换手率降至3月以来新低

2024年07月21日换手率降至3月以来新低 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至66% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落2个百分点至66%。其中30Y国债换手率、全市场换手率、多数比价指标分位值均明显回落，机构杠杆、基金久期及分歧度、配置盘力度等指标分位值不同程度上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44% 相关报告 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至1个（占比6%）。其中发生变化的有，全市场换手率、汇率比价由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性升至过热区间，商品比价则由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度分位值回落、机构行为分位值则回升。分类别来看，由于30Y国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行5个百分点至59%。而受基金久期及分歧度、配置盘力度分位值明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回升2个百分点至68%。 全市场换手率降至今年3月初以来新低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比降至20%，位于中性区间的指标占比升至80%；其中全市场换手率分位值下降17个百分点至68%，掉入中性区间。此外，30Y国债换手率分位值也降低13个百分点至76%。 配置盘力度进一步升至过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至57%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值上升10个百分点至76%，升至过热区间。 利差分位值变动均不大 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至77%，仍位于过热区间；政策利差分位值则回升2个百分点至64%，仍位于中性区间。 多数比价指标分位值回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%，位于中性区间的指标数量仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比则升至25%。其中商品比价指标分位值继续回落16个百分点至20%，由中性区间回落至偏冷区间；汇率比价指标分位值也回落8个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%...................................42.1.全市场换手率降至今年3月初以来新低...................................52.2.配置盘力度进一步升至过热区间.........................................52.3.利差分位值变动均不大.................................................62.4.多数比价指标分位值回落...............................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%.....................................4图2.换手率、多数比价指标分位值均回落........................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至44%...................................4图4.交易热度、机构行为类指标分位值走势分化..................................4图5.30Y国债换手率分位值大幅下降.............................................5图6.全市场换手率分位值降至今年3月初以来新低................................5图7.本期配置盘力度分位值升至过热区间，%.....................................6图8.上市公司理财买入量有所回落，%...........................................6图9.商品比价指标回落至偏冷区间..............................................7图10.汇率比价指标回落至中性区间.............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落2个百分点至66%。其中30Y国债换手率、全市场换手率、多数比价指标分位值均明显回落，机构杠杆、基金久期及分歧度、配置盘力度等指标分位值不同程度上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、信贷比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比下降至44% 本期位于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至1个（占比6%）。其中发生变化的有，全市场换手率、汇率比价由过热区间降至中性区间，配置盘力度由中性升至过热区间，商品比价则由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度分位值回落、机构行为分位值则回升。分类别来看，由于30Y国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行5个百分点至59%。而受基金久期及分歧度、配置盘力度分位值明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回升2个百分点至68%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.全市场换手率降至今年3月初以来新低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比降至20%，位于中性区间的指标占比升至80%；其中全市场换手率分位值下降17个百分点至68%，掉入中性区间。此外，30Y国债换手率分位值也降低13个百分点至76%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率下行7个百分点至90.63%，其分位值读数大幅回落13个百分点至76%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率下行1个百分点至21.47%，过去一年分位值读数也大幅回落17个百分点至68%，为2024年3月初以来首次降至70%以下，由过热区间回落至中性区间。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至86.34%，过去一年分位值读数继续上行6个百分点至53%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度进一步升至过热区间 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至57%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值上升10个百分点至76%，升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.01年，过去一年分位值读数上升12个百分点至88%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅回落至0.49，过去一年分位值读数则上升6个百分点至61%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下行0.1个百分点至3.51%，过去一年分位值读数也继续回落4个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值也持平于上期的35%。 ⑥配置盘力度（过热）：配置盘力度指标已连续三周上行，本期再度上行0.02个百分点至0.17%，其分位值也大幅上升10个百分点至76%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量下降至548亿，过去一年分位值读数也回落8个百分点至52%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差分位值变动均不大 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至77%，仍位于过热区间；政策利差分位值则回升2个百分点至64%，仍位于中性区间。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值继续小幅回升至0.06%，过去一年分位值读数回落2个百分点至77%。 ②政策利差（中性）：本周10年期国债收益率走势震荡，资金利率则由于税期有所上行，政策利差较上期下降基本持平于-0.07%，对应过去一年分位值读数则回升2个百分点至64%。 2.4.多数比价指标分位值回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%，位于中性区间的指标数量仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比则升至25%。其中商品比价指标分位值继续回落16个百分点至20%，由中性区间回落至偏冷区间；汇率比价指标分位值也回落8个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差上升至-0.81%,过去一年分位值读数回落12个百分点至88%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益下行至-0.43%，过去一年分位值读数回升6个百分点至98%。 ③商品分位差（偏冷）：本期商品分位差继续下降14个百分点至-9.6%，过去一年分位值读数也明显回落16个百分点至20%，进一步降至偏冷区间。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标小幅下行至3.9%，过去一年分位值也下行8个百分点至64%，回落至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信