H / A：持有：覆盖范围大关键悬空

Flashnote2016年10月30日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）不良贷款覆盖率进一步低于要求，缺口相当于11％的收益。第三季度不良贷款形成也恶化在资金成本管理良好的情况下，NIM持平是同行中最好的保证金趋势，但手续费增长仍然疲弱我们的H / A目标价为4.80港元/4.20人民币，盈利预测维持不变。维持两个股份类别的持有2016年第3季度利润同比增长-0.2％，低于1H16的0.8％。 2016年首9个月的利润增长0.5％，基本符合我们的预期。我们喜欢什么：（i）2016年第三季度的净息差为2.14％，环比持平，相比第二季度的14bp下降，优于同业。管理层指出，仍有压缩资金成本的空间，因为只有85％的存款被重新定价，低于贷款的96％。我们不喜欢的是：（i）不良贷款覆盖率在2016年第3季度下降7个百分点至136％，贷款损失准备金为2.2％（季度环比-1个基点）。覆盖率差距为14个百分点，相当于我们2016年收入的11％悬空。 （ii）经核销的不良贷款构成为0.88％，高于第二季度的0.65％。 2016年首9个月的不良贷款确认率（定义为不良贷款/逾期90D贷款）环比下降1个百分点至102％。 （iii）手续费收入在2016年第3季度同比下降6％，从2016年第2季度的-4％进一步下降。 （iv）第三季度的一级比率仅比上一季度增长2个基点，达到13.1％，而报告的同业增长了20个基点，表明可能更快表外信贷增长。也就是说，第1层比率为13.1％，提供了363bp的缓冲区 目标价（港元）上一个目标（港币）4.804.80分享价格（港元）上/下4.69+2.3%（截至2016年10月27日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）4.204.20分享价格（中国新年）上/下4.42-5.0%（截至2016年10月27日）市场数据市值（港币/美元)1,769,782 /自由浮动（H /一个）100%3m ADTV（美元）191财务和比率（CNY）达到要求。其他景点：（i）活期存款组合相对稳定，截至2016年首九个月，同比下跌0.2个百分点至50.5％。 （ii）9M16的净资产收益率同比下降2.2个百分点。 （iii）受增值税改革影响，成本收入比在2016年第三季度同比增长4个百分点至27％。 （iv）2016年首九个月，新抵押按揭占新贷款总额的54％。平均贷款额仅为30万元人民币，其中76％的贷款额少于100万元人民币。当前的贷款价值比（LTV）仅为50.5％。 （v）迄今为止，中小企业贷款余额增加了1,340亿元，增幅为7.1％，这与继续降低其贷款账簿风险的中型同行形成鲜明对比。我们维持对ICBC-H / A的持有评级：盈利和目标价维持在4.80港元/4.20人民币不变。参见第2用于评估和风险。投资命题：工行正面临着小微企业贷款账簿资产质量的挑战，按绝对规模计算，工行是最大的银行。不良贷款认识薄弱，非正常贷款形成与可负担信贷成本之间的差距很大。也就是说，该银行拥有强大的资本和流动性头寸。截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益0.780.780.770.78汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益----资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计朱Chu（朱泳丞）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司michaelwschu@hsbc.com.hk+852 2996 6926陈望（王晨）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司chen1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4337吴达**助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：H：保持答：保持BBG /RIC1398港币/ 1398.HK中国股本商业银行H / A：持有：覆盖面大缺口是关键因素中国工商银行（1398 HK / 601398 CH） 资质●商业银行2016年10月30日22016年第三季度业绩概览 保证金和盈利能力NIM（％）q-o-q（ppt）费用y-o-y-o-y％，CIR年比年张敏同比（％），利润同比（％），净资产收益率(%)-LDR(%)贷款存款y％2季度（ppt）同比（％）2季度-(%)2季度（ppt）同比（％）y-o-y(%)工行2.14 0.00 -6 -4 -4 -1 -1 -0.2 1.0 16.0 -2.1 73 9 7 资产质量 资本实力不良率-（ppt）调整调整信用q-o-q（ppt）y-o-y（ppt）1级-（ppt）不良贷款-LLR（％）q-o-q（ppt）(%)编队编队费用（％）比例（％）覆盖范围（ppt） (%) * 2Q * (%)工行1.62 0.07 0.88 0.65 0.61 -0.06 -0.05 13.1 0.0 136 -7 2.2 0.0资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估值：我们使用经调整的戈登增长模型（GGM）得出H股/ A股目标价格为4港币。