主题“掘金”新哑铃：“中特估”+“科特估”

新哑铃：“中特估”+“科特估” 主题“掘金”周报（20240610） 核心结论 分析师 主题热度观察：节前市场情绪偏谨慎，三大指数跌超1%，受到退市新规与量化交易管理影响，低价股、ST股显著下跌，大盘权重股相对抗跌；稳定、低估值风格逆势走强，其余风格均下跌，市场热点主要集中在电子半导体、PCB、航运、电力与煤炭等方向，此外车路云一体化在政策催化下阶段性走强，热门题材依然趋于弱势。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 布局“双特估”。近期市场缩量震荡且主题轮动加快，政策博弈和定价可能会继续强化，一方面来自三中全会带来的改革预期，另一方面来自新国九条的进一步落实，导致风险预期进一步向两端走。但取代2023年“高股息”（低风险）+“微盘股”（高风险）的“哑铃”组合，我们认为一种“新哑铃”组合有望在后市持续跑赢，一端是“中特估”，另一端是“科特估”。 中特估是新国九条、高股息思潮与新质生产力的重要交集，看好央企红利，以及优质中字头标的。我们认为“中特估”再定价的内涵一方面来自央国企估值长期被低估后的自发纠偏，市场审美在逐步转向业绩稳定+高股息的高质量标的，另一方面来自央国企的改革动力与高质量发展背景下央国企将发挥引领作用，从而带来企业的价值重塑。 科特估对应的是市场对战略稀缺性行业和新质生产力优质公司的低估。从行业来看，新质生产力的主要载体包括战略型新兴产业，以及前沿科技进一步转化成为的未来产业。“科特估”企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有国际竞争力等条件，尤其是“卡脖子”领域的高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、大飞机、机床、工业软件、关键基础材料等，以及颠覆性技术和未来产业，如国产算力、生物技术等。 投资建议：风格再平衡，主题有所可为。短期来看，地产政策与基本面复苏仍在验证阶段，市场步入三中全会前的政策博弈期，市场高度关注改革与资本市场政策。当前在大势弱势震荡、大类行业风格（顺周期、高股息、成长）稳定均衡背景下，聚焦新旧红利与国改、电改、旧改、土改、科改等改革方向的交融。中长期来看，以“中特估”与“科特估”为代表的“新哑铃”组合有望迎来价值重估。行业方面，一是高股息继续作为底仓，当前优选央企红利、泛电力、有色、银行作为动态底仓的战略配置；二是科技主题性价比回升，适度把握波段操作，逢低布局港股科技股。三是继续看好顺周期涨价主线。主题方面，关注①新质生产力主题轮动机会（低空经济、商业航天、合成生物等）以及设备更新；②涨价链（资源品+化工品+公用事业+化药+养殖等）；③小米汽车+智能驾驶；③自主可控（半导体、华为910C等），以及AI主题的修复机会。 风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。 内容目录 一、主题热度观察..................................................................................................................3二、主题“掘金”：布局“双特估”...............................................................................................62.1中特估：泛红利资产中的中坚力量..............................................................................62.2科特估：“新质生产力”的核心要素...............................................................................9三、产业趋势追踪................................................................................................................103.1消费电子：WWDC大会............................................................................................103.2养殖：猪价环比继续走高...........................................................................................103.3文旅：端午假期国内旅游出游1.1亿人次..................................................................103.4产业政策：深化医药卫生体制改革、设备更新、钢铁节能........................................10四、风险提示.......................................................................................................................11 图表目录 图1：A股市场赚钱效应明显下降...........................................................................................3图2：一年前我们测算的央国企上市公司估值潜在PE修复空间（对标民营企业PE水平）..7图3：央国企上市公司估值潜在PE修复空间（对标民营企业PE水平）...............................8图4：新质生产力的内涵与中国式现代化体系建设..................................................................9 