5月新能源乘用车销量依旧强劲，出海模式积极转型

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk18June2024 EquityResearch 5月新能源乘用车销量依旧强劲，出海模式积极转型 SectorReport 新能源汽车渗透率（零售及批发）均创历史新高。中国乘联会数据显示，2024年5月，中国狭义乘用车零售销量约171万辆，同比增长-1.9%，环比增长 11.4%。其中，新能源汽车零售量达80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长 18.7%，渗透率达47.0%，连续三个月创历史新高。与此同时，新能源车厂商批发渗透率达到44.2%，也创下历史新高。总体而言，2024年5月终端市场销售表现强劲。 欧盟关税暂时落地，最终实施结果仍需等待。2024年6月12日，欧盟委员会正式披露了对中国制纯电动车的关税水平（临时），在10%的普通关税上 再征收介于17.4%-38.1%的关税。目前，中欧双方仍正就此决定进行交涉，最终实施结果仍需等待。我们认为短期对于自主品牌纯电车型出口欧洲会造成一定影响，但对自主品牌全球出口的整体影响还是有限的，原因是中国自主品牌对欧洲出口纯电车型销量占乘用车出口比例并不高。 EquityResearchReport 出口销售继续保持同比快速增长，出海模式积极转型。2024年5月出口销量略有下降，但我们预计2024年第二季度整体增长态势将保持不变。2024年5月出口总销量为37.8万辆（含整车与CKD），同比增长23.0%。其中，新 能源汽车的出口销量为9.4万辆，同比下降4.0%。近期，欧美发达国家的汽 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 车产业保护主义抬头，尤其是欧洲对中国制纯电动车征收关税。这一决定将HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 进一步加大大多数中国自主品牌的出海布局。东南亚、南美等部分市场扩建工厂步伐将加快，与此同时，我们预计直接在欧洲设厂以降低提高关税带来的影响的情况也将发生，这将进一步引发中国自主品牌出海模式的积极转型。 汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。因此，我们推荐长城汽车-H（02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向；重卡板块，我们推荐中国重汽-H AutomobilesSector （03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于国内汽车行业的复苏和海外市场销售的逐步回暖，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；2）终端市场销售可能低于预期；以及3）地缘政治风险可能加剧。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 图1：2024年第二季度新能源汽车销量预计将继续增长，出口高增预计将延续 '000Units 1200 1000 800 600 400 200 0 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina 图2：2024年5月经销商库存预警指数（月度）为58.2，高于过去6年5月的平均值 Unit:% 85 18June2024 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220232024 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：红海危机犹存导致国际航运成本反弹图4：碳酸锂价格预计在2024年6月保持稳定 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Apr-11 AutomobilesSector汽车行业 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24 0 CCFISCFI Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17 Apr-18 Apr-19 Apr-20 Apr-21 Apr-22 Apr-23 Apr-24 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2024年第二季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24 0% 47.0% 44.2% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。在截至2024年6月14日的两周内，大部分“造车新势力”的股价跑输 SectorReport 大市，大部分车企的股价跑输恒指。展望2024年余下时间，我们仍然看好新能源汽车在中国将进一步抢占燃油车市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到40-45%左右。 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向。 长城汽车2024年5月出口销量强劲，同比增长37.2%，达到34,477辆。2024年至今，月均出口销量达32,679辆，同比增长65.2%。 18June2024 哈弗品牌和坦克品牌在2024年5月的销量继续保持强劲势头。此外，2024年5月，新能源汽车销量占总销量的27.0%，进一步提升。长城汽车的产品矩阵不断丰富，有望在销售方面取得进一步突破。长城汽车的海外业务持续加速。长城坦克及皮卡销量持续走 强，对其销量贡献巨大。同样，吉利汽车在2024年5月也实现了强劲的销量增长。吉利汽车5月销量为160,658辆，同比增长33.8%； 2024年5月共售出58,673辆新能源汽车，同比增长117.0%。出口业务方面，吉利汽车在2024年5月的出口销量依然强劲，同比 增长61.3%，达到36,890辆。此外，极氪与银河等子品牌车型的销量表现依然亮眼（2024年5月销量分别为18,616辆和14,193 辆），均继续创下历史新高。极氪于2024年5月10日分拆并于美股上市，受益于极氪的强劲销售业绩，极氪的股价表现良好。我们认为，2024年极氪将继续为吉利贡献显著的销量，促进吉利加速新能源汽车转型。随着银河系列车型矩阵的逐步丰富，我们认为2024年银河系列车型的销售将进一步为吉利汽车的销量做出贡献。 比亚迪5月销量继续保持高增，同比增长38.1%，销量达331,81辆。比亚迪在海外业务方面继续取得突破（5月销量为37,499辆，同比增长267.5%）。除国内市场销量强劲外，海外销量逐渐成为比亚迪新增长引擎，我们预计2024年比亚迪的海外汽车月销量将达到5-6万辆。理想汽车仍是销量最为强劲的国产“造车新势力”之一。2024年5月，理想汽车的交付量达到35,020辆，同比增长23.8%，仍然远超过其在中国汽车市场的直接竞争对手。其中，L6交付量超过15,000辆，未来几个月该车型的销量还将继续增长。 我们认为，随着L6车型销量的逐步爬升，预计未来几个月理想汽车的月交付量将达到5万辆左右。截至2024年5月底，理想汽车 在全国运营的超充站超过425座，充电桩超过1,880个。 尽管小鹏汽车2024年5月的销量略有改善，但仍令人失望，共交付10,146辆，同比增长35.2%。小鹏汽车的销售依然疲弱，低于我们和市场的预期。我们将密切关注小鹏汽车的销售基本面动向。 零跑汽车2024年5月的销量再现强劲增长，达到18,650辆（创历史新高），同比增长54.7%。由于全新智能6座SUVC16将于 2024年6月上市并交付，我们继续看好零跑汽车的销售表现。2024年第三季度，零跑汽车的月销量预计将稳定在2万辆左右。预 AutomobilesSector汽车行业 计零跑汽车将在今年下半年开始海外出口业务，并在今年年底前将海外门店扩展至200家。2024年5月14日，零跑国际合资公司正式成立，并计划于2024年第三季度在西欧主要发达市场推出新能源汽车。由于与Stellantis的合作框架，欧盟的关税决定不太会影响零跑汽车的欧洲战略布局。相反，这将有利于零跑汽车与其他中国同业的竞争。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。2024年中国重卡行业的发展逻辑仍与去年一致，行业景气度将进一步提升。中国重汽作为中国重卡市场的绝对龙头企业，销量在中国同业中最为强劲。2024年5月，中国重汽共交付约2.0万辆，市场份额约为26.3%。同样，潍柴动力的子公司陕汽重卡在2024年5月也实现了重卡销量的强劲增长，交付量 达1.35万辆，市场份额约为17.8%。2024年1-5月，中国重汽和陕汽重卡在中国的市场份额合计达到43.4%。重卡销量大幅回升的主要原因有三：1）国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量；2）“以旧换新”—在“双碳”政策的刺激下，全国各地相继出台“国四”提前淘汰补贴政策；3）海外市场出口销售强劲，尤其是在东南亚地区、中东地区、南美地区和非洲地区等新兴经济体。预计这三个因素将继续共同刺激中国重汽及陕汽重卡2024年第二季度的重卡销量。我们认为，2024年仍将是中国重卡行业的销售大年，尤其是在海外业务拓展方面。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425H