安全、合规的领先加密货币交易平台

买入 2024年6月13日 安全、合规的领先加密货币交易平台 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 全球第一个上市的加密货币交易所：Coinbase创立于2012年6月，是美国最大的加密货币交易所。2021年4月14日，Coinbase在纳斯达克成功上市，成为全球第一个上市的加密货币交易所。2024年5月2日，Coinbase公布了其2024财年第一季度财报。财报显示，公司第一季度总营收为16.4亿美元，高于分析师平均预期的13.4亿美元，并实现了11.8亿美元的净利润，与去年同期亏损的7890万美元相比扭亏为盈，这一盈利表现是在今年二月公布的两年来首次季度盈利之后取得的；经调整EBITDA为10.1亿美元，较上年同期扭、亏。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业金融服务股价254.96美元目标价317.60美元(+24.57%)股票代码COIN.O已发行股本1.97亿股总市值626.10亿美元52周高/低283.48美元/50.93美元每股净资产32.89美元主要股东THEVANGUARD GROUP INC.（6.89%）海纳国际集团（5.06%）FMR LLC（4.17%）Blackrock（3.75%） 营收主要由交易、订阅及服务收入组成：根据2024Q1财报，这三项业务分别占比65.8%、31.2%和3.0%。交易收入的增长与营收占比的提升主要是因由于以下几个原因：1）近期市场波动性增加：加密货币市场的波动性增加可以提高交易量，因为投资者寻求利用市场波动进行买卖以实现利润；2）加密资产价格上涨：随着加密货币价格的上涨，投资者的交易活动可能会增加，从而增 加 了Coinbase平 台 上 的 交 易 收 入 ；3） 用 户 基 数 增 长 ：Coinbase吸引了更多的交易者，特别是随着平台的国际化扩张和对不同地区法规的遵守，吸引了更多的全球用户；4）Base生态的活跃：Coinbase推出的以太坊Layer2生态Base活跃度提升，吸引了更多的开发者和用户，带动交易收入增长。 比特币ETF的获批是一个重要的里程碑：比特币ETF的推出对加密货币交易所产生了深远的影响，包括增加流动性、扩大用户基础、提高市场认可度、加剧竞争、影响交易量和促进产品创新等方面。 目 标 价317.60美 元 ， 首 次 覆 盖并 给 予买 入 评 级 ：考 虑 到Coinbase的 营 收 增 长 迅 速 ， 我 们 使 用P/S估 值 法 。 我 们 将Coinbase的营收与类似公司或行业平均水平进行比较。选取中位数，给予公司2024年11倍P S估值，目标价317.60美元/股，较上以收盘价有24.57%的增幅，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：监管风险，加密货币市场竞争加大，用户增长放缓，法律和合规成本增加，加密货币市场价格波动。 目录 美国最大的加密货币交易所............................................................3COINBASE的发展历程体现了加密货币行业从边缘到主流的转变...............................4公司拥有经验丰富的管理团队和高管团队................................................6营收主要由交易、订阅及服务收入组成.................................................7 加密货币市场.........................................................................9 比特币占据市场主导地位，加密货币自身流动性影响币价..................................9加密货币行业正处于快速发展阶段.....................................................12比特币ETF的获批是一个重要的里程碑.................................................13加密货币市场的竞争格局由几家主要交易所主导，其中币安以其全球影响力和高交易量占据领先地位...............................................................................13 COINBASE的业务模式和收入来源.......................................................15 收入构成：交易费、托管费、其他服务费...............................................15用户增长策略和客户获取.............................................................16技术和平台优势：流动性、安全性、用户体验...........................................17 重要假设...........................................................................20盈利预测...........................................................................21估值：看好公司未来成长性，目标价317.60美元，买入评级..............................21 公司情况 美国最大的加密货币交易所 Coinbase创立于2012年6月，是美国最大的加密货币交易所，主要提供基于区块链技术的加密资产管理服务，包括存储、交易、投资、支付与转账等。