美国一级信贷市场竞争达到历史新高：基于2017年以来超百万条初始投资者记录，投资级竞争上升15%，高收益级上升30%，并蔓延至二级市场，尤其是大型交易，推动首10天换手率上升

核心观点

美国一级信贷市场目前是有记录以来竞争最激烈的市场。自 2017 年以来，IG 和 HY 市场中争夺配额的竞争分别增加了 15% 和 30%。这种竞争正蔓延至二级市场，特别是大型交易，导致前 10 天的换手率更高。

研究方法

本研究构建了一个包含自 2017 年 1 月 1 日以来发行的美国公司债券初始配额的新颖数据集，涵盖了超过 10,000 份 IG 和 HY 债券发行和超过 100 万笔个人配额，从而可以直接观察到新供应在发行时的吸收情况。

竞争指标

研究构建了 Hirschman-Herfindahl 指数 (HHI) 的一个版本，即“竞争指数”，用于衡量一级市场的竞争程度。HHI 指数越低，表示分配越均衡，市场越有竞争力。

竞争加剧的市场 segment

竞争加剧最明显的市场 segment 包括：最大的部门（银行、资本商品、消费品非周期性、消费品周期性和科技），最大的债券（IG 价值超过 10 亿美元的发行和 HY 价值超过 7.5 亿美元的发行）以及短期至中期到期期限（5-10 年范围）。

竞争加剧的原因

导致竞争加剧的因素包括：

• 机构投资者基础的增长，包括对冲基金和基金组合的更多参与
• 外国需求增强
• 联邦储备委员会 2022 年的加息导致息票率上升，从而增加了再投资需求
• 二级市场流动性的压缩，使得在发行时捕捉 alpha 变得更有吸引力

对二级市场的影响

一级市场的需求增加和竞争加剧正蔓延至二级市场，增加发行后的换手率。对于价值超过 10 亿美元的交易，前 10 天的换手率从 2017 年的 15% 上升到 2025 年的 26%，其中高达三分之一归因于一级市场竞争的加剧。

未来展望

一级信贷市场结构将在 2026 年继续保持关注，预计企业供应将再次增加。增加发行将是由高再融资需求、并购和杠杆收购活动增加以及与人工智能和基础设施投资相关的资本支出推动的。

关键数据

• 2017 年 H1 IG 市场的 HHI 指数为 460，而 2025 年 H1 下降至 400，下降了约 15%。
• 2017 年 H1 HY 市场的 HHI 指数为 465，而 2025 年 H1 下降至 330，下降了约 30%。
• 价值超过 10 亿美元的 IG 债券发行中，前 10 天的平均换手率从 2017 年的 15% 上升到 2025 年的 26%。