卢森堡: 2024 第四条磋商新闻稿 ； 和工作人员报告 ； 以及卢森堡执行主任的声明

2024第IV条咨询-新闻稿；工作人员报告；以及卢森堡执行董事的声明 2024年6月 根据《国际货币基金组织协定条款》第四条，基金组织通常每年与成员国进行双边讨论。在2024年与卢森堡进行第四条磋商的背景下，以下文件已发布并包含在该一揽子计划中： A新闻稿总结了执行局在2024年5月29日审议工作人员报告期间表达的意见，该报告结束了与卢森堡的第四条磋商。The工作人员报告在2024年3月26日与卢森堡官员就经济发展和政策进行讨论后，由国际货币基金组织的一个工作人员小组于2024年5月29日编写，供执行董事会审议。根据这些讨论时获得的信息，工作人员报告于2024年5月13日完成。An信息附件由IMF工作人员编写。A执行主任的发言卢森堡。 下面列出的文件已经或将单独发布。选定的问题金融稳定系统评估 基金组织的透明度政策允许删除市场敏感信息，并在公布的工作人员报告和其他文件中过早披露当局的政策意图。 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 -7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. orgPrice: $18.00 per printed copy 国际货币基金组织华盛顿特区 © 2024国际货币基金组织 IMF执行董事会结束2024年第四条与卢森堡的磋商 立即释放 华盛顿特区–2024年6月7日2024年5月29日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会结束了与卢森堡的第四条磋商。1 尽管消费强劲，卢森堡经济在2023年收缩，主要是由于外部需求疲软和住宅投资。通货膨胀正在消退，但基本措施仍然很高。由于需求下降和房地产价格下跌，信贷增长转为负值。因此，新当选的政府批准了一系列临时和永久性措施，以振兴增长和提高竞争力。适度扩张的财政立场在支持增长方面大致是合适的，但更有针对性的临时措施会更有效。2024年金融部门评估计划（FSAP）发现，金融部门在应对严重冲击方面具有很大的弹性。 预计增长将在2024年温和反弹，并在2025年进一步增强，并在中期内达到其潜力。今年的总通胀率将降至3％以下，然后在2025年一旦行政能源价格措施到期后暂时上升。风险倾斜下行，主要源于外部需求和供给冲击，以及包括国内房地产估值在内的资产价格无序回调。 执行局评估2 执行董事同意工作人员评估的主旨。他们欢迎卢森堡的经济韧性，强大的缓冲能力以及今年及以后的预期经济复苏。董事们注意到地缘政治和住房脆弱性带来的不确定环境，强调需要继续采取审慎的政策来管理短期脆弱性并重振长期增长和生产力。 注意到充足的财政空间和AAA信用风险评级，董事们赞扬当局对财政纪律的承诺，并广泛同意适度扩张的财政 1根据《国际货币基金组织协定》第四条，基金组织通常每年与成员进行双边讨论。一个工作人员小组访问该国，收集经济和金融信息，并与官员讨论该国的经济发展和政策。返回总部后，工作人员准备一份报告，该报告构成了执行董事会讨论的基础。 22在讨论结束时，总裁作为董事会主席，总结了执行董事的观点，并将此摘要发送给该国当局。总结中使用的任何限定符的解释可以在此处找到：http: / / www. IMF. org / external / np / sec / misc / qualifiers. htm。 2024年的立场是适当的，注意到更有针对性的临时措施可以促进财政政策更平稳地过渡到收缩领域。在从中期来看，董事们强调需要进行财政整顿，以应对不断上升的支出压力，特别是老龄化和气候转型，并稳定公共债务。提高支出效率和针对性，控制工资单，加快养老金改革将是重要的，同时应仔细调整税收改革以避免收入损失。