信用策略周报：专项债发行“经济大省挑大梁”

2024.06.12 �宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 专项债发行“经济大省挑大梁” ━━信用策略周报 本报告导读： 截至6月7日，新增专项债累计发行1.25万亿。“经济大省挑大梁”态势显现。发行规模看，靠前的是广东、山东、浙江、安徽、四川和福建。 摘要： 截至6月7日，新增专项债累计发行1.25万亿，其中5月当月计划发行4355亿，实际发行4383亿，实际/计划比例101%。6月计划发行新增专项债规模3850亿，实际已发行918亿。 “经济大省挑大梁”态势显现。从已发行规模看，靠前的是广东（2408亿）、山东（1349亿）、浙江（1201亿）、安徽（1084亿）、四川（699亿）和福建（500亿）。有9个省市目前尚未发行新增专项债，分别为辽宁省、大连市、黑龙江省、宁夏、上海市、西藏、贵州省、青海省云南省。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 相关报告 看多程度提升，积极顺势 2024.06.11 期货年中复盘:新高背后的量价指标和套利新逻辑 2024.06.11 转债波动背后的原因和机会 2024.06.11 提高杠杆策略的积极性 2024.06.10 等待5月非农数据引导美债走向 2024.06.05 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 过去一周（2024.6.3-2024.6.7，下同）各品种信用债收益率整体下行其中中长期信用债表现更佳。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-6BP、-6BP、-6BP，报2.18%、2.28%、2.33%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-7BP、-7BP、-7BP，报2.19%、2.24%、2.3%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-3BP、-3BP、-3BP，报2.22%、2.25%、2.3%。 一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际上行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为3.9年，较前一周上升1.2年，加权票息为2.41%，较前一周上升0.02%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为0.3%。过去一周非金信用债总发行2858亿元，具体来看，其中企业债7亿，公司债866亿，中期票据1141亿 短期融资券745亿，定向工具100亿。非金信用债净融资1110亿元 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 目录 1.信用周度观察3 2.信用周度数据回顾3 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好3 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行5 3.风险提示6 1.信用周度观察 截至6月7日，新增专项债累计发行1.25万亿，其中5月当月计划发行4355亿，实际发行4383亿，实际/计划比例101%。6月计划发行新增专项债规模3850亿，实际已发行918亿。 “经济大省挑大梁”态势显现。从已发行规模看，靠前的是广东（2408亿）、山东（1349亿）、浙江（1201亿）、安徽（1084亿）、四川（699亿）和福建 （500亿）。有9个省市目前尚未发行新增专项债，分别为辽宁省、大连市、黑龙江省、宁夏、上海市、西藏、贵州省、青海省、云南省。 图1：新增专项债发行节奏（截至2024.06.07） 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 2.信用周度数据回顾 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好 过去一周（2024.6.3-2024.6.7，下同）各品种信用债收益率整体下行，其中中 长期信用债表现更佳。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-6BP、-6BP、-6BP，报2.18%、2.28%、2.33%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-7BP、-7BP、 -7BP，报2.19%、2.24%、2.3%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级 3年期银行二级资本债收益率分别变化-3BP、-3BP、-3BP，报2.22%、2.25%、 2.3%。 图2：过去一周信用债估值整体下行图3：过去一周信用债信用利差涨跌不一 0（bp） -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 中票城投债二级资本债 2（bp） 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 1 0 -1 -2 -3 -4 中票城投二级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：中票收益率与信用利差情况图5：城投债收益率与信用利差情况 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （bp） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 图6：银行二级资本债收益率与信用利差情况 -3 （%） （bp） （%） （bp） （%） （%） （bp） 12.04 3% -3 0.27 12% 0 12.04 3% 0.27 6% 1 AAA 32.18 0% -6 0.16 