每日晨报

2024年6月13日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]5月CPI同比增长0.3%，PPI同比降幅收窄至1.4% 策 略 ：企 业 财 务 稳 定 性 与 股 价 的 关 系— —来 自A股 市 场 的 验 证 。（1）从2023年 报 中 的 资 产 负 债 表 来 看 ，各 行 业 流 动 比 率 分 布 情 况 差 异 较 大 。总 体 来 看 ，流动 比 率 较 低 的 行 业 主 要 集 中 在 上 游 资 源 板 块 和 基 础 设 施 板 块 ； 流 动 比 率 处 于中 等 水 平 的 行 业 主 要 集 中 在 中 游 制 造 板 和 金 融 地 产 板 块 ； 流 动 比 率 较 高 的 行业 主 要 集 中 在 下 游 消 费 板 块 和TMT板 块 。（2）2011年 各 行 业 流 动 比 率 分 布 情况 与2023年 较 为 类 似 ，但2023年 流 动 比 率 总 体 明 显 提 高 。（3）行 业 层 面 ：流动 比 率 对 股 价 表 现 的 影 响 大 概 可 以 分 为 三 类 。第 一 类 ，汽 车 、建 筑 装 饰 、计 算机 等行 业 中 ，流 动 比 率 越 高 的 组 ，股 价 涨 跌 幅 中 位 数 越 高 ，即 流 动 比 率 对 股 价的 影 响 为 正 向 ；第 二 类 ，煤 炭 、家 用 电 器 等 行 业 中 ，流 动 比 率 对 股 价 涨 跌 幅 的影 响 先 正 向 后 负 向 ，呈 现 倒U形 走 势 ；第 三 类 ，国 防 军 工 、电 子 等 行 业 中 ，流动 比 率 越 高 的 组 ，股 价 涨 跌 幅 中 位 数 越 低 。主 要 因 为 各 行 业 对 流 动 比 率 的 敏 感度 不 同 ，流 动 比 率 体 现 的 是 短 期 偿 债 能 力 ，即 财 务 稳 定 性 ，除 此 之 外 ，还 有 很多 因 素 影 响 股 价 表 现 。因 此 ，根 据 流 动 比 率 选 股 时 ，还 需 要 重 视 行 业 本 身 的 成长 空 间 。 宏观：物价稳中向好，下半年延续温和回升——5月CPI、PPI数据分析 1、 核 心 观 点 5月 份CPI环 比 下 降0.1%，由 升 转 降 ，同 比 上 涨0.3%，涨 幅 与 上 月 持 平 。其 中 食 品 价 格 本 月 持 平 ，非 食 品 价 格 下 降0.2%，非 食 品 价 格 回 落 带 动CPI环 比 转 跌 。PPI环 比 上 涨0.2%， 较 上 月 回 升0.4个 百 分 点 ， 同 比 下 降1.4%， 降 幅 较 前 值 收 窄 。 非 食 品 项 带 动CPI环 比 略 降 ：非 食 品 价 格 回 落 ，出 行 类 价 格 环 比 降 幅 超 历 年 季 节 性 表 现 。非 食 品 价 格 下 降 主 要 源 于 出 行服 务 价 格 的 超 季 节 性 回 落 ，受 五 一 小 长 假 后 出 行 热 度 季 节 性 减 退 影 响 ，交 通 工 具 租 赁 费 和 旅 游 价 格 均 下 降 ，此 外 国 际 油 价 下行 亦 带 动 国 内 汽 油 价 格 走 低 。猪 价 上 行 带 动 食 品 项 价 格 由 下 降 转 为 持 平 。受 生 猪 产 能 调 减 因 素 影 响 ，5月 猪 肉 价 格 上 涨 幅 度超 历 年 同 期 涨 幅 均 值 ，当 前 生 猪 出 栏 量 减 少 、养 殖 户 二 次 育 肥 情 绪 较 高 ，拉 涨 了 生 猪 价 格 ，市 场 逻 辑 已 从 产 能 去 化 转 向 猪 价反 转 ， 后 市 猪 价 如 何 演 绎 还 要 关 注 养 殖 端 如 何 调 节 出 栏 节 奏 。 天 气 渐 热 ， 各 产 区 蔬 菜 生 长 旺 盛， 菜 价 进 入 季 节 性 下 滑 区 间 。