IPO专题：新股精要—光伏边框全球龙头永臻股份

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球光伏边框龙头，产能稳定提升有望受益于行业集中度提升进程。公司在铝型材挤压模具方面技术领先，质控流程完善，全加工环节优势保障公司加工利润。（2）本次公开发行股票数量为5931.41万股，发行后总股本为23725.6326万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额17.25亿元，主要用于提升公司产能优势，巩固公司行业竞争地位。 主营业务分析：公司主要从事光伏边框等产品的研发、生产和销售。 受益于下游光伏组件出货量快速增长带动光伏边框需求旺盛，2021~2023年公司营收及归母净利润年均复合增速分别为35.13%和97.87%。受上游铝价波动影响，公司整体毛利率先降后升，期间费用率整体保持稳定。 行业发展及竞争格局：中国已成为世界最大光伏应用市场，全球产业重心进一步向中国转移。乐观估计2030年光伏边框市场规模可达600亿元以上，铝合金材料仍将占据光伏边框材料主流应用地位。分布式光伏快速发展，建筑与光伏深度融合。铝锭价格大幅上涨影响2021年后光伏边框行业集中度持续提升。公司光伏边框产品市占率位列全球第一，2023年全球市占率10.73%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2024年6月7日）静态市盈率为17.16倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司鑫铂股份（003038.SZ）、爱康科技（002610.SZ）、中信博（688408.SH）作为同行业可比公司。截至2024年6月7日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为25.76倍（剔除负值爱康科技），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为13.58倍和10.23倍。 风险提示：1）经营业绩下滑的风险；2）产品结构单一、应对下游行业波动能力较弱的风险。 1.永臻股份：光伏边框全球龙头 公司是全球光伏边框龙头，产能稳定提升有望受益于行业集中度提升进程。 公司专注于光伏边框业务，目前产能规模在行业内已处于领先地位，拥有江苏常州、安徽滁州、辽宁营口、安徽芜湖四大生产基地，总占地面积约1,250亩，总年产能约24万吨。截至2023年12月31日，公司芜湖年产27万吨光伏边框生产基地正在建设中，部分产线已开始初步试产，并拟在越南投资新建18万吨光伏边框生产基地，届时公司总产能可达69万吨。根据2023年3月中国光伏行业协会调研统计，2020-2022年永臻股份生产的光伏边框产品市场占有率在全球同类型业务企业中位居第一。根据公司招股意向书披露，公司光伏边框产品2023年全球市占率约10.73%。光伏边框企业面对下游光伏组件厂商议价能力较弱，随着2021年下半年开始的铝锭价格大幅上涨，铝型材加工费被大幅压缩导致行业内小型企业生存难度加大，部分企业逐渐退出市场，行业集中度上升。公司作为行业内龙头企业，资金、技术及成本控制能力较强，对原材料市场价格波动风险抵抗能力更强，有望充分受益行业集中度提升进程。 公司在铝型材挤压模具方面技术领先，质控流程完善，全加工环节优势保障公司加工利润。公司在铝型材挤压模具方面技术领先，拥有“一模多孔”模具的自主研发及批量制造能力，对分流孔流量分配、模具厚度等关键点拥有高精度的控制能力，可满足下游客户定制化的需求，自主设计开模，在兼顾型材生产效率、减低生产成本的同时，能够有效保证产品的质量。此外，公司通过了ISO9001:2015质量管理体系认证，产品均通过符合GB/T16865-2013、GB/T8753.1-2017等标准要求的质量检测，在挤压模具设计、铝型材挤压成型、淬火、时效、拉直矫正、表面氧化处理、深加工等工艺过程中，均执行了非常严格的技术标准与控制指标，保证产品持续满足客户的品质要求，保证产品在交付客户后于质保期间内，满足客户对光伏边框相关要求。 同时，公司全加工环节优势可以为公司留住各工序加工利润，使得公司毛利率在行业内处于领先位置。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游光伏组件出货量快速增长带动光伏边框需求旺盛，2021~2023年公司营收及归母净利润年均复合增速分别为35.13%和97.87%。公司主营业收入主要来源于光伏边框产品,2021~2023年公司营业收入分别为26.19亿元、44.55亿元和51.64亿元，2021~2023年均复合增长率为35.13%；净利润分别为0.95亿元、2.46亿元和3.71亿元，2021~2023年均复合增长率为97.87%。分具体产品来看：1）光伏边框产品：2021~2023年营业收入分别为23.16亿元、39.09亿元和46.51亿元，均占公司主营业务收入比重97%以上。光伏边框产品主要包括边框成品和边框型材，其中边框成品收入占比约90%。受益于光伏发电行业发展势头良好，下游客户需求持续上升，同时公司滁州生产基地产能释放，切入新客户供应逐步放量，2021~2023年公司边框成品销量及收入快速增长。2）光伏支架产品：公司光伏支架产品主要为应用于分布式屋顶发电系统固定支架的结构件，2021年开始产生零星收入，2022年小规模生产，2023年收入提升3倍以上，占主营业务总收入的2.72%，公司光伏支架主要客户为天合光能。3）光伏BIPV：公司光伏BIPV产品尚处于起步阶段，2022、2023年分别贡献收入318.20、557.71万元。 图1：2021~2023年公司业绩快速增长 图2：公司主要产品为光伏边框产品 受上游铝价波动影响，公司整体毛利率先降后升。2021~2023年，公司毛利率分别为10.81%、9.05%和10.81%，先下降后略有回升。2022年下降的主要原因是铝价快速上涨导致的成本上升，同时边框加工费略有下降。2023年毛利率略有回升主要是由于铝价及生产成本的下降贡献。 公司期间费用率基本稳定。2021~2023年，公司期间费用率分别为6.43%、3.02%和3.28%，整体呈下降趋势。