0% -2 AAA 32.19 0% 0.16 0% -3 52.34 0% -4 0.23 0% -1 52.34 0% 0.23 0% -4 12.14 2% -3 0.37 8% 0 12.09 2% 0.32 4% 1 AA+ 32.28 0% -6 0.26 0% -2 AA+ 32.24 0% 0.22 0% -3 52.44 0% -4 0.33 0% -1 52.40 0% 0.29 0% -4 12.19 0% -3 0.42 6% 0 12.15 0% 0.38 2% 1 AA 32.33 0% -6 0.31 0% -2 AA 32.30 0% 0.28 0% -3 52.51 0% -5 0.40 0% -2 52.47 0% 0.36 0% -3 -7 -6 -3 -7 -6 -3 -7 -6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：银行永续资本债收益率与信用利差情况 （%） （bp） （%） （bp） 1 2.08 3% -4 0.31 7% -1 AAA-3 2.22 0% -3 0.20 1% 1 5 2.36 0% -5 0.26 0% -2 1 2.09 1% -4 0.32 6% -1 AA+3 2.25 0% -3 0.23 1% 1 5 2.40 0% -5 0.29 0% -3 1 2.14 0% -4 0.37 2% -1 AA3 2.30 0% -3 0.28 1% 1 5 2.49 0% -4 0.38 0% -2 （%） （bp） （%） （bp） 12.10 0% -4 0.33 9% 0 AAA- 32.26 0% -3 0.24 2% 1 52.43 1% -4 0.32 1% -1 12.11 0% -4 0.34 7% 0 AA+ 32.27 0% -3 0.25 2% 1 52.44 1% -4 0.33 1% -1 12.16 0% -4 0.39 3% 0 AA 32.32 0% -3 0.30 2% 1 52.59 0% -9 0.48 0% -6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 单位： （BP，%）国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募国开债 银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募银行商金债银行次二级 级债永续 证券公司债保险公司债 整体产业债公募 私募整体 城投债公募 私募 图8：过去一周各品种信用债收益率整体下行 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y -4 -4 -4 -3 -3 -4 -4 -4 -3 -3 -4 -4 -4 -3 -3 -4 -4 -4 -3 -3 -4 -4 -4 -3 -3 -4 -4 -4 -3 -3 -8 -7 - - - -5 -7 -6 - -4 -6 -6 - - - -7 -7 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5 -5 -4 -4 -5 -5 -3 -3 -5 -4 - -3 -4 -5 - - - - - - - - -8 - - - - - - - -3 -4 -3 -6 -4 -3 -4 0 -11 -4 -8 -7 -6 -7 - - - - - - - -7 - - - -2 -4 -3 -4 - -3 -5 -4 -5 - -3 -5 -4 - - -2 -3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5 - - -2 - - -4 - - - - - - - - - - - - - -3 -6 -7 -7 -6 -3 -7 -18 -7 -6 -5 -6 -2 -7 -6 -4 -7 -9 - -10 -2 -6 -7 - - 5 -5 - - - -3 -6 -7 -7 -6 -3 -7 -17 -7 -6 -5 -6 -2 -7 -6 -4 -6 -10 - -11 -3 - - - - 7 -5 - - - - - - - - - - - - - -5 - - - - -4 -10 -7 - - - - - - - - - - - - -3 -6 -6 -5 -5 -4 -6 -8 - - -3 -5 -7 -4 -6 -3 -5 -7 -5 -7 -3 -5 -6 -5 -8 -4 -8 -12 -13 -14 -3 -6 -6 -5 -5 -3 -6 -8 - - -3 -5 -6 -4 -6 -3 -6 -7 -5 -7 -3 -6 -6 -5 -8 -2 -10 -12 - - - - - - - - - - - - -3 -5 -7 - -6 -3 -5 -6 -4 -5 -3 -5 -6 - -8 -5 -8 -11 - -11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.77 1.91 2.02 2.09 2.11 1.97 2.05 - - - 2.01 2.09 2.16 - 2.30 2.06 2.15 - - - 2.10 2.21 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.09 2.16 2.22 2.31 2.35 2.11 2.21 2.27 2.37 2.44 - 2.25 2.30 2.45 - - - - - - - - 2.67 - - - - - - - 2.11 2.18 2.25 2.38 2.42 2.12 2.23 2.31 2.43 2.43 2.22 2.35 2.40 2.53 - - - - - - - 2.77 - - - 2.03 2.12 2.19 2.25 - 2.07 2.17 2.25 2.37 - 2.12 2.22 2.27 - - 2.28 2.31 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.10 - -