其 它 商 品 中 ， 家 用 器 具 、 交 通 工 具 和 通 信 工 具 价 格 均 有 所 下 行 ， 可 选 消 费 的 价 格 回 落 表 明 消 费 需 求 仍 有 进 一 步 释 放 空 间 。 翘 尾 因 素 改 善 带 动PPI同 比 降 幅 收 窄 ：上 游 有 色 金 属 矿 采 选 和 冶 炼 加 工 价 格 上 涨 。国 际 市 场 有 色 金 属 价 格 延 续 上 涨 ，带动 国 内 有 色 金 属 相 关 行 业 价 格 上 涨 ， 其 中 有 色 金 属 矿 采 选 业 和 冶 炼 加 工 业 价 格 分 别 上 涨4.4%和3.9%， 铜 冶 炼 、 铝 冶 炼 、 金冶 炼 价 格 也 有 不 同 程 度 上 涨 。5月 油 价 持 续 偏 弱 运 行 ，OPEC部 长 暗 示 对 自 愿 减 产 部 分 放 松 ， 预 计 产 能 回 升 ， 国 际 油 价 下 行带 动 石 油 和 天 然 气 开 采 业 价 格 下 降 。中 游 的 设 备 和 下 游的 消 费 品 价 格 整 体 走 低 。受 房 地 产 基 建 项 目 复 工 偏 缓 等 因 素 影 响 ，建材 中 玻 璃 制 造 、 水 泥 制 造 价 格 继 续 下 降 。 受 部 分 行 业 产 能 过 剩 的 影 响 ， 锂 离 子 电 池 制 造 、 新 能 源 车 整 车 制 造 价 格 延 续 下 行 。居 民 生 活 用 品 主 要 由 耐 用 消 费 品 项 下 跌 拉 动 ， 夏 装 换 季 带 动 衣 着 类 出 厂 价 格 回 升 ， 一 般 日 用 品 价 格 持 平 。 预 计 下 半 年 通 胀 延 续 温 和 回 升 ：猪 价 缓 爬 坡 、低 基 数 效 应 和 政 策 发 力 节 奏 加 快 将 构 成 下 半 年 物 价 延 续 温 和 回 升 的 三 条 主线 。 CPI低 位 温 和 回 升 ，服 务 支 出 韧 性 支 撑 核 心CPI小 幅 上 行 ：下 半 年 猪 价 周 期 上 行 的 逻 辑 不 变 ，但 需 求 表 现 整 体 低 迷 ，猪价 上 行 高 度 仍 需 等 待 基 本 面 兑 现 ； 翘尾 因 素 对CPI的 负 向 拖 累 逐 步 缓 解 ； 服 务 消 费 支 出 的 韧 性 有 助 于 推 动 核 心CPI小 幅 上行 。 预 计6月 份CPI同 比 增 速 为0.5%，2024年 全 年CPI增 速 为0.5%， 二 、 三 、 四 季 度 增 速 分 别 为0.4%、0.1%和0.9%。 PPI降 幅 有 望 收 窄 ， 回 暖 需 要 政 策 发 力 ：5月 份PPI的 翘 尾 因 素 影 响 开 始 明 显 缓 解 ， 有 利 于PPI同 比 的 快 速 改 善 ；5月开 始 特 别 国 债 启 动 和 地 方 政 府 专 项 债 券 加 快 发 行 ， 有 利 于 推 动 投 资 增 速 和 居 民 预 期 的 多 重 改 善 ， 带 动 国 内 需 求 保 持 稳 定 复苏 。 预 计6月 份PPI同 比 增 速 为-1%，2024年 全 年PPI增 速 为-1%， 二 、 三 、 四 季度 增 速 分 别 为-1.8%、-0.3%和0.3%。 风 险 提 示 ： 1.政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 。2.消 费 者 信 心 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：许冬石） 策略：企业财务稳定性与股价的关系——来自A股市场的验证 1、 核 心 观 点 财 务 稳 定 性 对 股 价 的 影 响 ：（1）一 般 普 通 股 价 值 分 析 过 程 中 涉 及 因 素 划 分 为 三 类 ：股 息 率 及 其 记 录 、损 益 账 户 因 素（ 盈利 能 力 ）、资 产 负 债 表 因 素（ 资 产 价 值 ）。