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5月社融增速回升,政府债为主要支撑

金融2024-06-15廖紫苑、张晓辉、王舫朝信达证券阿***
5月社融增速回升,政府债为主要支撑

5月社融增速回升,政府债为主要支撑 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024年06月15日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究(普通) [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号:S1500522110005 邮 箱:liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号:S1500523080008 邮 箱:zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号:S1500519120002 邮 箱:wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 5月社融增速回升,政府债为主要支撑 [Table_ReportDate] 2024年06月15日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 5月社融同比多增,政府债为主要支撑。2024年5月新增社融2.07万亿元,小幅不及市场预期(同花顺预测平均值2.13万亿元),处于历史同期较高水平。同比多增0.51万亿元,其中正面贡献主要源自政府债券、票据融资、企业债券分别同比多增0.67万亿元、0.32万亿元、0.24万亿元,而拖累主要源于人民币贷款同比少增0.41万亿元。5月末社融存量为391.93万亿元,同比增长8.4%,增速较上月提升0.1pct。 ➢ 信贷不及预期,票据冲量明显。5月信贷口径下人民币贷款增加0.95万亿元,低于市场预期(同花顺预测平均值1.13万亿元),同比少增4100亿元。其中①居民贷款同比少2915亿元:短贷和中长贷分别同比少1745亿元、1170亿元,表明居民消费和购房需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面积同比-35.72%,仍在低位徘徊。考虑到5月以来政策暖风频吹,如央行设立3000亿元保障性住房再贷款、取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率等等,或有助于改善楼市预期。②企业贷款同比少1158亿元,票据冲量为支撑:短贷同比少1550亿元;中长贷同比少2698亿元;票据融资同比多增3152亿元,处于历史同期第二名,冲量明显。我们认为信贷表现偏弱,或是金融业增加值核算方法优化调整(由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标)数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放并规范手工补息、以及实体融资需求不足等因素共同影响所致。 ➢ 政府债发行提速,企业债同比多增。5月直接融资同比多增8482亿元,主要得益于政府债发行提速(当月值创历史同期新高,为有史以来第四名,同比多增6696亿元),其次得益于企业债低基数(同比多2429亿元)。5月表外融资同比多342亿元,其中非标同比少增(委托贷款同比少44亿元,信托贷款同比少80亿元),但未贴现银行承兑汇票同比少减466亿元。表内票据冲量或使部分表外票据融资向表内转移,整体上表内+表外票据存量同比+3.22%,增速上升2.40pct。 ➢ 存款增速回升,M1和M2增速再创新低。5月末人民币存款余额同比增长6.7%,增速比上月末提升0.1pct。5月人民币存款增加1.68万亿元,同比多2200亿元,其中非银存款同比多8379亿元和财政存款同比多5264亿元为主因,而非金融企业存款同比少6607亿元,居民存款同比少1164亿元。M1同比增速较上月回落2.8pct至-4.2%,M2同比增速较上月下降0.2pct至7.0%,M2-M1剪刀差走阔。我们认为,存款结构变化和M1、M2同比增速放缓,或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家,以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 ➢ 投资建议:关注经济复苏进程及银行股估值修复机遇。5月政府债发行提速和企业债低基数效应为社融增速回升提供了支撑。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响,我们预计数据扰动在 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 未来一段时间仍将持续,尚不能完全反映实体融资的供求情况,但从长期来看,短期阵痛有助于为金融高质量发展打下良好的基础。当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足,仍需政策支持。对银行而言,整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移,短期息差或仍将承压,主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期,但与此同时,监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。个股层面建议关注:1)稀缺的成长性优秀区域行,表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行:齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行;2)随着市场政策及经济预期加强,地产有望修复,银行风险缓释可期:招商银行;3)国企改革背景下,基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行:农业银行、邮储银行、中信银行。 ➢ 风险因素:经济超预期下行;政策出台不及预期;信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1:社融当月新增(亿元)和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2:社融结构(同比多增) 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12百社融当月新增社融存量同比增速(右)(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资(亿元)(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表1:新增社会融资规模结构 当月值(亿元) 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 社会融资规模 19326 64734 14959 48335 (658) 20648 人民币贷款 11092 48401 9773 32920 3349 8197 外币贷款 (635) 989 (9) 543 (310) (487) 委托贷款 (43) (359) (172) (465) 89 (9) 信托贷款 347 732 571 681 142 224 未贴现银行承兑汇票 (1865) 5636 (3686) 3552 (4490) (1330) 企业债券融资 (2741) 4320 1423 4237 1707 285 非金融企业境内股票融资 508 422 114 227 186 111 政府债券 9324 2947 6011 4626 (937) 12266 其他融资 3339 1646 934 2014 (394) 1391 同比多增(亿元) 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 社会融资规模 6169 5061 (16651) (4510) (14300) 5088 人民币贷款 (3485) (913) (8411) (6576) (1100) (4022) 外币贷款 1030 1120 (319) 116 9 (149) 委托贷款 58 (943) (95) (638) 6 (44) 信托贷款 1110 794 505 726 23 (80) 未贴现银行承兑汇票 (1313) 2673 (3617) 1760 (3145) 466 企业债券融资 2325 2682 (2239) 2108 (2461) 2429 非金融企业境内股票融资 (936) (542) (457) (387) (808) (641) 政府债券 6515 (1193) (2127) (1388) (5485) 6696 其他融资 1040 1383 109 1000 (2568) 435 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图 3:信贷结构(同比多增) 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 (10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03百居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 4:信贷结构——居民端(同比多增) 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 5:信贷结构——非金融企业端(同比多增) 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 (7,000)(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03百短期贷款中长期贷款(亿元)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03百短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 表2:新增人民币贷款结构 当月值(亿元) 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 居民户贷款 2221 9801 (5907) 9406 (5166) 757 短期贷款 759 3528 (4868) 4908 (3518) 243 中长期贷款 1462 6272 (1038) 4516 (1666) 514 非金融企业及机关团体贷款 8916 38600 15700 23400 8600 7400 短期贷款 (635) 14600 5300 9800 (4100) (1200) 票据融资 1497 (9733) (2767) (2500) 8381 3572 中长期贷款 8612 33100 12900 16000 4100 5000 其他贷款 (558) 633 267 100 219 28 同比多增(亿元) 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 居民户贷款 468