此外，它还与Circle共同发行了稳定币USDC，并以美元作为锚定资产。Coinbase总部位于加利福尼亚旧金山，在全球设有多个办事处，分别位于美国旧金山、纽约、波特兰、雷德伍德城，日本东京，爱尔兰都柏林，英国伦敦，新加坡，菲律宾马尼拉，同时还开设远程办公。2021年4月14日，Coinbase在纳斯达克成功上市，成为全球第一个上市的加密货币交易所。2024年5月2日，Coinbase公布了其2024财年第一季度财报。财报显示，公司第一季度总营收为16.4亿美元，高于分析师平均预期的13.4亿美元，并实现了11.8亿美元的净利润，与去年同期亏损的7890万美元相比扭亏为盈，这一盈利表现是在今年二月公布的两年来首次季度盈利之后取得的；经调整EBITDA为10.1亿美元，较上年同期扭亏。 全球第一个上市的加密货币交易所 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 Coinbase上市时采用AB股结构，即双重股权结构，采用这种结构主要是为了帮助公司创始人和管理团队保持对于Coinbase的控制权，按照自己的战略规划发展公司。其中，每份A类股拥有1份投票权，每份B类股拥有20份投票权，B类股股东可以在任意时刻将其转换为A类股。截至2024年4月25日，Coinbase共有199,758,519股A类股和45,810,422股B类股。 创始人兼CEO Brian Armstrong目前能够行使已发行股本的大部分投票权，以及公司的董事、其他执行官和5%的股东及其附属公司，这些股东总共持有公司股本的绝大多数投票权。 资料来源：公司资料，Wind，第一上海 Coinbase吸引了多家知名机构投资者的关注和持股，说明公司的市场认可度高，业务模式被看好，以及认可其行业领导地位。下图是截至2024年3月31日前十大机构投资者持股情况。 Coinbase的发展历程体现了加密货币行业从边缘到主流的转变 Coinbase旨在为用户提供一个安全、可靠的购买和销售比特币的场所随着加密货币市场的增长，Coinbase迅速扩张，增加了更多的加密货币交易，并逐步发展 Coinbase成立于2012年，由Brian Armstrong和Fred Ehrsam共同创立。公司最初是一个简单的比特币交易平台，随着加密货币市场的增长，公司迅速扩张，增加了更多的加密货币交易。 2013年 ，Coinbase获 得 了 其 首 轮 融 资 ， 包 括 来 自 安 德 烈 森 · 霍 洛 维 茨 基 金（Andreessen Horowitz）的重要投资。同年，Coinbase推出了其第一个移动应用程序，允许用户通过手机进行加密货币交易。在随后的几年中，Coinbase开始扩大其支持的加密货币种类，除了比特币外，还增加了对其他主要加密货币的支持。此外，Coinbase推出了Coinbase Exchange（一个面向专业交易者的交易平台）， Coinbase Commerce（允许商家接受比特币支付，进一步推动了加密货币在商业领域的应用），Coinbase Pro（一个面向更专业交易者的高级交易平台，提供更复杂的交易工具和更低的交易费用）。 随 着 加 密 货 币 市 场 的 爆 炸 性 增 长 ，Coinbase的 用 户 基 础 和 交 易 量 显 著 增 加 。Coinbase还推出了Coinbase Custody，为机构客户提供安全的资产托管服务。 2018年，Coinbase扩展到更多的国际市场，并继续增加对新加密货币的支持。同年，Coinbase收购了多家区块链技术公司，以增强其技术能力和服务范围。2019年，Coinbase推出了Coinbase Prime，为大型机构客户提供高级交易和投资服务。2020年，Coinbase继续扩大其产品线，推出了Coinbase Card，允许用户直接使用加密货币进行日常消费。 Coinbase在2021年4月14日通过直接上市的方式在纳斯达克上市，成为第一家在美国主要交易所上市的主要加密货币交易平台。Coinbase的市值一度超过了许多传统金融机构，如高盛和贝莱德。 Coinbase在纳斯达克股票交易所成功上市，成为第一家上市的主要加密货币交易平台，股票代码为COIN 上市以后，Coinbase继续作为加密货币行业的领导者，不断创新和扩展其服务。公司持续投资于区块链技术、去中心化金融（DeFi）和非同质化代币（NFT）等领域。 资料来源：公司资料，第一上海 公司拥有经验丰富的管理团队和高管团队 Coinbase的成功在很大程度上归功于其经验丰富的高管团队和管理团队，他们凭借深刻的行业洞察力和卓越的领导能力，引领公司在竞争激烈的加密货币市场中脱颖而出。 Coinbase的管理团队还包括许多其他才华横溢的专业人士，他们在各自的领域内拥有专业知识，共同推动公司的发展和创新。这个团队的多样性和专业性是Coinbase能够在加密货币领域保持领先地位的关键因素之一。 营收主要由交易、订阅及服务收入组成 Coinbase的营业收入主要由交易收入、订阅及服务收入以及其他收入三部分组成。根据2024Q1财报，这三项业务分别占比65.8%、31.2%和3.0%，分别同比增长187%、41%、38%，其中交易收入占比同比提升了17个百分点。交易收入的增长与营收占比的提升主要是因由于以下几个原因：1）近期市场波动性增加：加密货币市场的波动性增加可以提高交易量，因为投资者寻求利用市场波动进行买卖以实现利润；2）加密资产价格上涨：随着加密货币价格的上涨，投资者的交易活动可能会增加，从而增加了Coinbase平台上的交易收入；3）用户基数增长：Coinbase吸引了更多的交易者，特别是随着平台的国际化扩张和对不同地区法规的遵守，吸引了更多的全球用户；4）Base生态的活跃：Coi