1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 |证券研究报告| 2 0 2 2.07.14 新材料行业蒸蒸日上，传统建材至暗时刻已过 中泰证券建材&新材料首席分析师 孙颖 博士 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 中泰证券建材&新材料分析师 聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn 建材&新材料研究团队：孙颖、聂磊、韩宇、刘毅男 中泰证券建材&新材料分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn ——非金属建材&新材料行业2022年中期策略报告 2 投资观点 一、新材料：需求高增+国产替代共振，景气度和业绩兑现度高。 1）碳纤维：中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；原丝供需格局会优于碳纤维。龙头看产能扩张和成本下降提速，迎“1—N”快速增长。推荐中复神鹰、吉林碳谷、光威复材；建议关注吉林化纤、精功科技等。 2）高纯石英砂：高纯石英砂是未来两年拉晶厂竞争的胜负手和战略资源，需求无虞。“原矿”的资源属性+“提纯技术”的工艺壁垒决定了全球“两家外资+国内一大”供应格局，行业新增可控，供需持续紧平衡，价格仍有提升空间。龙头产能扩张+成本优势致国产化率持续提升，量价利齐升。半导体设备用石英耗材市场空间更大且壁垒更高。推荐石英股份和菲利华。 二、重视充分受益行业扩容的建筑减隔震细分龙头震安科技；消防报警推荐龙头青鸟消防。 1）建筑减隔震：立法落地行业望迎15倍扩容，震安科技竞争优势显著业绩爆发力强。我们测算22-25年新建建筑减隔震市场空间为73、161、237、330亿元，扩容15倍。另高质量住宅地产的减隔震技术应用和其他功能性需求中长期有望进一步扩展市场空间。减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业，震安近期跟踪订单已较立法前大幅增长，下半年需求望迎爆发释放，公司业绩弹性大且确定性高。 2）消防产品：千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞。消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌，综合竞争力强比较优势突出。全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，看好青鸟成行业集中度提升最大受益者。 三、品牌建材：21Q4政策和估值底、22Q2业绩底，需求、成本端边际向好，望迎来业绩和估值修复共振，布局正当时。 板块2021下半年以来面临地产需求下滑、地产信用风险提升和原材料成本大幅上涨三重压力，业绩和现金流承压。进入2022，随着地产托底政策的不断发力和原材料上涨压力最大时刻逐渐过去，板块将走出压力。21Q4政策和估值底确认，22Q2随着地产销售结构性持续恢复、地产企业债务偿付高峰渐过、以原油为代表的国际定价大宗品价格见顶回落以及企业为应对成本上涨的提价不断落地，板块业绩底有望得到确认。我们定量测算防水、涂料、管材等行业企业毛利率受益油价下行的幅度，结果表明各细分赛道均呈现出较好的毛利率修复弹性。我们认为品牌建材布局正当时。推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、科顺股份、蒙娜丽莎等。 3 投资观点 四、玻纤周期弱化，景气有望延续。 需求持续向好（海外好于国内），新增供给可控，预计22年全球新增粗纱产能约70万吨，行业周期弱化，景气有望延续。电子纱底部已现，在需求持续增长及成本支撑下，有望继续回暖；寻找盈利α。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。 五、浮法价格底部望企稳回升；光伏玻璃短期或具向上弹性。制造业“α”的良好布局时点。 1）浮法玻璃：行业面临亏损下，厂商冷修意愿加速提升，供给端压力有望释放；成本支撑下，价格底部已现，静待需求释放带来的价格回升。 2）光伏玻璃：能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性；薄玻璃顺应行业发展，有望形成行业差异化竞争格局。推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、福莱特、信义光能、洛阳玻璃、亚玛顿等。 六、水泥受益稳增长，供给约束决定价格韧性，估值低位下，需求修复望带来盈利和估值弹性；减水剂看功能性材料打开成长空间。 1）水泥：截至6月末新增专项债券已基本发行完成，专项债整体发行节奏前置，有利尽快发挥资金稳投资效果，基建有望持续发力稳增长。今年水泥供给端错峰范围和力度普遍强于去年，后续价格进一步大幅下滑可能性较小。需求不会缺席，后续需求恢复带来的价格弹性望带来盈利和估值弹性。龙头持续拓展骨料、混凝土等第二增长曲线。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，重点关注中国建材。 2）减水剂：基建发力下，减水剂需求有望提振。价格上涨并保持稳定运行，原材料环氧乙烷价格已开始回落，我们预计22H2减水剂吨毛利有望提升，盈利弹性可期。减水剂龙头看市占率+功能性材料占比提升，加速成长平台型企业，推荐苏博特。 七、风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料和能源价格大涨；技术变革；信息滞后或更新不及时；行业规模测算偏差。 