通 过 资 产 负 债 表 可 计 算 普 通 股 的 账 面 价 值 、流 动 资 产 价 值 、现 金 资 产 价 值 ，分 别 将其 与 普 通 股 实 时 价 格 进 行 对 比 ，从 而 寻 找 价 值 明 显 高 于 价 格 且 未 来 前 景 较 好 的 股 票 。同 时 ，资 产 负 债 表 还 可以 用 来 分 析 公 司是 否 存 在 财 务 缺 陷 ，资 产 负 债 表 中 的 流 动 资 产 与 流 动 负 债 之 间 的 关 系 ，揭 示 了 上 市 公 司 营 运 资 金 情 况 。理 论 上 ，公 司 的 财 务稳 定 性 对 股 价 有 重 要 影 响 。充 足 的 现 金 流 ，较 强 的 偿 债 能 力 ，意 味 着 公 司 稳 定 性 较 高 ，能 够 增 强 投 资 者 的 信 心 ，推 动 股 价 上涨 。（2）本 报 告 选 取2010-2023年 年 末 的 上 市 公 司（ 剔 除 当 年 新 上 市 的 公 司 ）为 样 本 ，采 用 上 市 公 司 年 报 中 的 资 产 负 债 表 计 算 流 动 比 率 和 速 动 比 率 ，并 计 算 上 市 公 司 当 年 的 股 价 涨 跌 幅 。将 流 动 比 率（ 速 动 比 率 ）按 高 低 顺 序 排 列 ，然 后 分 为 六 组 ，计算 每 组 中 上 市 公 司 股 价 年 度 涨 跌 幅 的 中 位 数 。 全 部A股 ：（1） 从 流 动 比 率 变 化 趋 势 来 看 ，2010年 至2023年 ， 流 动 比 率 处 于 （0，1） 区 间 的 公 司 数 量 占 比 大 幅 下 降 ，2010年 占 比28.93%，2023年 占 比 降 至14.99%； 流 动 比 率 处 于[2，5） 区 间 的 公 司 数 量 占 比 呈 稳 定 上 升 趋 势 ，2010年 占 比19.20%，2023年 占 比 升 至32.86%； 其 余 区 间 小 幅 波 动 。（2）2010年 至2023年 ， 上 市 公 司 流 动 比 率 对 股 价 表 现 的 影 响 总 体正 向 的 年 份 和 总 体 负 向 的 年 份 各 占 一 半 ， 表 明 流 动 比 率 不 是 影 响 股 价 的 关 键 因 素 。（3） 影 响 总 体 为 正 向 的 年 份 ，7年 中 有6年 股 市 总 体 上 涨 ，占 比85.71%；影 响 总 体为 负 向 的 年 份 ，7年 中 有5年 股 价 总 体 下 跌 ，占 比71.43%。可 见 ，普 涨 行 情 之 下 ，流 动 比 率 越 高 ，上 市 公 司 股 价 涨 幅 越 高 的 可 能 性 较 大 ；普 跌 行 情 之 下 ，流 动 比 率 越 高 ，上 市 公 司 股 价 跌 幅 越 大 的 可 能 性 较 大 。（4） 速 动 比 率 与 流 动 比 率 高 度 正 相 关 ， 从 而 速 动 比 率 对 股 价 表 现 的 影 响 与 流 动 比 率 类 似 。 行 业 层 面 ：（1） 从2023年 报 中 的 资 产 负 债 表 来 看 ， 各 行 业 流 动 比 率 分 布 情 况 差 异 较 大 。 总 体 来 看 ， 流 动 比 率 较 低 的 行业 主 要 集 中 在 上 游 资 源 板 块 和 基 础 设 施 板 块 ；流 动 比 率 处 于 中 等 水 平 的 行 业 主 要 集 中 在 中 游 制 造 板 和 金 融 地 产 板 块 ；流 动 比率 较 高 的 行 业 主 要 集 中 在 下 游消 费 板 块 和TMT板 块 。（2）2011年 各 行 业 流 动 比 率 分 布 情 况 与2023年 较 为 类 似 ， 但2023年流 动 比 率 总 体 明 显 提 高 。（3）行 业 层 面 ：流 动 比 率