高利率的情况下，该地区已经缺乏后者。 2024年6月3日亚洲专题分析 这种外部冲击可能导致外汇波动激增，从而进一步推迟亚洲的货币宽松政策。过去几年的货币紧缩政策使再融资成本急剧上升，要求对这种潜在的信贷风险保持警惕-特别是在伴随着负增长冲击的情况下。 不幸的是，对于亚洲来说，这种风险可能正处于最不合时宜的时刻，因为该地区面临着非常高的到期债务墙（今年和明年）。正如我们在2022年早些时候的一份报告中指出的那样，亚洲最大的风险是其高债务。该地区的外债和主权债务风险状况好于新兴市场。然而，其相对较高的国内债务使该地区更容易受到高利率的影响。尽管IMF警告说，“过早”的政策宽松是债务进一步上升的潜在催化剂，但我们认为，对于债务到期高墙的重债经济体来说，降息可能还不够快，尽管以本币债务为主导。(有关个别经济体到期债务的更详细概况，请参见附录A。). 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 从积极的方面来看，美国和其他地区的信贷利差有所收窄。在韩国等经济体，随着家庭债务的横向移动，公司贷款已成为银行资产增长的主要来源，这进一步受到再融资需求的推动。此外，尽管英国央行没有降息，但在流动性宽松的情况下，贷款利率和信贷利差在最近几个月有所下降。 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 另一种情况是，亚洲面临巨大的外部压力，可能需要该地区的政府做很多繁重的工作，因为货币宽松政策不会轻易部署，因为外汇波动可能会激增，至少在波动缓解之前。尽管该地区的政府债务状况优于新兴市场，但作为制造业中心，亚洲仍然更容易受到全球分裂的影响。 附录A 亚洲到期债务 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或 2024年6月3日亚洲专题分析 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了Nmis Corporatio Plc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL ”）是Nmis集团的成员，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可