H / A：购买/持有：旅行以查看新业务

2016年7月29日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）该公司下周将组织对IGBT工厂和超级电容器工厂的为期两天的访问电动汽车零部件，IGBT和替代能源产品可能带来盈利潜力维持买入/持有H / A股；目标价9.6港元/人民币8.5元，盈利维持不变反向路演的潜在问题–该公司将于8月4日至5日接待绝缘栅双极晶体管（IGBT）工厂和超级电容器工厂的制造工厂参观。 IGBT厂由株洲中车时代电气拥有（中国中车时代电气拥有52.6％，3898 HK，买入，目标价60港元，中国移动42.8港元），我们认为自2014年以来业务发展成功，这将使中国中车受益成本观点以及新的收入来源。它还开始在非铁路行业（例如重型机械）中销售IGBT产品。关键问题可能包括：1）IGBT的当前产量； 2）株洲的IGBT在CRRC Corp的铁路设备产品中的采用率； 3）对外部第三方的潜在销售增长； 4）考虑到最近的货币波动，欧洲和日本的国际IGBT供应商的定价策略有任何变化。宁波的超级电容器工厂对投资者而言将是一个全新的领域。我们很幸运于2016年5月下旬亲自参观了该工厂，超级电容器技术的快速发展和商业化给我们留下了深刻的印象。超级电容器是一种能量存储设备，可用于电动汽车（例如电动公交车，低层电车以及可能在电动乘用车中使用）。关键问题可能包括：1)超级电容器与电池之间的竞争优势和劣势； 2）公共交通设备中超级电容器的新订单增长以及电动乘用车的潜在用途； 3）该产品的业务发展和增长策略以及CRRC Corp在电动汽车行业的发展。2017年潜在的新订单恢复和新业务的发展-投资者似乎普遍担心2016年铁路设备新订单的近期疲软。我们认为，最近到2030年的新的中长期铁路基础设施发展计划可能会导致2017年新订单恢复。我们认为，中国中车的新业务板块在2015年贡献了总毛利的25％，因此尚未得到市场的充分理解。我们认为，即将到来的反向路演可能会在中长期显示出中国中车的收益和多重扩张潜力。 目标价（港元）上一个目标（港币）9.609.60分享价格（港元）上/下7.30+31.5%（截至2016年7月28日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）8.508.50分享价格（中国新年）上/下9.08-6.4%（截至2016年7月28日）市场数据市值（港币/美元)274,407自由浮动（H /一个）98% /3m ADTV（美元）15.2 /财务和比率（CNY）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益0.430.430.540.60汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.450.470.520.56资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计周国安*亚太地区工业与基础设施主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow@hsbc.com.hk+852 2996 6669刘家礼*基础设施和工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司lesleylliu@hsbc.com.hk+852 2822 4524*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本机械中国中车（1766 HK / 601766 CH）H / A：购买/持有：旅行以查看新业务H：保持购买答：保持BBG /RIC1766港币/ 1766.HK 股本 机械2016年7月29日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收237,78523,905-5,86418,042-1,41217,04817,048-2,951240,14124,375-6,69917,675-1,04716,96416,964-2,752250,18028,234-6,94021,294-98720,66420,664-3,397261,97230,580-6,99823,582-97622,98622,986-3,892相对于国企指数财务与估值财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估价数据：1766 HK截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018eEV /销售额1.0 0.8 0.8 0.7EV / EBITDA9.58.37.06.1EV / IC 2.0 1.8 1.7 1.5PE * 14.5 14.6 11.7 10.4PB 1.8 1.5 1.4 1.3股息收益率（％）2.1 2.0 3.0 3.8*基于汇丰每股收益（摊薄）比率，增长和每股分析8.508.503.5020162017每股数据（元）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002014201520162017中国中车一个相对于沪深300指数注意：价格于2016年7月28日收盘净利11,81812,27215,37617,279估值数据：601766 CH汇丰净利润11,81812,27215,37617,279截至12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e现金流量汇总（人民币元）EV /销售1.00.80.80.7经营现金流量13,03527,05719,47921,561EV / EBITDA 9.58.37.06.1资本支出-16,172-12,614-12,856-8,072EV / IC 2.01.81.71.5投资产生的现金流量-5,392-17,069-12,856-8,072PE * 21.021.216.915.1股利-3,245-3,546-3,682-5,382PB 2.62.22.01.8净债务变化-933-19,965-4,566-9,682FCF产率（％）-1.57.03.46.5资产负债表摘要（CNYm）股息收益率（％）1.41.42.12.7每股收益报告（摊薄）0.430.430.540.60汇丰每股收益（摊薄）0.430.430.540.60资料来源：汇丰银行DPS0.130.130.190.24账面价值3.554.104.514.92无形固定资产4,5754,0353,5653,059*基于汇丰每股收益（摊薄）有形固定资产当前资产97,980205,526109,159194,872116,890203,766115,964219,568现金及其他34,75552,16955,63565,017价格相对：1766 HK总资产311,694316,469332,982347,731经营负债162,109146,731150,337151,529债务总额29,57627,02625,92625,62618.5018.50净债务-5,179-25,144-29,709-39,391股东资金96,900117,627129,322141,219投入资金111,217109,165118,250122,04513.5013.50年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e3.50同比变化20142015收入8.91.04.24.7中国中车息税折旧摊销前利润13.02.015.88.3资料来源：汇丰银行营业利润12.6-2.020.510.7PBT17.7-0.521.811.2汇丰每股收益9.3 -1.2 25.3 12.4比例（％）相对价格：601766 CH收入/ IC（X）2.32.22.22.2投资回报率14.4 13.4 15.6 16.3净资产收益率12.2 11.4 12.5 12.8ROA 4.9 4.8 5.6 5.8息税折旧摊销前利润保证金10.110.211.311.7营业利润保证金7.67.48.59.040.0035.0030.0025.0020.0015.00EBITDA /净利息（x）16.923.328.631.310.00净债务/权益净债务/ EBITDA（x）-4.6-0.2-18.5-1.0-19.8-1.1-24.1-1.35.00来自运营/净债务的现金流0.00 股本 机械2016年7月29日3中国中车：涉足电动汽车行业中国中车新业务的收入和利润贡献快速增长。 2015年，该事业部实现收入525亿人民币，占总收入的22％，毛利润为117亿人民币，占公司毛利润的25％。新业务专注于风力发电设备，新材料，新能源汽车和环保设备。我们认为中国中车的目标是利用其在铁路设备行业的技术和制造专业知识来发展工业产品的广泛应用。电动汽车（EV）产品– CRRC Corp制造用于公共交通，公共汽车的电动汽车，并销售电力管理和推进系统产品。 2015年，该公司实现收入约20亿元人民币，并于2015年首次实现正利润贡献。目前有六个城市使用CRRC Corp的电力客车。中国中车的目标是到2020年实现收入100亿元人民币。中国中车正在开发第二代产品，着重降低生产成本，因为预计政府在未来几年将减少购买电动客车的政府补贴。中国中车希望在没有政府补贴的情况下确保其电力客车业务可持续发展。目前，每年对电力客车的需求估计约为25,000-30,000。最大的参与者是宇通客车（600066 CH，NR，CMP：Rmb22.97），其市场份额约为25％。根据每辆车的平均售价约200万元人民币，我们估计中国中车在2015年交付了2,000辆电动客车，这将使该公司在中国市场中以7-8％的市场份额排名第四或第五。分享。中车公司还与第一汽车集团成立了合资企业，从事电动乘用车业务。但是，中国中车将专注于向合资企业提供与电源管理相关的组件，而不是成为汽车制造商。超级电容器–类似于电池，超级电容器是蓄电单元。超级电容器的主要优势在于，它的寿命周期长（最多可充电1m），而电池可充电约2,000-3,000，并且效率更高（即，充电过程中的功率损耗更少），并且70％的电能可以30天后保存。但是，超级电容器的缺点是它比电池贵（10,000元/千瓦时vs 3,000元/千瓦时），而较低的功率密度意味着它只能行驶很短的距离（5-10km vs. c）。电池400公里）。国际上只有大约六家公司可以商业化生产超级电容器，而CRRC Corp就是其中之一。超级电容器可用于电力公交车以及地铁和电车系统。这款特殊产品在2015年产生了1.5亿至1.8亿元人民币的收入，而近期强劲的新订单使管理层对到2020年实现人民币30亿元的收入预测充满信心。主要制造工厂位于浙江省宁波市。其使用超级电容器的低层电力客车已在宁波市和江苏省惠安市投入使用。与传统的有轨电车产品相比，超级电容器供电的公交车可以节省约30％的能源。深圳市，武汉市和东莞市也对购买超级电容器动力公交车表示了浓厚的兴趣。超级电容器技术101电池和电容器都是能量存储设备。电池通过化学反应以化学形式存储能量，而超级电容器在电场中存储能量。电池（电池）中的化学物质包含三个主要部分：正极（阴极），负极（阳极）和电解质。电池通过产生电压的化学反应进行充电和放电。电池可以提供一致的直流（DC）电压。 股本 机械2016年7月29日4下图的顶部图片中显示的电容器由两个或更多个被电介质隔开的导电板组成。它使电场中的电介质分子对齐以存储能量。下图的底部图片中显示的超级电容器在极板之间没有电介质，但具有绝缘体。超级电容器将电解质的电荷排列在绝缘体的任一侧，以存储双层电荷。超级电容器的插图资料来源：汇丰银行研究超级电容器和电池之间的性能比较性能比较超级电容器锂离子电池充电时间5-10秒60分钟至4小时充满电生命周期一百万次充值500至3,000充值电池电压2.3至2.75V3.6-3.7V比能量（Wh / kg）5（典型）100 - 200比功率（W / kg