互联网板块一季报利润率提升明显，板块筑底确认

证券研究报告|2024年06月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 5月行情回顾：5月恒生科技指数单月下跌0.27%。同期，纳斯达克互联网指数5月录得上涨，单月涨幅为2.30%。个股方面，互联网多数股价录得上涨，港股方面，云音乐、阿里健康、微盟集团为本月表现前三的股票。美股方面，英伟达、拼多多、腾讯音乐为本月表现前三的股票，单月涨幅为26.9%、19.7%、16.2%。从市盈率看，近期恒生科技指数基本持平：截至2024年6月5日，恒生科技指数PE-TTM为23.46x，处于恒生科技指数成立以来16.42%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：发布全新旗舰生成式AI模型GPT-4o；2）苹果：iOS18推出增强AI功能；3）微软：发布强大的AIPC产品「Copilot+PC」，推出新模型“MAI-1”；4）谷歌：在生物、文生视频等领域推出新模型，表现良好；5）英伟达：ChatRTX聊天机器人发布0.3版本；6）百度：推出全新AI原生应用“橙篇”；7）阿里巴巴：通义千问2.5大模型发布；8）腾讯：混元大模型C端APP“元宝”上线；9）快手：推出十亿级参数文生图大模型“可图”；10）行业政策：欧盟批准全球首部《人工智能法案》。 互联网行业动态：1）游戏：5月国产游戏版号下发，三七互娱、吉比特等公司旗下共96款游戏获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长0.1%；3）电商：抖音电商举行用户体验开放日，京东即时零售业务升级为“秒送”； 4）本地生活：抖音重组房地产业务至本地生活，视频号本地生活全面开放商家入驻；5）广告：24Q1互联网广告市场同比增长5%；6）短视频：视频号小店上线虚拟号功能，抖音直播发布新扶持计划。 6月投资策略：港股互联网板块开启长期基本面修复行情。①一季报板块整体利润率有所回升，各公司回购力度加大，推动板块ROE触底回升：5月以来，大部分港股互联网公司已披露一季报，各家利润率均有所回升。我们跟踪互联网各子板块业务竞争有所缓和，比如美团年报宣布在社区团购业务上适当收缩、阿里此前对内公开信上要求重新聚焦淘天主业等，各家互联网公司逐步聚焦自身优势业务发展。叠加今年以来腾讯宣布年内1000亿港元回购计划、快手宣布新一轮160亿港元回购计划等，我们判断板块ROE可能触底回升。②估值角度凸显价值洼地属性：目前港股互联网公司多数交易在24年PE15-20x水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 互联网 优于大市·维持评级 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 联系人：王颖婕联系人：刘子谭0755-81983057 wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（24年第22周）-苹果IOS18推出增强AI功能，腾讯混元大模型C端APP“元宝”上线》——2024-06-04 《人工智能周报（24年第21周）-微软推出Copilot+PCs系列，端侧大模型引领PC新纪元》——2024-05-26 《人工智能周报（24年第20周）-OpenAI发布GPT-4o，Kimi加入付费选项》——2024-05-20 《人工智能周报（24年第19周）-OpenAI推出图片检测专用AI工具，阿里云通义千问2.5大模型发布》——2024-05-13 《互联网行业2024年5月投资策略-港股互联网长期基本面拐点 已初现》——2024-05-10 互联网行业2024年6月投资策略 互联网板块一季报利润率提升明显，板块筑底确认 优于大市 代码名称评级（港元/（百万港元/ 2024E 2025E 2024E 2025E 0700.HK 腾讯控股 优于大市 377.4 3,550,047 21.25 23.95 16 15 9999.HK 网易-S 优于大市 139.3 449,831 11.2 12.0 12 11 3690.HK 美团-W 优于大市 113.5 707,673 5.8 7.9 18 13 9888.HK 百度集团-SW 优于大市 94.3 264,532 10.7 11.4 8 8 1024.HK 快手-W 优于大市 55.8 241,951 4.0 5.7 13 9 1357.HK 美图公司 优于大市 76.4 1,477,995 8.0 9.2 9 8 9988.HK 阿里巴巴-SW 优于大市 145.9 202,594 17.9 25.9 15 10 9618.HK 京东集团-SW 优于大市 2.9 12,970 0.1 0.1 29 19 美元）美元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：5月恒生科技指数下跌0.27%4 人工智能动态：OpenAI、谷歌、腾讯、阿里、百度等国内外大厂持续推出新模型和工具5 OpenAI：发布全新旗舰生成式AI模型GPT-4o5 苹果：iOS18推出增强AI功能6 微软：发布强大的AIPC产品「Copilot+PC」6 谷歌：在生物、文生视频等领域推出新模型，表现良好7 英伟达：ChatRTX聊天机器人发布0.3版本7 百度：推出全新AI原生应用“橙篇”7 阿里巴巴：通义千问2.5大模型发布8 腾讯：混元大模型C端APP“元宝”上线8 快手：推出十亿级参数文生图大模型“可图”8 行业政策：欧盟批准全球首部《人工智能法案》8 行业动态：5月国产游戏版号下发，4月支付机构备付金同比增长0.1%9 