优化研发项目，提升研发效率

2024年06月09日 上海医药(601607) 优化研发项目，提升研发效率 推荐(维持) 核心观点： 分析师 事 件 ：2024年6月8日 ， 上 海 医 药 宣 布 终 止 四 个 研 发 项 目 的 临 床 试 验 及 后 续开 发 ，继 一 个 月 前 终 止 三 个 研 发 项 目 后 第 二 次 调 整 新 药 开 发 管 线 。本 次 四 个 项目 研 发 投 入1.15亿 元 ，加 上 此 前 三 个 项 目 投 入3.22亿 元 ，近 期 终 止 的 七 个 项目 累 计 投 入4.37亿 元 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 终 止 前 景 较 弱 管 线 ，有 利 于 聚 焦 资 源 投 入 核 心 项 目 ，降 低 研 发 费 用 投 入 释放 业 绩 。公 司2023年 研 发 投 入26.02亿 元 ， 其 中 研 发 费 用22.04亿 元 ， 同比 增 长4.35%， 占 工 业 营 收 （262.57亿 ） 的 比 重 为8.39%， 占2023年 扣 除 一次 性 特 殊 损 益 影 响 的 归 母 净 利 润 （49.19亿 ） 比 重 为44.8%， 研 发 投 入 对 归 母净 利 润 影 响 较 大 。此 次 终 止 前 景 较 弱 的 早 期 项 目 ，为 合 理 配 置 研 发 资 源 、聚 焦优 势 管 线 ， 有 利 于 提 升 研 发 费 用 效 率 、 释 放 业 绩 。 研究助理闫晓松 此 次 终 止 项 目 以 早 期 项 目 为 主 ，主 要 包 括4个 单 抗 和3个 小 分 子 项 目 。单抗 项 目 研 发 投 入3.45亿 元 ，占 比79%；其 中 针 对 乳 腺 癌 的B003处 于 Ⅱ 期 临 床入 组 阶 段 ， 治 疗B细 胞 非 霍 奇 金 淋 巴 瘤 的B001和 针 对 乳 腺 癌 的B002处 于 Ⅰ期 临 床 结 束 阶 段 ， 用 于 多 发 性 硬 化 症 的B001-A获 批IND后 未 开 展 临 床 试 验 。小 分 子 项 目 研 发 投 入0.92亿 元 ，占 比21%；其 中 用 于 乳 腺 癌/脂 肪 肉 瘤 的I022处 于 Ⅱ 期 临 床 结 束 阶 段 ， 针 对 晚 期 实 体 瘤 的I022-K和 治 疗NSCLC的I010处于 Ⅰ 期 临 床 结 束 阶 段 ；I022和I022-K均 为1类 创 新 药 ，I022本 次 仅 终 止 针 对乳 腺 癌 一 线 适 应 症 的 临 床 开 发 ，其 他 适 应 症 的 临 床 试 验 及 后 续 开 发 正 常 进 行 。 管 理 层 换 届 完 成 ，期 待 新 管 理 层 改 革 成 果 。上 海 医 药2023年 实 现 管 理 层 换届 ，新 董 事 长 、总 裁 及 管 理 团 队 均 已 就 任 ，同 时 在 执 委 会 层 面 引 入 云 南 白 药 总裁 董 明 先 生 作 为 执 行 董 事 ，混 改 引 入 外 部 监 督 管 理 机 制 。新 管 理 层 聚 焦 工 业 园区 整 合 、南 北 商 业 整 合 等 一 系 列 降 本 增 效 工 作 ，有 望 提 升 经 营 活 力 、逐 步 释 放业 绩 。 投 资 建 议 ：上 海 医 药 作 为 工 商 一 体 的 综 合 性 大 型 药 企 ， 工 商 板 块 业 务 协 同 造就 竞 争 优 势 ，创 新 发 展 战 略 引 领 企 业 转 型 。我 们 看 好 国 企 深 化 改 革 的 潜 力 ，预计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为55.30/61.72/67.94亿 元 ， 同 比 增 长46.76%/11.61%/10.08%，EPS分 别1.49元 、1.67元 、1.83元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE 12.6/11.3/10.2倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：药 品 集 采 降 价 高 于 预 期 的 风 险 、 混 改 整 合 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、新 药 研 发 失 败 的 风 险 等 。 相关研究 【银河医药】公司点评_上海医药(601607.SH)一季报点评_业绩增长稳健，创新驱动发展 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 疗 行 业政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得2022年 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第4名 、2021年 新 财 富 最 佳 分 析师 医 药 行 业 第5名 、上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2020年 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 入 围 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn