超长债换手率降至今年以来新低

2024年06月16日超长债换手率降至今年以来新低 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至60% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数下降2个百分点至60%。其中货币松紧预期、配置盘力度、基金分歧度、商品比价等指标分位值下降。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比回落至39% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比39%），位于中性区间的指标数量上升至8个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至2个（占比11%）；其中上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，市场利差由过热区间回落至中性区间。 债市温度计-202406152024-06-16短贷仍在“去虚胖”——2024年5月金融数据点评2024-06-15债市读心术周度跟踪2024-06-156月14日信用债异常成交跟踪2024-06-156月13日信用债异常成交跟踪2024-06-14 交易热度、机构行为类指标分位值均回落。分类别来看，由于换手率、机构杠杆的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回落2个百分点至48%。机构行为类指标中，货币松紧预期、配置盘力度及基金分歧度指标分位值均下降，机构行为类指标的平均分位值读数较上期也回落2个百分点至54%。 30年期国债换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、偏冷、中性区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为20%、60%、20%。其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续下行，较前期分别回落4个、6个百分点至62%、75%。 配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为29%，位于中性区间的指标数量占比上升至57%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期上市公司理财买入量分位值大幅上升23个百分点至52%，上升至中性区间。此外，配置盘力度继续减弱，其分位值大幅回落18个百分点至8%，基金分歧度分位值也明显回落12个百分点至41%。 市场利差回落至中性区间 本期市场利差分位值下降4个百分点至69%，由过热区间回落至中性区间；政策利差分位值则上升4个百分点至85%，仍位于过热区间。 商品比价指标分位值明显回落 本期比价类指标中，位于各区间的指标和数量占比均较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的数量占比分别为75%、25%、0%。其中商品比价分位值大幅下行10个百分点至86%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至60%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比回落至39%...................................42.1. 30年期国债换手率继续回落.............................................52.2.配置盘力度继续减弱...................................................52.3.市场利差回落至中性区间...............................................62.4.商品比价指标分位值明显回落...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至60%.....................................4图2.配置盘力度分位值读数继续回落............................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至39%.................................4图4.交易热度、机构行为类指标分位值均回落....................................4图5.30年国债换手率分位值为年初以来新低......................................5图6.全市场换手率分位值也维持下行趋势........................................5图7.配置盘力度继续减弱......................................................6图8.上市公司理财买入量分位值明显回升........................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至60% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数下降2个百分点至60%。其中货币松紧预期、配置盘力度、基金分歧度、商品比价等指标分位值下降。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至39% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至39%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比39%），位于中性区间的指标数量上升至8个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至2个（占比11%）；其中上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，市场利差由过热区间回落至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均回落。分类别来看，由于换手率、机构杠杆的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回落2个百分点至48%。机构行为类指标中，货币松紧预期、配置盘力度及基金分歧度指标分位值均下降，机构行为类指标的平均分位值读数较上期也回落2个百分点至54%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30年期国债换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、偏冷、中性区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为20%、60%、20%。其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续下行，较前期分别回落4个、6个百分点至62%、75%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下行4个百分点至62.83%，其分位值读数也回落4个百分点至62%，为年初以来新低。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅下行至21.39%，过去一年分位值读数回落6个百分点至75%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）上升基本持平于86.38%，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至49%。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为29%，位于中性区间的指标数量占比上升至57%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期上市公司理财买入量分位值大幅上升23个百分点至52%，上升至中性区间。此外，配置盘力度继续减弱，其分位值大幅回落18个百分点至8%，基金分歧度分位值也明显回落12个百分点至41%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅回落0.01至2.97年，过去一年分位值读数也小幅回落2个百分点至78%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅上升至0.51，过去一年分位值读数则回落12个百分点至41%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至3.26%，过去一年分位值读数仍为100%。 ④债基止盈压力（中性）：经历了4月末的回调后，5月债市整体维持震荡走势，本期债基止盈压力指标较上期明显回升67个百分点至79.3%，过去一年分位值读数也从前期的18%上行至64%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续回落7个百分点至36%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期继续下行0.03至0.06%，已经连续四周回落。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量上升至517亿，过去一年分位值读数大幅上升23个百分点至52%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.市场利差回落至中性区间 本期市场利差分位值下降4个百分点至69%，由过热区间回落至中性区间；政策利差分位值则上升4个百分点至85%，仍位于过热区间。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差均值上升至0.1%，过去一年分位值读数回落4个百分点至69%。 ②政策利差（过热）：本期政策利差均值进一步降至-0.11%，过去一年分位值读数上行4个百分点至85%。 2.4.商品比价指标分位值明显回落 本期比价类指标中，位于各区间的指标和数量占比均较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的数量占比分别为75%、25%、0%。其中商品比价分位值大幅下行10个百分点至86%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差继续下行至-1.01%,过去一年分位值读数则基本持平于100%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益基本持平于-0.33%，过去一年分位值读数基本持平于86%。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差大幅回落21个百分点至42.1%，过去一年分位值读数大幅下行10个百分点至86%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标小幅下行至1.77%，过去一年分位值也回落5个百分点至35%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行