表1：近期关注主题评级与投资逻辑.......................................................................................4表2：周度主题轮动（Wind热门概念涨跌幅排名）................................................................5表3：本周涨幅居前的个股......................................................................................................5表4：最新交易日活跃股一览（截至6月7日）.....................................................................6表5：去年我们提出的“中特估+产业”重点关注上市公司名单..................................................8表6：科特估相关标的梳理....................................................................................................10 一、主题热度观察 节前市场情绪偏谨慎，三大指数跌超1%。海外方面，美国5月非农就业数据强于预期推动降息预期后移，海外科技股继续上涨，英伟达股价总市值超越苹果，成为全球市值第二的公司；国内方面，5月PMI数据低于预期，低基数下中国5月出口同比增长7.6%超预期，受到退市新规与量化交易管理影响，低价股、ST股显著下跌，大盘权重股相对抗跌，至周四证监会表示短期内退市公司不会明显增加，周五微盘股、低价股反弹。 热点匮乏，低估值、防御板块相对较好。前期我们指出“重要会议之前市场逐步进入窄幅震荡格局，顺周期、高股息、成长三大风格有望维持相对均衡；应通过位置低、股息高、价格涨、供需佳来兼顾胜率和赔率，进行结构性优化，主题投资仍有可为”。本周稳定、低估值风格逆势走强，其余风格均下跌，市场热点主要集中在电子半导体、PCB、航运、电力与煤炭等方向，此外车路云一体化在政策催化下阶段性走强，热门题材依然趋于弱势。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 “新哑铃”组合：“中特估”与“科特估”。短期来看，地产政策与基本面复苏仍在验证阶段，市场步入三中全会前的政策博弈期，市场高度关注改革与资本市场政策。当前在大势弱势震荡、大类行业风格（顺周期、高股息、成长）稳定均衡背景下，聚焦新旧红利与国改、电改、旧改、土改、科改等改革方向的交融。中长期来看，高质量发展是新时代的硬道理，新质生产力是高质量发展、中国式现代化下的重要着力点，也是2024年最重要的产业投资线索。央国企作为重要落实主体，科技创新作为核心要素，以“中特估”与“科特估”为代表的“新哑铃”组合有望迎来价值重估。 行业方面，一是高股息继续作为底仓，当前优选央企红利、泛电力、有色、银行作为动态底仓的战略配置；二是科技主题性价比回升，适度把握波段操作，逢低布局港股科技股。三是下半年继续关注顺周期涨价主线。主题方面，关注①新质生产力主题轮动机会（低空经济、商业航天、合成生物等）以及设备更新；②涨价链（资源品+化工品+公用事业+化药+养殖等）；③小米汽车+智能驾驶；③自主可控（半导体、华为910C等），以及AI主题的修复机会。 二、主题“掘金”：布局“双特估” 从近期市场表现来看，市场缩量震荡且主题轮动加快，未来什么结构性主线有望突围？自3月下旬我们提示回归哑铃策略，电力、有色等红利/资源股作为底仓，配置涨价链+新质生产力等轮动方向的攻守兼备策略取得了不错的超额收益。近期市场缩量震荡且主题轮动加快，核心在于缺乏景气线索，对地产托底政策的效果仍在验证阶段，政策博弈和定价可能会继续强化，一方面来自三中全会带来的改革预期，另一方面来自新国九条的进一步落实，导致风险预期进一步向两端走。但取代2023年“高股息”（低风险）+“微盘股”（高风险）的“哑铃”组合，我们认为一种“新哑铃”组合有望在后市持续跑赢，一端是“中特估”，作为泛红利资产中的中坚力量，另一端是“科特估”，作为新质生产力的核心抓手，二者也是二十大统筹“安全与发展”思路下两个核心载体。 2.1中特估：泛红利资产中的中坚力量 中特估是新国九条、高股息思潮与新质生产力的重要交集，看好央企红利，以及优质中字头标的。2022年11月21日，中国证监会前主席易会满在金融街论坛年会上提出了“中特估”，即中国特色估值体系概念。我们曾在2023.6.11《高质量发展下的国企改革投资机会》报告中指出“二十大+新的行动方案，一带一路+数字中国+现代化产业体系联动，新一轮国改将赋予央国企新的成长性……业绩考核变化、公司治理与内生价值的提升成为支撑行情具备持续性的基础”。我们认为“中特估”再定价的内涵一方面来自央国企估值长期被低估后的自发纠偏，市场审美在逐步转向业绩稳定+高股息的高质量标的，另一方面来自央国企的改革动力与高质量发展背景下央国企将发挥引领作用，从而带来企业的价值重塑。 从前者来看，在“中特估”被提出后，央企与国企相对民企A股估值已有不同程度的修复，2023年至今中证国企/央企指数PE分别提升至12.59倍（+1.46）与10.92倍（+1.94），而中证民企PE下降至32.93倍（-5.49）。相比起1年前我们测算全A央国企潜在估值抬升空间约30%，这一差异收敛至20%左右，煤炭央国企是当初PE 较民企折价最明显的板块，也是估值修复最大的行业。与此同时，新“国九条”重塑A股生态系统，制度层面对公司治理、投资者回报和上市公司质量等维