80 /人民币4。20 A股目标价格换算为1。1H17e的人民币/港元汇率为13。 在调整后的GGM中，我们从非正常贷款的潜在损失中获得了54％的BVPS折扣，并得出了0的PB倍。8倍，假设ROE = 14。0％，COE = 10。4％，g = 5％。 将其应用于我们的1H17e BVPS，我们得出H股/ A股价值为HKD4。80 /人民币4。20 该目标分别意味着上升空间为4％和下降空间为5％。 我们对两股股票均持有评级。风险性主要的上行风险：改善小微贷款资产质量和放松放贷政策。主要的下行风险：不良贷款覆盖率和商品衍生品敞口没有放松。财务与估值：工行1398 HK持有目标价HKD 4。80 601398 CH持有目标价RMB 4。20 到2015年2016年2017年2018年 到2015年2016年2017年2018年 H股估值（X） A股估值（x）市盈率市盈率P / PPOPP / PPOPP / BP / B股息收益率股息收益率P /存款P /存款 资产质量 财务比率 （％）信贷成本NIM不良率非国际公司/收入LLR比成本/收入不良贷款覆盖率贷款/存款 资本比率贷款/资产53。7 55。3 56。8 58。4核心层1IEA /资产总层1资产回报率总CAR鱼子RWA /资产杠杆率[x] 损益表（人民币十亿元） 同比增长净利息收入净利息收入非利息收入非利息收入收入收入营业费用运营开支持久性有机污染物持久性有机污染物规定规定应占利润。应占利润 B / S（人民币十亿元） 资质●商业银行2016年10月30日3 同比增长资产资产贷款总额贷款总额风险加权资产风险加权资产存款5.25.25.25.2存款5.75.75.75.7资产净值3.23.23.02.9资产净值3.53.53.33.2（人民币）0.80.80.70.6（人民币）0.90.80.80.7每股收益5.8%5.7%5.7%5.8%每股收益5.3%5.2%5.2%5.3%持久性有机污染物8.9%8.3%7.8%7.3%持久性有机污染物9.7%9.1%8.6%8.0%整数收入(%)资产净值整数支出0.750.730.820.90资产净值（不包括优先股）2.472.172.071.99净手续费收入1.51.61.71.8DPS24.127.028.529.9其他的收入2.352.352.332.39存款33.030.530.530.5营业收入156147135130 其他73.375.076.878.6操作(%)花费NSCA％资产12.913.213.513.6持久性有机污染物96.096.297.198.0不良贷款总额构成调整13.513.914.114.2规定1.291.211.141.08支付比率15.215.715.916.1税收17.315.313.912.7 归因于59.560.661.862.9利润12.311.811.411.0资料来源：公司数据，汇丰银行估算保持（其中25％提供了投资银行服务）重要披露508477487501重要披露2.9-6.02.12.9汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。161177195214汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。13.810.010.010.0目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。669654682715目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。5.3-2.14.24.9在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。-221-200-208-218上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。1.0-9.64.24.9张敏448455474497张敏7.61.54.24.9购买-87-93-112-134购买53.36.320.919.8购买277276276277购买0.5-0.30.00.3（其中26％提供了投资银行服务）保持（其中25％提供了投资银行服务）（其中19％提供了投资银行服务）22,21023,54224,95526,452（其中19％提供了投资银行服务）7.86.06.06.0有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures11,93313,00714,17815,454有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-8.29.09.09.0 资质●商业银行2016年10月30日4上的披露页面。recommendations-disclosures上的披露页面。工商银行（1398.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史13,