国产数据库龙头之一，高成长性值得期待

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 公司研究 计算机 2024年06月11日 计算机 计算机 2024年06月10日 达梦数据（688692）新股定价报告 首次报告 国产数据库龙头之一，高成长性值得期待 上市后合理目标价： 169.4元 ❖ 积淀深厚，数据库龙头之一。2000年11月13日，武汉达梦数据库股份有限公司（后称“达梦数据”）注册成立，经过20余年发展，已成长为国内数据库行业龙头之一。公司专注于数据库产品与服务的研发与销售，推出了包括新一代大型通用关系型数据库、分布式数据库以及云数据库在内的多类产品，覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2018年以来，公司迎来快速发展，营业收入方面，2018-2023年，公司营收规模持续快速扩张，CAGR达到29.62%，其中，软件产品授权为主要来源，在2023年收入占比中高达91.69%。盈利能力方面，公司毛利率由2019年80.30% 提升至2023年的95.81%；归母净利润则实现从2019年0.89亿元至2023年2.96亿元跨越，2024年一季度，达梦数据营业收入同比增加26.79%至1.66亿元，净利润同比增长66.52%至5436.33万元，净利率近32.77%，产品化与规模效应显著。 ❖ 安全自主，行业长期高景气。作为关键基础设施一环，数据库与芯片、操作系统共同构建起数字经济底座，是我国信息应用创新长期重点支持与发展领域。上世纪90年代末以来，受益于“863”和“核高基”等政策，以华中科大、人民大学、南开大学以及航天科技集团为代表的高校和央企先后成立了达梦数据、人大金仓、南大通用和神舟通用等国产数据库厂商。2022年，我国数据库市场规模为403.6亿元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场复合增长率高达26.1%。随着数据库规模的迅速扩张，与安全可控政策要求下国产替代的逐步实现，我国数据库行业有望迎来快速增长。 ❖ 自研兼容，具备强成长动力。达梦数据库产品生态成熟、体系完备，能够满足500强大型企业的ERP、财务大集中等大规模信息系统要求，且公司产品坚持纯自研路线，保障数据安全，以ISO9001标准为基础，制定研发流程，拥有产品核心源代码100%自主知识产权，安全性优势突出，已达到等保四级和EAL4+级别，契合国家信息安全战略与自主可控的政策要求，2023年12月26日，达梦数据通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心测评。同时，公司数据库产品体系完备，兼容性优势突出，支持x86等主流软硬件平台与SQL标准，已完成与6000余个软硬件产品适配兼容，目前在中端服务器硬件条件下性能接近国外主流数据库产品，填补国内数据库高端产品空白。公司下游客户覆盖广泛，市占率稳定第一，产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域，2020-2022年度，连续三年维持国产数据库管理软件市占率第一。 ❖ 投资建议：作为国内较为领先的数据库产品开发服务商，公司深耕数据库领域多年，主营软件授权业务快速增长，运维业务、行业解决方案与数据库一体机业务均可实现稳步增长。基于此，预计公司2024-2026年营业收入为9.74/12.29/15.17亿元，归母净利润为3.68/4.43/5.24亿元，按照发行后股本计算，对应EPS为4.84/5.83/6.90元/股。采用PE估值法，参考可比公司给予公司2024年35倍PE估值，上市后目标价169.4元。 ❖ 风险提示：市场竞争风险、政府补助不持续、应收账款余额较高。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 794 974 1,229 1,517 同比增速(%) 15.4% 22.6% 26.2% 23.5% 归母净利润(百万) 296 368 443 524 同比增速(%) 10.1% 24.3% 20.5% 18.3% 每股收益(元) 3.90 4.84 5.83 6.90 ROE 21.0% 11.1% 11.8% 12.2% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 发行数据 发行前总股本(万) 5700 本次发行股数(万) 1900 发行后总股本(万) 7600 发行价(元/股) 86.96 发行PE(摊薄后) 24.09 华创证券研究所 达梦数据（688692）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 达梦数据：我国数据库龙头企业之一 ........................................................................... 5 （一） 深耕数据库多年，专注产品研发与销售服务 ................................................... 5 （二） 营收整体呈增长趋势，盈利能力持续提升 ....................................................... 8 二、 发展安全可控，国产数据库有望迎来快速增长 ......................................................... 12 （一） 数据库：关键信息技术应用创新基础软件 ..................................................... 12 （二） 数据库作为关键的基础设施深受政策重视 ..................................................... 14 （三） 国产数据库持续发力，市场份额逐年提升 ..................................................... 15 三、 自研与兼容性优势突出，公司具备强劲成长动力 ..................................................... 21 （一） 坚持纯自研路线，有效保障数据安全 ............................................................. 21 （二） 产品体系完善，兼容性优势突出 ..................................................................... 23 （三） 下游客户覆盖面广，市占率保持较为稳定水准 ............................................. 25 四、 盈利预测与估值 ............................................................................................................. 27 （一） 盈利预测 ............................................................................................................. 27 （二） 可比公司估值 ..................................................................................................... 28 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 29 达梦数据（688692）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 5 图表 2 公司股权结构（截至2024年5月23日） ............................................................. 6 图表 3 管理层简介 ................................................................................................................. 6 图表 4 公司软件产品业务布局 ............................................................................................. 7 图表 5 公司营业收入整体呈快速增长趋势（单位：亿元） ............................................. 8 图表 6 公司利润规模整体呈现快速增长态势（单位：亿元） ......................................... 9 图表 7 公司业务拆分收入情况（单位：亿元） ................................................................. 9 图表 8 数据库管理系统是软件产品授权业务的营收主力（单位：亿元）.................... 10 图表 9 毛利率与净利率情况 ............................................................................................... 10 图表 10 分产品毛利率情况 ................................................................................................. 10 图表 11 公司期间费用情况 ................................................................................................. 11 图表 12 数据库管理系统基础架构 ..................................................................................... 12 图表 13 数据库产品分类 ..................................................................................................... 13 图表 14 数据库不同分类 ...................................................................................................