深度“两业联动”领航者，募投项目带来快速发展契机

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深度“两业联动”领航者，募投项目带来快速发展契机  嘉诚国际发布17年三季报。2017年前三季度公司实现营业收入7.06亿元，同比增加26.19%；实现归属于母公司股东净利润0.82亿元，同比增长24.22%；每股收益0.68元。  三季度业绩显著提速。2017年7-9月公司实现营业收入2.51亿元（+61.4%），归母净利润0.33亿元（+64.2%）。益于综合物流业务、家电销售业务及国际采购业务的增加，公司三季度收入利润的增长水平相较上半年的12.7%、6.9%显著提速。  “一站式”全程物流服务提供商。公司从传统的货物仓储及运输业务起步，逐渐参与到制造业企业原材料采购、产品生产与配送、产品销售及售后服务等各业务环节，通过两业深度联动和资源整合，为制造业企业提供全程供应链一体化管理服务。万力轮胎、松下系客户为公司最主要的客户。近三年公司毛利率均超过20%，净利率超过10%，盈利能力良好。  复制成熟经验，扩大业务规模。IPO募集资金用于嘉诚国际港（二期）和全程供应链管理平台，项目总投资9.78亿元，拟使用募集资金5.25亿元。嘉诚国际港（二期）项目建成后，公司可为客户提供保税与非保税物流服务，与位于自贸区的天运南沙多功能物流中心无缝连接，将自贸区的优势复制到嘉诚国际港，发挥粤港澳大通关、通关一体化的优势，从而提高公司核心竞争力，扩大公司经营规模。  投资建议：随着全程供应链一体化业务模式的拓展，公司的业务收入和盈利能力有望持续提升。我们预计公司17-18年EPS分别0.86元、1.01元，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价36.00元。  风险提示：客户集中度较高，政策变化等 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 717.7 858.5 1,001.4 1,178.0 1,389.7 净利润 72.2 103.9 128.9 151.2 174.8 每股收益(元) 0.48 0.69 0.86 1.01 1.16 每股净资产(元) 4.16 4.87 5.88 6.88 8.05 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 67.3 46.7 37.7 32.1 27.8 市净率(倍) 7.8 6.6 5.5 4.7 4.0 净利润率 10.1% 12.1% 12.9% 12.8% 12.6% 净资产收益率 11.5% 14.2% 14.6% 14.6% 14.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.4% 19.0% 21.8% 28.2% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月30日 嘉诚国际（603535.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 物流 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 36.00元 股价（2017-10-27） 32.28元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,854.91 流通市值（百万元） 1,213.73 总股本（百万股） 150.40 流通股本（百万股） 37.60 12个月价格区间 21.84/36.52元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.66 -5.03 -10.07 绝对收益 8.69 胡光怿 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040005 hugy@essence.com.cn 021-35082762 Tab le_Report 相关报告 -22%-9%4%17%30%43%56%2016-102017-022017-06嘉诚国际 物流 上证指数 2 公司快报/嘉诚国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 717.7 858.5 1,001.4 1,178.0 1,389.7 成长性 减:营业成本 552.5 637.5 743.6 874.7 1,031.9 营业收入增长率 6.2% 19.6% 16.6% 17.6% 18.0% 营业税费 1.1 3.7 2.6 3.3 4.5 营业利润增长率 -7.7% 64.2% 21.8% 17.5% 17.2% 销售费用 16.3 19.2 22.4 26.4 31.1 净利润增长率 3.2% 44.0% 24.0% 17.3% 15.6% 管理费用 72.6 73.6 85.9 101.0 119.2 EBITDA增长率 6.0% 44.4% 18.3% 15.2% 15.3% 财务费用 4.2 0.4 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 -1.2% 55.8% 21.4% 17.5% 17.2% 资产减值损失 0.2 5.8 3.4 3.2 4.2 NOPLAT增长率 0.4% 54.3% 21.5% 17.5% 17.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -7.8% 5.8% -9.2% -1.8% -10.3% 投资和汇兑收益 2.1 1.4 2.1 1.9 1.8 净资产增长率 15.7% 16.9% 20.3% 16.8% 16.7% 营业利润 72.8 119.6 145.7 171.1 200.6 加:营业外净收支 10.8 3.6 6.2 6.9 5.6 利润率 利润总额 83.6 123.2 151.9 178.0 206.2 毛利率 23.0% 25.7% 25.7% 25.7% 25.7% 减:所得税 11.9 18.6 22.8 26.7 30.9 营业利润率 10.1% 13.9% 14.5% 14.5% 14.4% 净利润 72.2 103.9 128.9 151.2 174.8 净利润率 10.1% 12.1% 12.9% 12.8% 12.6% EBITDA/营业收入 13.6% 16.5% 16.7% 16.4% 16.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.7% 14.0% 14.5% 14.5% 14.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 141.2 165.6 373.8 532.2 759.8 固定资产周转天数 172 164 135 110 88 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 46 -21 -14 -15 -15 应收帐款 85.3 138.8 125.3 189.0 177.7 流动资产周转天数 226 163 199 241 268 应收票据 35.2 49.9 38.7 64.1 63.3 应收帐款周转天数 50 47 47 48 47 预付帐款 2.5 5.7 4.4 6.8 6.7 存货周转天数 42 29 35 35 33 存货 79.5 58.1 135.6 92.5 161.1 总资产周转天数 472 426 417 419 414 其他流动资产 14.4 2.0 8.2 8.2 6.1 投资资本周转天数 281 232 195 156 124 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.3 5.5 5.5 5.5 5.5 ROE 11.5% 14.2% 14.6% 14.6% 14.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.2% 10.1% 10.1% 10.3% 10.2% 固定资产 400.5 384.1 367.1 350.1 333.0 ROIC 11.4% 19.0% 21.8% 28.2% 33.7% 在建工程 11.2 15.3 15.3 15.3 15.3 费用率 无形资产 204.9 200.3 195.6 191.0 186.4 销售费用率 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 11.7 14.0 9.3 11.7 11.7 管理费用率 10.1% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 资产总额 991.7 1,039.3 1,278.8 1,466.2 1,726.4 财务费用率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 50.0 - - - - 三费/营业收入 13.0% 10.9% 10.8% 10.8% 10.8% 应付帐款 222.7 197.0 292.6 303.9 383.6 偿债能力 应付票据 47.5 50.1 46.7 73.9 70.9 资产负债率 35.5% 28.1% 29.7% 28.4% 29.0% 其他流动负债 19.9 33.4 27.1 25.8 34.1 负债权益比 55.1% 39.0% 42.3% 39.6% 40.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.05 1.50 1.87 2.21 2.40 其他非流动负债 12.2 11.3 13.6 12.4 12.4 速动比率 0.82 1.29 1.50 1.98 2.07 负债总额 352.2 291.8 380.0 416.0 501.0 利息保障倍数 18.33 288.58 5,045.12 4,645.64 14,692.57 少数股东权益 13.8 14.6 14.8 14.9 15.4 分红指标 股本 112.8 112.8 150.4 150.4 150.4 DPS(元) - - - - - 留存收益 500.8 604.7 733.7 884.9 1,059.6 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 639.5 747.4 898.9 1,050.2 1,225.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 71.7 104.6 128.9 151.2 174.8 EPS(元) 0.48 0.69 0.86 1.01 1.16 加:折旧和摊销 20.9 21.4 21.7 21.7 21.7 BVPS(元) 4.16 4.87 5.88 6.88 8.05 资产减值准备 0.2 5.8 - - - PE(X) 67.3 46.7 37.7 32.1 27.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 7.8 6.6 5.5 4.7 4.0 财务费用 3.9 0.5 0.0 0.0 0.0 P/FCF 71.8 214.4 26.8 30.2 21.4 投资损失 -2.1 -1.4 -2.1 -1.9 -1.8 P/S 6.8 5.7 4.8 4.1 3.5 少数股东损益 -0.4 0.7 0.2 0.1 0.5 EV/EBITDA - - 26.8 22.4 18.4 营运资金的变动 279.5 -34.3 35.2 -14.6 30.6 CAGR(%) 28.3% 18.8% 22.5% 28.3% 18.8% 经营活动产生现金流量 147.0 73.1 183.8 156.5 225.8 PEG