国产数据库龙头之一，高成长性值得期待

积淀深厚，数据库龙头之一。2000年11月13日，武汉达梦数据库股份有限公司（后称“达梦数据”）注册成立，经过20余年发展，已成长为国内数据库行业龙头之一。公司专注于数据库产品与服务的研发与销售，推出了包括新一代大型通用关系型数据库、分布式数据库以及云数据库在内的多类产品，覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2018年以来，公司迎来快速发展，营业收入方面，2018-2023年，公司营收规模持续快速扩张，CAGR达到29.62%，其中，软件产品授权为主要来源，在2023年收入占比中高达91.69%。盈利能力方面，公司毛利率由2019年80.30%提升至2023年的95.81%；归母净利润则实现从2019年0.89亿元至2023年2.96亿元跨越，2024年一季度，达梦数据营业收入同比增加26.79%至1.66亿元，净利润同比增长66.52%至5436.33万元，净利率近32.77%，产品化与规模效应显著。 安全自主，行业长期高景气。作为关键基础设施一环，数据库与芯片、操作系统共同构建起数字经济底座，是我国信息应用创新长期重点支持与发展领域。 上世纪90年代末以来，受益于“863”和“核高基”等政策，以华中科大、人民大学、南开大学以及航天科技集团为代表的高校和央企先后成立了达梦数据、人大金仓、南大通用和神舟通用等国产数据库厂商。2022年，我国数据库市场规模为403.6亿元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场复合增长率高达26.1%。随着数据库规模的迅速扩张，与安全可控政策要求下国产替代的逐步实现，我国数据库行业有望迎来快速增长。 自研兼容，具备强成长动力。达梦数据库产品生态成熟、体系完备，能够满足500强大型企业的ERP、财务大集中等大规模信息系统要求，且公司产品坚持纯自研路线，保障数据安全，以ISO9001标准为基础，制定研发流程，拥有产品核心源代码100%自主知识产权，安全性优势突出，已达到等保四级和EAL4+级别，契合国家信息安全战略与自主可控的政策要求，2023年12月26日，达梦数据通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心测评。 同时，公司数据库产品体系完备，兼容性优势突出，支持x86等主流软硬件平台与SQL标准，已完成与6000余个软硬件产品适配兼容，目前在中端服务器硬件条件下性能接近国外主流数据库产品，填补国内数据库高端产品空白。公司下游客户覆盖广泛，市占率稳定第一，产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域，2020-2022年度，连续三年维持国产数据库管理软件市占率第一。 投资建议：作为国内较为领先的数据库产品开发服务商，公司深耕数据库领域多年，主营软件授权业务快速增长，运维业务、行业解决方案与数据库一体机业务均可实现稳步增长。基于此，预计公司2024-2026年营业收入为9.74/12.29/15.17亿元，归母净利润为3.68/4.43/5.24亿元，按照发行后股本计算，对应EPS为4.84/5.83/6.90元/股。采用PE估值法，参考可比公司给予公司2024年35倍PE估值，上市后目标价169.4元。 风险提示：市场竞争风险、政府补助不持续、应收账款余额较高。 主要财务指标 一、达梦数据：我国数据库龙头企业之一 （一）深耕数据库多年，专注产品研发与销售服务 公司是国内较为领先数据库产品开发服务商，专注于数据库产品与服务研发与销售。2000年11月13日，公司前身武汉华工达梦数据库有限公司正式成立。成立以来，公司专注于数据库及相关配套产品与服务研发与销售，主要产品线从通用关系型数据库产品向全栈数据产品延伸。2008年开始，为满足客户需求，公司不断加大研发投入，新增DMETL、DMHS等数据库软件配套工具，布局大数据分析处理相关产品研发；2012年，公司DM7产品成功通过公安部公共信息网络安全监察局安全四级认证。