游戏：5月国产游戏版号下发，三七互娱、吉比特等公司旗下共96款游戏获批9 金融科技：4月支付机构备付金同比增长0.1%10 电商：抖音电商举行用户体验开放日，京东即时零售业务升级为“秒送”11 本地生活：抖音重组房地产业务至本地生活，视频号本地生活全面开放商家入驻11 广告：24Q1互联网广告市场同比增长5%12 短视频：视频号小店上线虚拟号功能，抖音直播发布新扶持计划12 互联网板块公司新闻一览13 重点公司新闻13 其他公司新闻13 盈利预测投资建议14 风险提示14 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：5月互联网板块重点公司表现4 图4：2024年5月互联网板块股价下跌的股票（%）5 图5：2024年5月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）5 图6：恒生科技指数PE-TTM情况5 图7：2011-2024年每年下发的网络游戏版号数量9 图8：2021-2024年每月下发的网络游戏版号数量9 图9：2024年4月全球热门移动游戏收入TOP1010 图10：4月微信小游戏市场分布10 图11：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）10 图12：中国互联网广告市场规模变化12 图13：2024Q1典型行业广告投放规模与同比增速12 图14：项目规模分布12 行情回顾：5月恒生科技指数下跌0.27% 指数情况：5月恒生科技指数单月下跌0.27%。同期，纳斯达克互联网指数5月录得上涨，单月涨幅为2.30%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，其中： 1)港股方面，云音乐、阿里健康、微盟集团为本月表现前三的股票，单月涨幅为13.5%、10.8%、5.8%，跑赢恒生科技指数13.8pct、11.1pct、6.0pct。 2)美股方面，英伟达、拼多多、腾讯音乐为本月表现前三的股票，单月涨幅为26.9%、19.7%、16.2%，跑赢纳斯达克指数20.0pct、12.8pct、9.3pct。 图3：5月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2024年5月互联网板块股价下跌的股票（%）图5：2024年5月互联网板块涨幅TOP10的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值基本持平：截至2024年6月5日，恒生科技指数PE-TTM为23.46x，处于恒生科技指数成立以来16.42%分位点。 图6：恒生科技指数PE-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：OpenAI、谷歌、腾讯、阿里、百度等国内外大厂持续推出新模型和工具 OpenAI：发布全新旗舰生成式AI模型GPT-4o (1)OpenAI推出专用AI工具：能识别DALL・E3生成的图片。OpenAI宣布推出一款专用的AI检测工具，能够识别某张图片是否由DALL・E3模型生成，准确率高达98%。推出该工具旨在帮助研究人员研究内容真实性，同时OpenAI宣布加入C2PA（内容来源和真实性联盟）的指导委员会。C2PA是一种广泛使用的数字内容认证标准，由众多参与者开发和采用，可用于证明内容来自特定来源。内部测试结果显示，该工具在区分非AI生成图像与DALL・E3生成的图像方面成功率很高，成功率接近98%，同时只有少于0.5%的非AI图像被错误地标记来自DALL・E3。 (2)OpenAI发布全新旗舰生成式AI模型GPT-4o。OpenAI宣布推出其最新旗舰生成式AI模型GPT-4o，该模型将在未来几周内分阶段集成至OpenAI的各个产品之中。最让人惊喜的是，GPT-4o将免费提供给所有用户使用。GPT-4o的运 行速度将大大提升，最大亮点在于其语音交互模式采用了新技术。OpenAI一直致力于让用户通过语音与ChatGPT进行交流，仿佛与真人对话一般。然而，之前的版本由于延迟问题，严重影响了对话的沉浸感。GPT-4o则采用了全新的技术，让聊天机器人对话的响应速度大幅提升。另一个演示展示了GPT-4o根据要求调整说话时语气，GPT-4o可以根据指令改变声音，从夸张戏剧到冰冷机械，展现了出色的可塑性。最后，演示还展示了GPT-4o的唱歌功能。以往，OpenAI发布新版ChatGPT模型时，通常会将其置于付费墙之后。不过这次GPT-4o将免费提供给所有用户，付费用户则可以享受五倍的调用额度。 (3)ChatGPT开启macOS公测版本下载。ChatGPT近日发布了mac0S公测版，用户可通过首页弹窗或快捷键下载。此版本针对Plus和Team用户，需运行macoS14系统，兼容苹果M1及更高处理器。新应用优化了界面设计，实现与其他应用的并排运行，并通过输入或语音指令回答问题，同时支持屏幕截图和照片分享，此外，语音对话功能预计将在未来更新中上线。ChatGPT正不断扩展平台覆盖，丰富用户体验，预计Windows版也将于今年发布。 苹果：iOS18推出增强AI功能 苹果iOS18将发布革新AI功能，Siri智能升级与图像处理利器。苹果iOS18将推出增强AI功能，提升Siri响应速度，实现基于上下文的智能回复，优化语音合成以模拟自然对话，并支持跨设备媒体控制。内置App如信息、邮件、笔记等将集成智能回复与转录功能，新增数学笔记和键盘数学预测。照片应用将采用生成式AI去除干扰元素，并有望推出生成式创作空间，供用户创造并分享图像。 微软：发布强大的AIPC产品「Copilot+PC」 （1）微软将推出自研新AI模型“MAI-1”。微软正在内部训练一个名为“MAI-1