在这种情况下，董事们欢迎当局打算以中期目标补充欧盟规则，并建议以业务支出规则和加强财政理事会的作用来补充欧盟规则。 董事们欢迎当局为恢复对住房部门的信心而采取的措施，并强调住房市场的有序再平衡和加强住房负担能力的步骤，特别是通过加快增加住房供应的措施，应仍然是优先事项。 董事们积极指出，金融部门具有弹性且资本充足。他们赞扬当局在执行FSAP 2017建议方面取得的进展，并鼓励他们在这方面保持承诺。他们认为，通过对房地产风险敞口的部门系统性风险缓冲，进一步增强了韧性。董事们支持在复苏周期的早期启动基于收入的措施，以解决结构性家庭的债务问题，并考虑逐步降低100％的最大LTV限制。加强宏观审慎政策框架，包括减少潜在的不作为偏见，也很重要。董事们还指出，需要在加强监督，监管和监督框架以及减轻反洗钱/ CFT风险方面继续取得进展。 董事们强调需要持续努力提高生产率和增长。他们欢迎当局的政策优先事项，包括研发，创新，重新培训劳动力，简化法规以及促进市场进入和退出。他们一致认为，提高工资灵活性将提高竞争力和劳动力流动性。 卢森堡 2024年第四条磋商会工作人员报告 2024年5月13日 关键问题 上下文:新政府于2023年11月上任，主要计划包括降低税收以提高购买力和竞争力。金融部门评估计划（FSAP）于2024年3月与第四条一起完成。 最近的事态发展：利率的急剧上升对经济活动造成了损害。2023年，尽管消费活跃，但由于外部需求和住宅投资疲软，GDP收缩，劳动力市场降温。通货膨胀正在消退，但基本措施仍然很高。信贷增长转为负增长-需求下降，信贷标准收紧-房地产价格下跌。然而，金融部门仍然保持弹性，创纪录的银行盈利能力以及资本和流动性缓冲高于欧盟同行。家庭和企业部门进入了资产负债表更强的主要央行的加息周期。然而，资产质量虽然从强势水平有所恶化，流动性压力不断上升，尤其是房地产行业。新当选的政府批准了一系列临时和永久性措施，以支持购买力和住房需求。中期财政前景已经恶化，尽管公共债务与GDP的比率预计仍将是AAA级国家中最低的。 展望和风险：金融条件逐步宽松，通货持续，扩张性财政政策有望助力经济反弹，金融周期见底。通货膨胀率应该在2024年下降，然后在行政价格措施到期后在2025年暂时上升。在地缘政治紧张局势加剧的情况下，经济复苏是脆弱的。风险倾斜下行，主要源于外部需求/供给冲击以及包括国内地产估值在内的资产价格无序回调。 政策行: 财政政策。鉴于经济放缓和充足的财政空间，近期的财政立场大致上是合适的，但这些措施应该更具针对性和临时性。建议在2025年采取紧缩的财政立场，调整的规模应适应增长/通胀动态。从中期来看，鉴于支出压力的上升和收入的不确定性，在提高支出效率的同时逐步进行财政整顿。 适当稳定债务并保持国家的AAA评级。早期的养老金改革将确保代际公平。税收改革应避免收入损失，使收入来源多样化，并增强公平性。 金融政策。2024 FSAP发现，尽管有一些薄弱的实体，但金融部门对可能的严重情况具有弹性。 宏观审慎政策。随着信贷和房价周期的转向，国内系统性风险正在减弱，但较高的利率暴露了一些脆弱性，特别是在房地产风险敞口存量方面。鉴于这些风险的集中，应利用银行的资本净空来为房地产风险敞口引入部门系统性风险缓冲。应继续密切关注商业地产风险。如果信贷条件大幅收紧，则可以降低200个基点的压力要求，并且可以在不放松LTV限制的情况下放松CCyB。展望未来，应在复苏周期的早期启动基于收入的措施，并应考虑逐步降低100％的最高贷款价值限额。可以通过减少政府在宏观审慎决策中的作用，加强沟通，包括在不作为的情况下，以及改善与其他政策的协调来加强体制框架，以减少潜在的不作为偏见（例如Procedre、住房)。 监管、监管和监督框架。2024年FSAP在实施2017年FSAP建议方面取得了值得称赞的进展。改进领域包括： (i)监管当局的独立性；（ii）加强潜在弱势母银行的机构间合作；（iii）缩小OFI的数据缺口，以帮助监控其与其他实体的重要联系；（iv）降低监管套利风险。