此后，公司专注核心技术突破，2019年实现重大技术突破，成功研发出数据库集群软件产品，打破国外强势垄断。 2020年以来，公司紧跟产业趋势，推出包括分布式数据库和云数据库在内的多类产品，覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2023年12月20日，公司IPO获证监会同意注册批复。 图表1公司发展历程 股权结构清晰，实控人地位稳固。冯裕才为公司实际控制人，直接持有公司10.19%股份，同时通过实际控制梦裕科技、惠梦源、曙天云、得特贝斯、梦达惠佳、数安科技、数聚通、数聚云间接持有公司28.08%股份。韩朱忠、周淳与冯裕才为一致行动人，共计持有40.55%股份。公司实控人地位稳固，有助于管理层决策的有效实施与落地。 图表2公司股权结构（截至2024年5月23日） 管理层深耕数据库行业多年，经验丰富。董事长冯裕才曾在华中科技大学数据库与多媒体技术研究所担任所长与博士生导师，退休后担任中国计算机学会数据库专业委员会副主任，享受国务院特殊津贴，在行业深耕多年，经验丰富。公司总经理曾在公司前身达梦有限担任销售经理、市场部经理、区域市场部总监、副总经理和总经理等核心职位，对公司的经营情况了解清晰。高管均为公司长期培养核心人才，陪伴公司一同成长。 图表3管理层简介 面向大中型公司、企事业单位、党政机关提供软件产品使用授权、数据及行业解决方案、数据库等一系列产品与运维服务。 软件产品使用授权业务包括达梦数据库管理系统、数据库集群软件及云计算与大数据产品三部分。 (1)达梦数据库管理系统是具有自主知识产权的大型通用关系型数据库，其核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库。 (2)数据库集群软件在大型通用数据库产品基础上，针对不同行业特征和业务场景，通过“拼接”方式整合多种达梦数据库管理系统，提供多样数据库集群形态，形成差异化集群服务。 (3)云计算与大数据产品是面向云计算和大数据时代数据规模提供的全栈云化大数据解决方案，具有云资源动态调度、云化数据库服务、多模型数据管理、多样数据集成与同步、异构数据融合分析、数据治理与数据展示等能力。 图表4公司软件产品业务布局 数据及行业解决方案是公司以自有软件产品与技术为核心，整合第三方软硬件产品或其他服务，以项目形式解决业务场景整体信息化需求的行业级解决方案。 数据库一体机是公司基于特有信息生态、数据库和集群技术，为用户提供的软硬一体数据库产品，适用于密集型交易场景，目前该业务正处于拓展阶段。 运维服务是公司为保证软件产品与解决方案稳定、可靠、高效运行，为客户提供包括运行维护、故障处理、技术咨询在内的各类专业技术支持与服务。 （二）营收整体呈增长趋势，盈利能力持续提升 优化产品结构以来，公司营业收入整体呈快速增长趋势。2019年，公司总结产品研发与应用经验，成功实现产品结构优化与升级，营收实现快速增长，收入为3.02亿元，同比增长38.81%。2020年至2021年，公司营收规模持续快速扩张，分别实现营业收入4.50/7.43亿元，同比增长49.26%/65.04%。2022年，受国内党政等领域信息化建设项目进程短期放缓等因素影响，公司营收增速短期承压，营业收入为6.88亿元，同比下降7.40%。2023年，公司营收增速开始出现回升，营业收入为7.94亿元，同比增长15.44%，2024年第一季度，公司营收恢复速度愈加明显，营收1.66亿元，同比增长26.79%。 图表5公司营业收入整体呈快速增长趋势（单位：亿元） 公司利润规模整体呈现快速增长态势，经营业绩稳定向好。近几年，公司归母净利润增速整体稳定在较高水平。2019年，受益于产品结构优化调整与新产品强势推出，公司归母净利润实现两倍增长，共实现归母净利润0.89亿元，同比增长202.41%。2020年至2021年，公司业绩持续高增长态势，分别实现归母净利润1.49/4.44亿元，同比增长67.20%/196.84%。2022年，公司牵头承担的国家科技重大专项已于2021年7月验收，当年政府补助收益金额存在较大幅度下降，因此公司业绩出现一定程度的下滑。步入2023年，公司归母净利润逐渐恢复，同比增速恢复，2024年一季度，归母净利润同比增长65.86%，为0.56亿元。 图表6公司利润规模整体呈现快速增长态势（单位：亿元） 软件产品使用授权业务为公司主要收入来源，营收占比持续提升。得益于国内数字化建设及国产数据库软件行业快速发展，2019年至2021年，公司软件产品使用授权销量大幅增长，软件业务收入整体实现快速增长。2019-2023年，公司软件产品使用授权占比不断提升 ， 分别创收2.08/3.69/6.42/6.14/7.28亿元 ， 占营业收入比例为68.87%/82.00%/86.41%/89.24%/91.69%，2024年第一季度继续增长至93.98%，有效拉动公司营收规模实现快速增长。 图表7公司业务拆分收入情况（单位：亿元） 数据库管理系统是软件产品授权业务的营收主力。2019年至2023年，数据库管理系统收入占比始终超过85%，有效支撑公司软件产品授权业务，板块业务营收规模快速增长。 图表8数据库管理系统是软件产品授权业务的营收主力（单位：亿元） 公司毛利率与净利率整体较高，且呈现上升趋势。2019/2020/2021/2022/2023年，公司毛利率分别为80.3%/90.26%/90.57%/94.06%/95.81%；净利率分别为27.77%/31.97%/59.01%/38.56%/36.88%，毛利率整体呈现上升趋势。2024年一季度，受人员规模扩张和用工成本增长影响，公司净利率小幅承压，毛利率和净利率分别为97.09%/32.77%。从细分产品来看，软件产品使用授权业务由于标准化程度较高，毛利率水平维持高位，接近100%；数据及行业解决方案项目毛利率受到客户具体项目要求、采购内容、实施工期等诸多因素影响，整体波动较大；运维服务受提供驻场服务合同占比有所增加影响，近几年毛利率有所下降，但仍维持50%以上。整体而言，公司毛利率维持较高水平，盈利能力呈现提升趋势。 图表9毛利率与净利率情况 图表10分产品毛利率情况 受益于规模效应，公司期间费用整体呈下降趋势。2019至2021年，公司营收增长速度较快，经营规模效应凸显，各项期间费用率整体呈现下降趋势，销售费用率分别为31.79%/30.00%/23.01%，管理费用率分别为10.60%/13.33%/9.15%，研发费用率分别为20.86%/21.56%/15.88%。2022年到2024年一季度，公司持续扩张人员规模，提高平均薪酬，加大研发投入，期间费用率出现大幅提升，销售费用率分别为32.41%/36.41%/37.98%，管理费用率分别为10.03%/9.39%/11.05%，研发费用率分别为20.35%/20.79%/26.22%。 图表11公司期间费用情况 二、发展安全可控，国产数据库有望迎来快速增长 （一）数据库：关键信息技术应用创新基础软件 数据库是信息系统管理中不可或缺的核心软件。数据库是结构化信息或数据的有序集合，一般以电子形式存储在计算机系统中。作为计算机三大基础软件（操作系统、数据库、中间件）之一，数据库能够充分发挥硬件算力，赋能上层应用需求，是关键信息技术应用创新基础软件。 数据库管理系统是按照特定数据结构组织，存储和管理数据的基础软件。数据库管理系统负责数据库搭建、使用和维护，对数据进行统一控制管理，以保证数据的完整性和安全性。由外部组件集与内核组件集共同组成： 1）外部组件集：以数据库配套的独立支撑软件为主，例如数据库驱动； 2）内核组件集：一般可以分为管理组件、网络组件、计算组件、存储组件四大模块。 图表12数据库管理系统基础架构 数据库分类标准多样，一般包含六大分类标准。根据分类标准、应用场景不同，不同类别数据库适用场景有所差异，常见数据库分类方式如下： 按数据结构分类：传统关系型数据库、非关系型数据库（NoSQL数据库、NewSQL数据