每日晨报

2024年6月7日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 金 工 ：宏 观 经 济 环 境 稳 步 改 善 ，融 资 融 券 余 额 小 幅 增 加 。资 产 配 置 观 点 ：根 据宏 观 择 时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 ；TED利 差 处 于 上 行 区 间 ，应 降 低 对 境外 资 产 的 配 置 。5月 经 济 基 本 面 缓 步 改 善 ， 房 地 产 “517” 新 政 力 度 超 预 期 ，预 计 市 场 情 绪 将 是 影 响A股6月 行 情 的 主 要 因 素 ； 美 国 经 济 数 据5月 出 现 弱化 ， 当 前 美 联 储 表 态 较 为 谨 慎 ， 有 待 观 察 未 来 降 息 动 作 。 ESG：中央企业高标准履行社会责任的政策解读 1、 核 心 观 点 事 件 ：2024年6月4日 ，国 务 院 国 资 委 发 布《 关 于 新 时 代 中 央 企 业 高 标 准 履 行 社 会 责 任 的 指 导 意 见 》（ 以 下 简 称《 指 导意 见 》）。企 业 履 行 社 会 责 任 已 成 为 国 际 共 识 ，中 央 企 业 在 此 方 面 贡 献 突 出 。在 二 十 大 的 背 景 下 ，中 央 企 业 在 履 行 时 应 体 现 领导 作 用 ，《 指 导 意 见 》 为 推 动 其 在 新 时 代 更 高 水 平 履 责 提 出 意 见 。 主 要 思 路 ：《 指 导 意 见 》提 出“ 新 时 代 ”、“ 新 标 准 ”的 总 体 思 路 原 则 ，“ 新 时 代 ”指 的 是 进 入 二 十 大 以 来 的 新 发 展 理 念 、新 发 展 思 路 、新 发 展 阶 段 、高 质 量 发 展 要 求 和 新 生 产 力 要 求 ，“ 新 时 代 ”对 中 央 企 业 要 有 更 高 的 标 准 。“ 高 标 准 ”强 调 了 中 央企 业 要 在 新 时 代 的 大 背 景 下 要 突 出 引 领 作 用 ， 发 挥 中 央 特 色 ， 强 调 自 身 高 质 量 功 能 价 值 的 创 造 。 基 本 内 容 ：《 指 导 意 见 》与2008年 国 资 委 发 布 的《 关 于 中 央 企 业 履 行 社 会 责 任 的 指 导 意 见 》相 比 ，从 夯 实 高 质 量 发 展 的基 本 根 基 、增 强 服 务 经 济 社 会 发 展 能 力 、提 高 人 民 美 好 生 活 水 平 、培 育 国 际 竞 争 合 作 新 优 势 四 个 方 面 ，体 现 了 新 时代 的 发 展要 求 和 高 标 准 的 管 理 理 念 。首 先 ，从 依 法 合 规 经 营 、优 质 供 给 、安 全 防 线 、和 谐 劳 动 关 系 等 方 面 提 出 具 体 措 施 ，强 调 夯 实 企业 的 高 质 量 发 展 基 础 。其 次 ，强 调 了 中 央 企 业 要 积 极 服 务 经 济 社 会 发 展 ，着 力 推 动 科 技 创 新 、产 业 引 领 和 提 供 安 全 支 撑 ，以应 对 新 时 代 的 挑 战 。第 三 ，突 出 了 提 高 人 民 生 活 水 平 的 重 要 性 ，从 绿 色 发 展 、乡 村 振 兴 、民 生 事 业 等 方 面 提 出 了 举 措 ，促 进人 民 的 幸 福 感 和 满 意 度 。最 后 提 出 了 培 育 国 际 竞 争 合 作 新 优 势 的 战 略 目 标 ，特 别 是 在 开 展 海 外 履 责 和 加 强 环 境 、社 会 和 公 司治 理 方 面 ， 强 调 了ESG工 作 的 重 要 性 。 工 作 实 施 ：在 组 织 保 障 方 面 ，《 指 导 意见 》 通 过 强 化 组 织 领 导 、 健 全 制 度 机 制 、深 化 实 践 、 加 强 沟 通 传 播 、完 善 监 督 考核 五 个 方 面 提 出 了 保 障 措 施 ，以 确 保 社 会 责 任 工 作 的 有 效 实 施 和 落 地 。这 一 举 措 体 现 了 对 企 业 社 会 责 任 管 理 的 重 视 ，并 强 调了 将 社 会 责 任 纳 入 企 业 经 营 战 略 的 重 要 性 ，同 时 要 求 企 业 加 强 内 外 沟 通 ，完 善 监 督 考 核 机 制 ，确 保 责 任 履 行 的 全 面 、长 效 和高 效 。 