建材建筑新材料行业2024年中期投资策略：半年维度，9大看点提示

半年维度，9大看点提示 ——建材建筑新材料行业2024年中期投资策略 民生证券建材李阳执业证号：S0100521110008 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年6月17日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 水泥：以涨止跌度过淡季，旺季价格预期逐步形成 ①水泥供给端新增压力较玻璃、玻纤小。大幅回落的需求与集中的产线新增，供需矛盾更加突出，珠三角供需压力＞长三角。②上半年提价，先通过加大力度错峰来“保价护航”，继而为淡季回落留足空间，下半年轻装上阵、价格有一定弹性空间。 消费建材：“跟地走”与底部蓄势 ①行业角度：去库存利好后端装修，长期看好核心一二线城市需求潜力，重点在二手房/重装赛道。②渠道角度：加快转型，收缩地产集采大B业务，积极扩张C端零售+小B占比。③现金流角度：BC端虽存在分化，报表端均继续清除历史包袱，应收账款风险下降，现金流质量向好。④杠杆角度：外部融资放缓，B端短贷规模偏大。 药用玻璃：国内中硼硅需求高增，头部企业积极出海 一致性评价和集采推动国内中硼硅需求高增，2026年国内药玻行业市场空间有望达到442亿元，中硼硅渗透率有望提升至1/3。海外市场需求高景气，预计2024年全球药用玻璃包装市场规模有望增长8.7%至214.6亿美元，头部企业出海加快。 玻纤：下半年胜负手在需求 4月去库超预期、5月产销维持平衡，行业库存水位略低于历史中枢。当前巨石市值仍按照超额利润定价，胜负手在需求，如果需求超预期、当商品价格从成本曲线定价变为供需缺口定价时，玻纤板块有望迎来主升浪，需求重点关注①出口、②电子、③风电、④光伏边框。 民爆行业：供给偏紧、需求向上，掘金西部市场 ①爆破服务行业集中度高，头部企业在手订单充足，②工业炸药新增产能存在硬性约束，煤炭、矿山带动景气度向上，③受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，④跟紧国内矿山企业+基建步伐，加速出海。 UTG：产能投放加速，期待降本“黑科技” 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 ①痛点逐一突破，折叠屏手机进入加速渗透期，②凯盛科技UTG原片一体化优势明显，二期产能逐步释放，③关注UTG新技术突破，期待降本“黑科技”。 低空经济：催化建筑设计+新材料碳纤维环节 ①规划设计是低空经济基础设施建设的先行步骤，明确规划相关基础设施建设，有望带动上游规划设计环节。同时，低空经济政策持续催化，关注相关企业合作/订单等落地节 奏；②低空经济新材料关注碳纤维+芳纶纸。 核建：推进能源转型重要抓手之一 ①核能是助力我国实现碳达峰、碳中和及气候目标的重要能源形式，大陆在建核电机组占世界首位；②到2035年核能发电量在中国电力结构中占比将达10%左右，2060年核电发电量占比达18%左右 出口、出海： ①出口关注欧美：关注1.较海外品牌成本端有竞争力；2.海外建厂，降低关税等风险。②出海关注非洲、中东、印度方向：非洲瓷砖行业投资难度较大，【科达制造】等中资企业先发优势明显；【中材国际】【中钢国际】2023年新签海外订单额占比超50%。 投资建议： ①水泥：注【海螺水泥】；②消费建材：继续关注【伟星新材】【北新建材】【兔宝宝】 【三棵树】【东方雨虹】【中国联塑】【奥普家居】【天安新材】；③药用玻璃：关注 【山东药玻】【力诺特玻】；④玻纤：关注【中国巨石】【长海股份】【中材科技】；⑤民爆行业：关注【高争民爆】【易普力】【广东宏大】；⑥UTG：关注【凯盛科技】。 ⑦低空经济：催化建筑设计+新材料碳纤维环节，关注【设计总院】【深城交】【苏交科】。⑧核建：重点关注【中国核建】。⑨出口、出海：重点关注【中材国际】【科达制造】【中钢国际】。 风险提示： 原材料价格波动的风险；地产需求变化不及预期；市场竞争激烈的风险。 