2025年2月城投债发行审批月度跟踪：经济大省城投债净融资改善 提前兑付规模大幅下滑

——2025年2月城投债发行审批月度跟踪 2025年3月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+86 18019179259邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 经济大省城投债净融资改善提前兑付规模大幅下滑 证券研究报告 债券研究 2025年3月11日 债券专题 2月城投债转为净融资1040亿元，环比1月大幅提升，交易所城投债净融资规模回正，协会城投债净融资规模有所提升。2月山东、浙江和四川等18省市城投债净融资为正，湖南、重庆和天津等5个省市城投债净偿还。近一年来多数省份城投债净融资明显回落，降幅较大的主要是江苏、浙江等城投债存量较高以及天津等获得较多特殊再融资债的区域，但广东、山东、福建等经济相对发达的区域以及部分重点区域城投债净融资有所回升。2月城投债实际提前偿还规模较1月环比大幅下降80亿至18亿元，公告提前偿付规模环比也同步下降。2月交易所终止审批规模环比有所减少，交易所城投债审批通过规模大幅下降，而协会略有回升，交易所平均审批通过天数持平于约57天，协会平均审批时间降低至约32天。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+86 18019179259邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 2月首次发债平台主体共9家，相较1月减少12家，首发债主体发债募集资金用途多数用于偿还有息债务，类型上以PPN和私募债居多。其中能够新增融资的平台有2家，包括克拉玛依市独山子区天鼎投资集团有限责任公司和合肥市瑶海区国有资本运营控股集团有限公司。 2月城投发债用途为借新还旧的比重抬升3.81pct至75.9%，补流和项目建设的比重回落。分区域来看，2月天津、贵州借新还旧占比依然维持100%，云南、四川和福建等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而山西、上海和新疆等省市借新还旧占比有所抬升。2月新增融资主体中，协会产品发行58只，发行规模555亿元，其中偿还有息债务47只，补流8只，项目建设3只，发行规模分别为457亿元、83亿元和15亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体2只，交通基建主体20只，公用事业主体3只，园区运营主体7只，基础建设主体15只。补流和项目建设主体中，国资运营主体2只，交通基建主体7只，基础建设主体2只。在2月协会新增融资主体中，仍有9家主体尚在Wind城投名单上，其中4家为交通基建主体，园区运营主体1只，公用事业主体1只，基础建设主体3只。 此外，交易所新增发行26只，发行规模226亿元，其中偿还有息债务18只，项目建设4只，补流4只，发行规模分别为173亿元、37亿元和16亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营主体3只，基础建设主体9只，公用事业1只，园区运营主体1只，交通基建主体4只。项目建设和补流主体中，国资运营主体2只，交通基建主体2只，基础建设主体3只，园区运营主体1只。其中，5家基建类主体在Wind城投名单内，包括北京未来科学城发展集团有限公司、惠州市城市建设投资集团有限公司、青田县国有资产控股集团有限公司、瑞金市国控建设投资有限公司和盐城市城市资产投资集团有限公司。在1月交易所新增融资主体中，仍有6只债券发行人尚在Wind城投名单上，除上述5家基建类主体外，还有园区运营主体1家，为上海国际汽车城(集团)有限公司。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降28.9亿至195.9亿元，且相关债项绝大多数为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重上升0.7个百分点至8.0%，除了部分产业属性相对较强的主体外，多数为市场化声明的平台。河南、福建等6个省市覆盖利息的规模占比增加。 截至2月末，累计有306家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，基础建设、园区运营、国资运营、交通基建和公用事业五类分别有135家、77家、66家、20家和8家。2月新增6家城投主体在债券募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计23.19亿元，其中有3家主体能够覆盖利息支出。除此之外，2月另有27只此前声明市场化经营主体的债券能够包含利息，上述30只市场化经营主体债券借新还旧能够覆盖利息的规模合计168.84亿元，占市场化声明主体借新还旧发行规模的比重为48.31%，占比较1月有所下滑。有3家新增声明市场化经营的主体在过去一年发行协会公募债产品时并未有相关表述，其可能已经实现了退名单，但仍被认定为城建类主体，在协会发债的用途或仍仅能借新还旧。 2月隐含评级AA级市场化经营主体信用利差64.93BP，较1月小幅走阔0.13BP， 未 声 明 市 场 化 经 营 主 体 信 用 利 差68.87 BP， 较1月 收 窄1.36BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离为3.93BP，较1月收窄1.49BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差87.51BP，较1月收窄2.05BP，未声明市场化经营主体信用利差88.63BP，较1月收窄3.48BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在1.12BP，较1月收窄1.44BP。从分区域数据来看，2月AA和AA（2）等级信用利差绝大多数窄幅波动，AA级城投债中，河北、上海等地市场化经营主体利差走阔幅度相对明显，湖北、江苏等地利差有所收窄；AA（2）级城投债中，广东、安徽和辽宁等地市场化经营主体利差走阔相对明显，山西、河南等地有所收窄。整体来看，市场化经营主体和未声明市场化经营主体利差仍未分化。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、2月城投债净融资改善提前兑付规模大幅回落......................................................................5二、2月发债借新还旧的占比抬升借新还旧覆盖利息比重升至8%.............................................9三、2月新增6家市场化经营主体市场化主体利差有所收敛....................................................12风险因素............................................................................................................................................15 图目录 图1：城投债净融资月度分布.................................................................................................5图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模.................................................................5图3：不同省市城投债近12月净融资规模分布（单位：亿元）.............................................6图4：城投债月度提前兑付数量及规模...................................................................................6图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模...............................................6图6：2月提前兑付和现金要约城投债个券信息.....................................................................7图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模........................................................................7图8：2月交易所城投债终止审批个券信息............................................................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模..................................................8图10：交易所和协会城投债发债平均审批通过天数...............................................................8图11：2月首发城投主体个券信息（单位：%）....................................................................9图12：城投债发行三类用途占比...........................................................................................9图13：不同省市城投债募资借新还旧占比.............................................................................9图14：城投发债新增融资规模.............................................................................................10图15：2月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：%，亿元）.................................11图16：城投发债借新还旧且含利息规模与占比....................................................................12图17：各省市城投发债借新还旧且含利息规模占比.............................................................12图18：2月借新还旧包含利息的城投债个券信息.................................................................12图19：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布.............................................................13图20：不同类型市场化经营主体分布..................................................................................13图21：2月新增6家市场化经营主体（单位：亿元）..........................................................13图22：名单内外AA级城投债信用利差走势........................................................................14图23：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势..................................................................