A股持续回调，债券市场保持强势【20240611-20240616】

【20240611-20240616】 核心观点 ➢市场事件多发造成本周A股市场扰动 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 ◼事件一：市场有传言转融券业务交易异常，但随后证监会进行回应； ◼事件二：地产政策力度强，但是效果尚需时间验证 ◼事件三：金融数据继续“挤水分”下有所恢复，但结构性问题仍然存在 ◆对权益市场影响：当前地产依然偏弱，反映出居民的收入预期和杠杆偏好仍然较弱，经济在向上恢复的过程中依然面临着一定的挑战。因此我们综合认为，权益市场或将继续维持一定的震荡态势，但中长期向上的趋势并不受影响。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ◆对债券市场影响：一方面，当前A股波动相对较大，投资者的风险偏好不强，再叠加市场利率较低，市场对固收类资产的需求有所增大：另一方面，近期财政政策发力增强，债券供给端的压力有所缓解，央行也多次表示对长端利率的关注，市场或受此影响而在长端利率方面表现出一定的波动性。而短久期债券受益于市场配置需求的增加表现出波动上涨的趋势。 ➢A股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 ➢债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 ➢商品配置建议：黄金短期的震荡不改其上涨趋势。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：债市继续走牛，股市与商品震荡 近期A股持续震荡下行趋势，债券则从4月中旬以来走出持续的上行趋势，商品近期波动有所放大。 近期，上证指数与深证成指均连跌五周，而其他核心指数虽偶有周度收涨的情况，但是总体的下行趋势依然明显。 数据来源：Wind，大同证券 二、本周市场的几个重要事件是A股震荡的核心原因 （一）证监会回应市场关于转融券的传闻 市场传言“转融通疯狂报复，难怪市场持续下跌，转融通（6月12日）一天新增近1.7亿股”。对此，证监会于6月16日给出回应：“6月12日转融券出借数量有所增加，主要是由于指数成分股半年度调整导致转融券“还旧借新”，即收回被调出成分股等存量出借股份，同时出借新纳入的成分股等。自媒体引用个别交易日新增出借数据，忽略了存量收回、余额减少的情况。” 从证监会的回应表态可以看出两点，第一是市场中仍然对于两融尤其是融券业务的关注程度还较高，而这也是近期市场持续性震荡所表露出来的投资者的对市场表现的担忧；第二，证监会的回应中列举数据和列证机制，阐述转融券的运行情况，再通过解释缓解市场焦虑的同时进一步也表态下一步会继续严监管的态度。 当前市场运行的主逻辑依然未变，经济回暖（5月经济数据已有验证）而助推企业经营利润的恢复而有利于权益市场，短期的市场讨论虽然对市场走势有所扰动，但是及时的回应与解释或将更进一步地提升投资者的投资认知和市场的健康程度，从而在一定程度上增强市场的内生动力。 （二）地产政策力度强，但是效果尚需时间验证 自“517”地产新政以来，地产行业经过一段时间的快速拉升后再次陷入低迷中。而在近期公布的社融数据显示，居民中长期贷款仅新增514亿元，环比有所改善，但是同比仍然偏弱。同时再考虑商品房销售是居民存款转向企业存款的重要途径，而M1低增速下，地产行业的全面恢复仍然需要一定的时间。 （三）金融数据继续“挤水分”下有所恢复，但结构性问题仍然存在 6月14日，人民银行公布5月金融数据：5月末社融规模存量同比增长8.4%；M2同比增长7%；M1同比下降4.2%。 金融数据对A股和债市均会产生重要影响。 对于A股：从金融数据分析来看，5月财政政策继续发力，是推高社融数据的核心力量，在当前货币宽松下财政政策的边际效用要高于货币政策，因此财政政策的发力有助于继续推动经济的恢复，但是我们也要注意到，当前地产依然偏弱，反映出居民的收入预期和杠杆偏好仍然较弱，经济在向上恢复的过程中依然面临着一定的挑战。因此我们综合认为，权益市场或将继续维持一定的震荡态势，但中长期向上的趋势并不受影响。 对于债市：一方面，当前A股波动相对较大，投资者的风险偏好不强，再叠加市场利率较低，因此市场对固收类资产的需求有所增大；另一方面，近期财政政策发力增强，债券供给端的压力有所缓解，同时央行也多次表示对长端利率的关注，市场或受此影响而在长端利率方面表 现出一定的波动性。而短久期债券受益于市场配置需求的增加表现出波动上涨的趋势。因此，我们认为，债市应该继续关注短久期。 三、权益市场数据跟踪：A股当下走势分化 本周【20240611-20240616】，A股走势分化。上证指数全周微幅下行0.61%，万得全A上涨0.15%，创业板指上涨0.58%，科创50涨幅较为突出，全周上行2.21%，北证50上涨1.55%。 资金与交易层面，本周杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周基本持平，主力净流出明显收窄，日均A股成交额近期持续低位徘徊。 行业角度，科技成长板块取得明显优势，金融地产仍在回调。 A股配置建议：当前A股进入震荡期，在长期向好趋势不变的情况下具有较好的配置价格，红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、债券市场数据跟踪：债券延续向上趋势，长债好于短债 在前期短债上行之后打开了长债上行的窗口，随着超长期特别国债（30年+50年）的供给增多，满足了市场在低利率环境下对高收益率的需求，因此本周长债表现出一定的优势。 但宏观层面偏弱的基本面修复势头，再叠加近期财政政策发力对供给端的改善，我们认为中长期视角下的债券市场或依然处于逆风状态，从策略上来讲，短久期策略或是当前的关注重点。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、商品市场跟踪：商品市场震荡回调，贵金属仍处高位 本周商品市场呈现震荡局势，美联储降息预期的不确定性还在增强，市场的预期依然分化。 5月上旬在美国经济转松、降息预期升温带动美债利率下行的背景下，“卸下包袱”的黄金和铜等金属价格纷纷走强并创出历史新高，但下旬在美联储鹰派打压及获利止盈等交易因素下价格虽然有所回落，但是考虑到当前美国大选的不确定性以及当前全球制造业回暖而带来的补库存周期，黄金的配置价值仍然较高。 商品配置建议：黄金短期的震荡不改其上涨趋势。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。