1水泥：市场去产能叠加政策去产能 2消费建材：“跟地走”+底部蓄势 3玻璃：中硼硅药玻高景气，出海积极 4玻纤：需求，胜负手 5 新材料-民爆：掘金西藏、新疆、海外 6 新材料-UTG：静待降本“黑科技” 7低空经济、核建、出海 8投资建议 9风险提示 证券研究报告2 *请务必阅读最后一页免责声明 1. 水泥：市场去产能叠加政策去产能 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 水泥vs玻璃vs玻纤：一个好现象，水泥的新增压力最小 从供给端来看，水泥新增压力最小。2023年全国共投产水泥熟料产线17条，年设计熟料产能合计2492万吨（年底全国产能18.4亿吨/年，实际产能超过21亿吨），新点火占比实际产能约1.19%。对比来看，①玻纤行业2023年新点火+复产56万吨，占在产总产能680.5万吨的8.23%。②浮法玻璃行业2023年新点火日熔量8485t/d、复产16850t/d，截止2023年底浮法玻璃在产日熔量173015t/d，点火+复产占比14.64%；③光伏玻璃行业2023年点火日熔量25050t/d，复产1350t/d，合计日熔量26400t/d，在年末在产产能99530万吨中占比26.52%。考虑置换关停/冷修等减产情况，水泥熟料产能2022-2023年基本平衡，玻纤净增加22.5万吨（冷修33.5万吨）、对应净增加产能比例3.3%，浮法玻璃净增加8%，光伏玻璃净增加23.8%。 证券研究报告资料来源：卓创资讯，数字水泥，wind，民生证券研究院； 注：现金覆盖负债=现金及等价物/（一年内到期的非流动负债+短期借款+应付票据及账款+应交税费） *请务必阅读最后一页免责声明 图：2023年全国熟料CR10为58%、CR5为46%，近3年无变化表：水泥企业现金覆盖负债表现 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 海螺水泥 0.3 0.6 0.7 0.6 1.2 1.2 0.9 0.8 0.7 华新水泥 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.9 0.8 0.4 0.3 冀东水泥 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 0.6 0.6 0.5 0.4 上峰水泥 0.04 0.1 0.1 0.2 0.7 0.5 0.6 0.4 0.4 宁夏建材 0.3 0.4 0.5 0.4 0.8 0.7 1.0 0.7 0.4 万年青 0.5 0.5 0.4 1.1 1.3 1.3 1.2 1.1 1.3 塔牌集团 0.3 0.6 1.0 0.5 1.1 1.4 0.8 1.1 0.9 亚泰集团 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 0.01 1.2 水泥：供需矛盾逐省传导，地域限制放松增加错峰难度 产能新增——“雨集中下到重点地区去”：关注水泥的两大片区，长三角+珠三角，需求最强劲的区域，也是价格弹性的“冲锋号”。2023年长三角及周边地区（主要指山东、江西、湖北、福建）合计新增点火6条产线（注意：这里不是净新增），同期广东广西贵州合计新增5条产线。2020-2023年内，我们统计这两大片区的新增情况，产线分别新增点火：长三角及周边（6、5、7、6条），珠三角及周边（14、12、10、5条），如果珠三角不考虑云贵则为（6、4、8、3条）。 大幅回落的需求与集中的产线新增，供需矛盾更加突出，珠三角供需压力＞长三角。长三角4个地区（江浙沪皖）2023年合计产量4.02亿吨，比2019年下滑7%，考虑其他地区流入情况，因此我们观测长三角+周边的表现，2023年底江浙沪皖闽鄂合计产量6.95亿吨，比2019年下滑10%。珠三角及周边的需求下滑更为突出，广东、广西、云南、贵州2023年产量比2019年产量分别回落14%、16%、25%、46%。（部分是错峰生产加大力度所致，但2019年后的错峰与需求收缩更直接相关） “逐省”传导的供给压力：水泥公路运输短，产能释放对临省影响大，因此逐省传导，例如广西影响广东。 证券研究报告资料来源：wind，中国水泥协会，数字水泥，民生证券研究院； 注：长三角考虑福建是因为部分水泥会去运往浙江，及安徽熟料可以通过水路运输前往福建；珠三角及周边地区划分为广东、广西、四川、贵州、云南 *请务必阅读最后一页免责声明 图：全国水泥出货率图：全国水泥库容比图：长三角水泥库容比 1.3 水泥：报表压力放大，2016-2021年大周期累计利润逐步消耗 水泥的扣非归母净利为例： •福建水泥：2022Q1-2024Q1连续9个季度扣非净利为亏损 •冀东水泥：2023Q4-2024Q1连续2个季度扣非净利亏损超10亿元，前次扣非净利亏损超10亿元为2015Q4（-13.59亿） •华新水泥：前次底部连亏2个季度，2015Q4（-0.29亿元）、2016Q1（-1.61亿元），本轮及时调结构应对、未亏 •万年青：2023Q4-2024Q1连续2个季度亏损，3年内3次为负，2022Q4（-1.73亿），2023Q4（-1.02亿）、2024Q1（-0.13亿） 2016-2020年报表修复，各地区分先后： •各区域分先后修复：长三角、珠三角、华中地区领先，西北、华北滞后 •塔牌2018年还清短借，祁连山2020年还清短借 •现金短贷比：华新2017年＞1，上峰2018年几乎为1，万年青2018年＞1，塔牌2016年＞1，而祁连山2019年＞1，宁夏建材2019年开始稳定＞1，冀东2020年＞1 2020-2021年资本开支高峰期 •2018-2019年开始放大资本开支，以购置支出为例，2019年vs2018年：海螺89亿元vs47亿元，华新41亿元vs22亿元，冀东10亿元vs6亿元，祁连山8亿元vs3亿元，宁夏建材3亿元vs1亿元，万年青10亿元vs3亿元，塔牌14亿元vs8亿元。 •2021-2022年冲顶后回落，以购置支出为例，2023年vs2022年：海螺142亿元vs266亿元，华新49亿元vs77亿元，冀东20亿元vs25亿元，上峰9亿元vs11亿元，天山106亿元vs155亿元，万年青6亿元vs10亿元。 2023年现金流压力不及2015年，以“现金及等价物/（一年内非流+应付票据&账款+应付税费+短债）”为例 •2022-2023年＞0.5：仅有海螺、万年青、塔牌 证券研究报告注：现金短贷比=货币资金/（短期贷款+一年内到期的非流动负债） 资料来源：wind，民生证券研究院； *请务必阅读最后一页免责声明 •2015年vs2023年：海螺0.3vs0.7，华新0.3vs0.3，冀东0.1vs0.4，上峰0.04vs0.4万年青0.5vs1.3，塔牌0.3vs0.9，亚太0.1vs0.01；当前状态比2015年压力更小，仅有亚泰下滑。 1.4 水泥：以涨止跌，基建托底，旺季价格弹性蓄力 现状：6月7日全国高标含税均价385元/吨，同比-13元/吨，环比+11元/吨，大幅增长3%；华东366元/吨，同比-26元/吨，环比+2元/吨；全国水泥库存环比-1.75pct到66.44%，长三角环比-3pct至67.3%。1-4月水泥产量同比回落10.3%。 提价落地效果：一是力度上、北强南弱，二是南方比4月落地效果更佳，主因南方地区市场更开放、过往新增产能更多、以及南方地区雨水密集。4月长三角提价后纷纷回落，5月下旬再次提价50元/吨，目前落实涨价10-30元之间，基本符合预期。 上半年以来全国各地区的价格低点，2个时间段最密集：一是出现在春节前后，二是出现在4-5月。当前价格和最低点对比，长三角平均高出26元/吨，广西+40元/吨，川渝+43元/吨，京津冀+67元/吨，另有2个地区突出，一是当前即为广东最低点，二是东三省比最低点高出123元/吨。当前提价，先通过加大力度错峰来“保价护航”，继而为淡季回落留足空间，下半年轻装上阵、价格有一定弹性空间。 需求环比改善预期：专项债加速落地，基建需求托底。5月地方政府新增债券4819.62亿元，其中，一