深度报告：安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待

证券研究报告 2024年6月18日 公司研究 本期内容提要: ◆安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022年功能性安全防护手套出口额38.36亿美元，占全球总进口额59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020年全国总需求量约为4.91万吨，实际产量仅约2.1万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。 ◆持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和ODM/OEM同步发力，在向海外新兴市场布局的同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。 收盘价（元）18.4052周内股价波动区间(元)：11.6-25.31最近一月涨跌幅(％)-9.14总股本(亿股)1.46流通A股比例(％)37.68总市值(亿元)：27.24 ◆手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好 汲肖飞纺织服装首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元，同增40.7%/37.9%/30.2%，实现归母净利1.79/2.52/3.39亿元，同增69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应2024年PE为14.93倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。 风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。 投资聚焦： •市场认为安防手套行业较为传统，龙头成长空间有限。而我们分析后认为，随着国内用户安防意识普遍提高、政府加强行业监管要求，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。 •市场担心公司超高分子聚乙烯投产后产能消化困难，我们认为公司围绕安防手套产业链进行延伸，经过运营积累、团队搭建、销售拓展后新材料业务已经运营相对成熟，未来对外销售将持续改善。公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好。 目录 公司概况：功能性安防手套龙头，产业链持续延伸.......................................................................7基本概况：深耕功能性安全防护手套二十载，积极布局高分子新材料..............................7发展历程：功能性防护手套业务持续成长，围绕产业链开辟成长空间..............................9财务分析：收入持续增长，盈利能力稳步提升.....................................................................9公司治理：高管架构稳定，股权激励绑定核心团队.............................................................11行业分析：功能防护手套前景广阔，超高分子聚乙烯供不应求..................................................13功能性防护手套：出口金额稳步增长，市场前景广阔.........................................................13超高分子聚乙烯：需求缺口较大，技术研发要求高.............................................................15经营分析：打造功能防护手套龙头，智能化生产业内领先..........................................................16销售模式：ODM/OEM和自主品牌同时发力，打造国内外双市场销售体系.....................16品牌策略：打造Best Grip、拳胜等自有品牌，进军国内安防手套市场.............................18研发设计：创新驱动发展，持续推进新产品研发.................................................................18智能生产：柔性管理+智能化应用，全面提升企业生产管理...............................................21未来成长：防护手套降本提升渗透率，超高分子聚乙烯持续扩产..............................................22防护手套行业持续成长，国内渗透率持续提升....................................................................22境内外工厂项目快速推进，智能化生产实现降本增效.........................................................23新材料行业景气度高，发行可转债推动扩产........................................................................24盈利预测、估值.................................................................................................................................25风险因素.............................................................................................................................................26 表目录 表1：公司部分功能性安全防护手套产品............................................7表2：公司部分超高分子量聚乙烯纤维产品..........................................8表3：公司管理层基本信息介绍..................................................12表4：2023年限制性股票激励计划首次授予部分解除限售/归属安排及业绩考核指标.....13表5：按纱线材质分类的功能性安全防护手套......................................14表6：按涂层配方分类的功能性安全防护手套......................................14表7：MetalQ超高分子量聚乙烯纤维产品系列......................................16表8：公司主要产品核心技术....................................................19表9：公司主要研发部门设置情况................................................21表10：超高分子量聚乙烯纤维应用领域...........................................24表11：公司超高分子聚乙烯纤维业务及产品.......................................25表12：公司收入与盈利预测（百万元）...........................................25表13：可比公司EPS及估值对比.................................................26 图目录 图1：2023年公司各项产品收入占比情况...........................................8图2：2023年公司分区域营业收入占比情况.........................................8图3：公司发展历程.............................................................9图4：2016-2023年公司营业收入变化情况..........................................9图5：2017-2023年功能性安全防护手套销售收入及占比情况..........................9图6：公司毛利率变化情况（单位：%）...........................................10图7：境内外市场毛利率变化情况（单位：%）.....................................10图8：公司归母净利润及变化情况（单位：亿元，%）...............................10图9：公司扣非净利润及变化情况（单位：亿元，%）...............................10图10：公司各项费用率变化情况（单位：%）......................................11图11：2016-2023年公司存货及存货周转率........................................11图12：公司股权结构分布情况（截至2024年3月31日）...........................12图13：手部防护产品分类.......................................................14图14：功能性安全防护手套产业上下游行业示意图.................................15 图15：2015-2020年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量..............................16图16：2015-2020年中国超高分子量聚乙烯纤维产能与产量..........................16图17：2017-2023年境内市场收入及占比变化情况..................................17图18：公司销售地图...........................................................17图19：公司采购模式和流程..................................