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用率分别为0.22%、0.21%和0.36%，由于公司客户相对集中且合作关系稳固，公司销售费用率整体较低。2）管理费用率：2021~2023年，公司管理率分别为2.25%、0.92%和0.93%。2021年管理费用率较高主要是由于当年进行了较多外部股权融资并支付相应财务顾问费、确认客户入股股份支付所致。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用率分别为1.97%、1.28%和1.24%，整体保持稳定。4）财务费用率：2021~2023年，公司财务费用率分别为1.98%、0.61%和0.76%，2021年末公司通过股权融资取得10亿元投资款、置换了相应的借款资金需求以及在公司资产规模快速增长背景下、银团贷款利率有所下调，因此2022年公司利息费用金额较上年有所下降。 图3：2021~2023年公司毛利率先降后升 图4：公司期间费用率保持稳定 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.光伏市场持续发展带动边框需求提增 中国已成为世界最大光伏应用市场，全球产业重心进一步向中国转移。光伏边框市场需求持续增长。中国是目前世界最大的光伏应用市场，2022年中国新增装机87.41GW，占全球新增装机38.00%，持续领跑全球。2023年，我国光伏新增装机216.88GW，同比增长148.12%，再创历史新高。我国光伏行业不断快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位，累计装机量连续8年位居全球首位，长期处于世界领先地位。同时，全球光伏产业重心进一步向中国转移，根据CPIA《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》数据，2022年光伏制造端产值（不含逆变器）超过1.4万亿元，同比增长超过95%。中国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约512.5亿美元，创历史新高，同比增长80.3%。同期光伏组件出口量153.66GW，同比增长55.8%，出口额和出口量均创历史新高。 乐观估计2030年光伏边框市场规模可达600亿元以上，铝合金材料仍将占据光伏边框材料主流应用地位。受益于组件市场的持续增长，带动了光伏边框持续放量，未来光伏边框的需求量将进一步提升。2022年我国组件产量达到288.7GW，同比增长58.8%，根据中国光伏行业协会《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》，在全球各国“碳中和”目标、清洁型能源转型及绿色复苏的推动下，乐观预测下2023-2030年全球每年新增光伏装机规模将达到330-516GW，光伏行业将继续保持增长势头，市场需求进一步扩大。根据公司招股意向书披露，不考虑未来大尺寸硅片趋势及其他边框渗透率等因素影响的情况下，乐观估计2030年光伏边框年需求量可达到320万吨，以每吨光伏边框2.2万元计算，未来光伏边框市场规模在600亿元以上，市场前景广阔。据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》描述，市场上大部分电池组件使用的是铝边框，铝边框使用率高达95%以上，目前市场上存在少数复合材料厂商正在进行其他边框材料的探索工作，但尚未经过长时间的大批量应用验证，预计在短时间内，难以撼动铝合金材料的主流应用地位。 分布式光伏快速发展，建筑与光伏深度融合。2016年，伴随着集中式电站补贴开始退坡，分布式光伏仍维持一定补贴水平，并且凭借其输出功率相对较小、易于灵活推广安装、就近缓解局部用电紧张等特点，分布式光伏迎来快速发展期。根据中国光伏行业协会数据，2021年，我国光伏新增装机量，分布式装机量、户用装机量以及分布式装机在总装机量中的占比均创历史新高。2021年全年，国内分布式光伏新增装机量29GW，占全年新增光伏装机量53%，历史上首次超过50%。随着分布式光伏在城镇等人口密集地区逐步发展，光伏建筑技术水平的不断提升，非晶硅（a-Si）、碲化镉/硫化镉（CdTe/CdS）以及铜铟镓硒（CIGS）等薄膜化太阳能电池的应用日趋成熟，逐渐发展出将太阳能光伏电池与建筑构件材料相结合的光伏建筑一体化产品(BIPV)，包括光伏屋顶、光伏玻璃、光伏幕墙、光伏瓦等一系列光伏建筑材料。2022年3月，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，指出到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%。在技术进步与国家政策的双重驱动下，光伏建筑一体化拥有着广阔的发展前景。 3.2.光伏边框行业集中度持续集中 铝锭价格大幅上涨影响2021年后光伏边框行业集中度持续提升。2021年之前，铝锭价格较为稳定，众多民营中小企业尚可在制造经验不足、工艺水平一般、良品率不高的情况下获得一定的毛利，因此2021年前行业格局较为分散，CR5不到25%，小企业众多，竞争激烈，普遍以价格竞争获取市场份额与发展空间。2021年下半年起，铝锭价格因能耗双控、限电限产大幅上涨，最高价格一度接近2.3万元/吨。2021年上半年平均价格较2020年平均价格涨幅达65%。并且，光伏边框企业面对下游光伏组件厂商议价能力较弱，客户对产品的稳定性、可靠性、良品率均有较高的要求。因此，铝型材加工费的下降导致行业内小型企业的利润空间被大幅压缩，规模小、工艺及生产设备落后、质量控制能力较差的企业被市场相继淘汰。而大型企业具备雄厚的资金实力，加上先进的工艺及设备、过硬的质量技术水平、优秀的成本控制能力，对原材料市场的价格波动有更强的风险抵抗力，不断扩大竞争优势，抢占市场份额。2021年多数光伏边框头部企业都执行了不同程度的扩产计划，随着头部企业的产能开发，预计2023年后光伏边框行业CR5将有较大幅度提升，未来市场将进一步向头部企业集中，大厂市场份额持续提升。 3.3.公司光伏边框产品市占率全球领先 公司光伏边框产品市占率位列全球第一，2023年全球市占率10.73%。公司是国家