三棵树更新报告：零售有效下沉，工程逆势提升市占率

三棵树(603737)研究报告概要

公司动态与策略调整：

• 策略更新：三棵树（603737）持续优化零售涂料战略，侧重下沉至社区店与“美丽乡村”市场，同时在工程涂料领域保持竞争优势，尤其是在行业出清背景下，工程涂料市占率逆势提升。
• 业绩展望：鉴于费用摊薄效应的逐步释放，预计2024-2026年的每股收益（EPS）分别为1.50元、1.88元和2.30元，相较于之前的预测有所下调。

财务预测与估值：

• 财务预测：预计营业收入将从2022年的11,338百万元逐步增长至2026年的17,721百万元，净利润从2022年的330百万元增至2026年的1,214百万元。
• 估值方法：参照可比公司，给予2024年PE为37.7倍，目标价调整至56.50元，评级维持“增持”。

关键亮点：

• 零售业务：零售涂料有效下沉至社区和乡镇市场，推动家装涂料营收增长，同时家装占比提升，反映行业环境改善。
• 工程业务：工程涂料在行业出清背景下保持竞争优势，市占率逆势提升，展现稳健的增长态势。
• 产品布局：胶黏剂和基辅材等产品线增速领先，显示配套率提升趋势有望延续，同时布局汽车涂料和材料等新业务增长点。

风险提示：

• 房地产市场销售和投资低于预期的风险。
• 原材料价格大幅上涨带来的成本压力。

财务指标概览：

• 资产负债表：截至2022年底，股东权益为2,493百万元，每股净资产为4.73元，市净率为9.1倍。
• 利润表：预计净利润从2022年的330百万元增长至2026年的1,214百万元，显示稳健的盈利增长潜力。
• 现金流量表：经营活动现金流预计将在2026年达到2,381百万元，资本支出与收入的比例预计在2026年降至3.6%。

市场对比：

• 可比公司2024年的平均PE为37.7倍，对比当前目标价，估值相对合理。

结论：

三棵树通过零售业务的有效下沉与工程业务的竞争优势，展现出在行业中的持续增长潜力。尽管面临一定的市场挑战，如房地产市场的不确定性与原材料成本压力，但公司通过多元化的产品布局与市场策略调整，有望实现稳定的盈利增长。投资建议基于对公司未来业绩的乐观预期，以及合理的估值水平，推荐“增持”。