(e.Procedre，通过不受监管的另类投资基金)。建议当局进一步加强紧急流动性援助框架。 住房支持措施。鉴于持续的高估，当局的支持措施应具有更好的针对性和临时性，并在平滑住房周期和允许价格调整之间取得适当的平衡。重点应该是保持供应能力，允许更大的密度，减少延误，同时提前加载公共项目。帮助购买政策应更有针对性，应加快土地税改革，以减少结构失衡，增强可负担性和公平性。 结构性政策。持续的经济增长取决于提高生产率，而生产率自全球金融危机以来一直停滞不前。增加对无形资产的投资，使工人的技能与当前的经济需求保持一致，减轻行政负担以及使工资指数化系统更加灵活，将是利用生产率提高和增强竞争力的关键。 讨论于2024年3月13日至26日进行。该团队包括E. Stavrev（负责人），X.Fang和T. Jardak（均为EUR）， 批准人Laura Papi（EUR）和Natalia Tamirisa（SPR） K Antoine（MCD）和E. Chhabra（STA），并由X. Li协助， C. Leroy和H. Jung。FSAP任务负责人S. Mitra（MCM）参加了总结会议和新闻发布会。Dresse和Englaro先生（均为OED）参加了一些会议。访问团会见了财政部长Roth，州长Reinesch，其他官员以及私营部门和民间社会的代表。 CONTENTS 最近的发展5 前景和风险11 政策讨论 A.新政府的政策计划：概述13B.财政政策：有效支持经济复苏，同时帮助反通胀，促进公平和可持续增长14C.金融部门政策：保持金融部门抵御房地产脆弱性并加强监督框架18D.房地产行业和住房政策：保持供应能力23E.结构性政策：提升劳动力供给、竞争力和生产率24 员工考核27 盒 1.巩固卢森堡在可持续金融领域的领导地位26 Figures1. 周期性的低迷62.劳动力市场疲软的早期迹象73.软化充气压力84.财政部门95.外部部门96.金融周期转向107.面临新挑战的弹性金融部门118.家庭收入129.财政政策18 卢森堡 10.单位人工成本上升2511.家庭压力测试结果3012.公司压力测试结果3113.CRE漏洞3214.引入基于收入的限制的影响：来自连续异质代理模型的证据33 TABLES 1.银行偿付能力压力测试结果：按业务模式分类202.银行流动性压力测试结果汇总203.选定的经济指标，2019 - 29344.国际收支平衡表，2019 - 29355.一般政府运营，2019 - 29366.2016 - 23年中央银行和存款公司调查377.2016 - 23年财务稳健性指标38 附件 I.国际货币基金组织过去建议的执行情况39II.外部部门评估41III.劳动生产率增长放缓44IV.房地产行业的发展/风险49V.主权风险与债务可持续性分析53VI.数据问题59 上下文 1.卢森堡的经济以强势地位进入了徒步旅行周期。大流行后的复苏比同行更强劲。尽管部门之间和部门内部存在一些异质性，但公司的利润仍受益于强劲的需求，高通胀和累积的现金缓冲。紧张的劳动力市场，慷慨的财政支持和自动工资指数化提高了家庭的实际收入和储蓄。宽松的货币和金融条件支持了金融部门的表现，并有助于将资本和流动性缓冲维持在高水平。然而，在2022年末，复苏开始消退，金融波动加剧，对经济活动构成压力。 2.新当选的政府在2023 - 28年的主要优先事项是提高竞争力和购买力。反对党保守党（CSV）赢得了2023年10月的选举，并与自由派（DP，前联盟的一部分）组成了联盟。由于选举，预算周期被推迟。政府的主要优先事项集中在振兴增长，包括短期内的房地产行业，并通过降低税收和简化/现代化监管来提高竞争力。虽然已经为应对持续的衰退而采取了一些措施，但一些措施/改革的时机和校准仍有待确定。选举后的背景和比预期更具挑战性的外部环境影响了货币基金组织过去建议的执行(附件一)