4 目录 C O N T E N T S 新材料：需求高增+供给高壁垒+国产替代共振 1 建筑减隔震优选龙头震安科技；消防报警首推龙头青鸟消防 2 3 4 5 品牌建材：估值+业绩双底已筑，布局正当时 水泥格局无需担心，需求企稳下，价格有较大修复弹性 6 风险提示 7 玻纤周期弱化，景气有望延续 浮法价格底部望企稳回升；光伏玻璃短期或具向上弹性 5 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 新材料：需求高增+供给高壁垒+国产替代共振 6 碳纤维：成长型优质赛道，龙头具备强α 1.1、2021年国内碳纤维需求增速大幅高于全球，结构仍有较大提升空间 风电叶片, 28.0%体育休闲, 15.7%航空航天, 14.0%压力容器, 9.3%混配模成型, 9.0%汽车, 8.1%碳碳复材, 7.2%建筑, 3.6%电子电气, 1.7%船舶, 1.3%电缆芯, 0.9%其他, 1.4%风电叶片, 36.1%体育休闲, 28.1%碳碳复材, 11.2%压力容器, 4.8%混配模成型, 4.8%建筑, 4.0%航空航天, 3.2%汽车, 2.6%电子电气, 2.2%电缆芯, 0.6%船舶, 0.5%其他, 1.9%图表：2021年全球碳纤维需求结构（%） 图表： 2021年国内碳纤维需求结构（%） 图表：2021年全球碳纤维需求11.8万吨，YoY+10.4% 图表：2021年中国碳纤维需求6.2万吨，YoY+27.7% 来源：赛奥碳纤维、中泰证券研究所 10.711.802468101214全球碳纤维需求（万吨）4.96.20.01.02.03.04.05.06.07.0中国碳纤维需求（万吨） 7 我们预计2022/2023年全球高性能中小丝束碳纤维有效产能为7.7/8.9万吨，YoY+13.6%/16.4%；小于大丝束YoY+27.3%/45.9%的增速。 碳纤维：成长型优质赛道，龙头具备强α 1.1、中小丝束高性能碳纤维有效新增供应幅度较小 来源：赛奥碳纤维、各公司公告、中泰证券研究所 企业产线投产时间新增产能新增有效产能年底在产产能当年有效产能YOY2020年合计（基数）5311053110吉林宝旌第4条2000吨生产线投产21Q320003332000国兴碳纤维1.1万吨碳纤维项目21H211000440011000常州新创碳谷3000吨25K大丝束碳纤维投产2021/10/12300025030002021年合计16000498369110580939.4%国兴碳纤维1.2万吨碳纤维分上下半年投预计H1/H2分别投产6000吨12000300012000新疆隆炬新材一期建设1个碳化车间年产6000吨碳纤维预计2022年9月600010006000吉林化纤1.2万吨复材项目预计22年10月10000833100002022年合计280004833971107394327.3%卓尔泰克墨西哥工厂扩产6000吨预计2023年1月600055006000上海石化24000吨原丝、12000吨大丝束碳纤维项目预计23Q1先投6000吨600045006000光威复材包头二期6000吨中预计有一半是大丝束预计23年底之前300075030002023年合计150001075011211010786045.9%企业产线投产时间新增产能新增有效产能年底在产产能当年有效产能YOY2020年合计6439064390光威复材军民融合高强度碳纤维项目21Q2800400800中复神鹰西宁万吨级生产线一期2021/9/810000250010000中简科技1000吨生产线2021/9/2710001251000吉林化纤凯美克600吨1K、3K碳纤维第一条产线2021/10/29300253002021合计12100305076490674404.7%吉林化纤凯美克600吨1K、3K碳纤维第二条产线2022/6/15300150300中复神鹰西宁二期1.4万吨产线（先投4000吨）预计22年底400004000光威复材万吨生产线一期4000吨预计22年底4000040002022年合计8300150847907664013.6%韩国晓星第四条聚丙烯腈碳纤维生产线预计23年中之前25008332500中复神鹰西宁万吨级生产线二期（剩下的1万吨）预计23年中之前10000333310000光威复材包头二期6000吨产能中预计有一半是中小丝束预计23年底之前300025030002023年合计1550044171002908920716.4%图表：2021-2023E全球大丝束碳纤维有效产能测算表（吨） 图表：2021-2023E全球中小丝束碳纤维有效产能测算表（吨） 8 中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；中大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。 碳纤维：成长型优质赛道，龙头具备强α 1.1、中小丝束高性能碳纤维景气度延续，大丝束以“价格换需求”迫切性高 来源：各公司公告、中泰证券研究所 图表：碳纤维总供需平衡表（22和23年供给大于需求） 图表：中小丝束价格更为坚挺 20202021E2022E2023E2024E2025E20-25CAGR全球碳纤维需求（万吨）10.6912.9513.4517.0720.8928.0521.3%yoy21%4%27%22%34%全球碳纤维供给（万吨）11.7512.5515.0619.71yoy7%20%31%供给-需求1.06-0.401.612.64需求细拆风电3.014.233.455.456.299.9227%体育休闲1.541.701.872.052.262.4810%碳碳复材0.500.700.911.121.471.9131%储氢瓶和压力容器0.290.490.851.462.504.2872%航空航天1.651.651.651.652.352.6310%其他3.704.184.735.346.046.8213%全球大丝束供需平衡表单位：万吨20202021E2022E2023E2024E2025E风电3.014.233.455.456.299.92体育休闲0.770.850.931.031.131.24其他大丝束需求1.051.191.341.511.711.93大丝束需求4.836.265.737.999.1313.10大丝束供给5.315.817.3910.79供给-需求0.48(0.45)1.672.791015202530T300(12K)华东T300(24/25K)华东T300(48/50K)华东T700(12K)华东国内小丝束国内大丝束全球中小丝束供需平衡表需求（万吨）20202021E2022E2023E2024E2025E碳碳复材0.500.700.911.