与《 关 于 中 央 企 业 履 行 社 会 责 任 的 指 导 意 见 》的 不 同 点 ：《 指 导 意 见 》与2008年 国 资 委 发 布 的《 关 于 中 央 企 业 履 行 社 会责 任 的 指 导 意 见 》 相 比 ， 在 “ 新 时 代 “ 、” 高 标 准 “ 的 背 景 下 ， 有 以 下 三 点 关 键 变 化 ： 1）可 持 续 发 展 ： 强 调 了 可 持 续 发展 ， 从 经 济 、 社 会 和 环 境 多 因 素 考 虑 ， 并 将 其 视 为 社 会 共 识 ； 2）核 心 功 能 与 核 心 价 值 ：核 心 功 能 和 核 心 价 值 成 为 评 判 中 央 企 业 履 行 社 会 责 任 的 重 要 依 据 ，强 调 了 提 升 企 业 综 合 实 力和 竞 争 力 的 重 要 性 ； 3）社 会 责 任 管 理 ：对 社 会 责 任 管 理 持 重 视 态 度 ，将 其 纳 入 主 动 管 理 和 转 型 的 管 理 主 线 之 中 ，认 为 社 会 责 任 管 理 是 企 业发 展 的 重 要 组 成 部 分 ， 也 是 企 业 实 现 可 持 续 发 展 的 关 键 。 风 险 提 示 ： 政 策 实 施 力 度 不 及 预 期 风 险 ； 政 策 时 滞 的 风 险 ； 政 策 理 解 和 把 握 不 到 位 的 风 险 。 （分析师：解学成） 金工：宏观经济环境稳步改善，融资融券余额小幅增加 1、 核 心 观 点 拓 展 美 林 投 资 时 钟 应 用 ，构 建宏 观 择 时 大 类 资 产 配 置 策 略 ：我 们 改 良 美 林 投 资 时 钟 并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ，以 大 类资 产 指 数 代 表 大 类 资 产 的 表 现 ，构 建 宏 观 择 时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 ，以 指数 在 不 同 周 期 的 历 史 均 值 收 益 作 为 观 点 矩 阵 输 入Black-Litterman模 型 计 算 大 类 资 产 的 配 置 权 重 ，该 策 略 可 获 得 稳 健 收 益 率 。模 型 结 果 显 示 当 前 经 济 处 于 衰 退 期 ，TED指 数 处 于 上 行 区 间 ， 应 超 配 债 券 、 减 配 境 外 资 产 。 两 融 市 场 回 顾 ：5月 融 资 融 券 余 额 增 加 ， 主 板 融 资 净 买 入 ， 科 创 板 、 北 交 所 融 券 净 卖 出 ： 截 至5月31日 ， 融 资 余额14756.91亿 元 ， 环 比+0.74%； 融 券 余 额381.77亿 元 ， 环 比+0.40%。 医 药 生 物 、 电 子 、 电 力 设 备 、 计 算 机 等 行 业 的 融 资 及 融 券 余 额 最 高 ；食 品 饮 料 、医 药 生 物 、有 色 金 属 等 行 业 本 月 融 资 净 买 入 额 较 高 ，医 药 生 物 、银 行 、电 力 设 备 等 行 业 本 月 融 券 净卖 出 额 较 高 。5月 转 融 通 卖 出 额 加 权 利 率 在3.2%附 近 震 荡 ； 煤 炭 、 石 油 石 化 等 行 业 的 加 权 转 融 通 费 率 较 高 。 两 融ETF市 场 回 顾 ：两 融ETF规 模 环 比 微 缩 ，TMT ETF、金 融ETF融 资 净 买 入 额 较 高 ：截 至5月31日 ，沪 深 两 市 两 融类ETF共297只 ，环 比 数 量 不 变 ，资 产 管 理 总 规 模 约21000.77亿 元 ，环 比-1.99%。2024年5月TMT ETF、金 融ETF、创 业/科 创ETF融 资 净 买 入 额 最 高 ，300ETF、黄 金ETF、债 券ETF、港 股ETF等 融 资 净 偿 还 额 最 高 。仅50ETF、新 能 源ETF融 券净 卖 出 。 当 前 黄 金ETF、 恒 生ETF、300ETF的 融 资 余 额 较 高 ，1000ETF的 融 券 余 额 较 高 。 国 企 基 本 面 配 对 策 略 ：基 本 面 因 子 打 分 配 对 多 空 交 易 ， 策 略 表 现 稳 健 ： 我 们 以 国 企 上 市 公 司 中 的 所 有 两 融 标 的 为 样 本池 ，将 三 级 行 业 划 分 为 红 利 型 、成 长 型 两 类 ，其 中 红 利 型 包 括 资 源 品 、公 用 事 业 、房 地 产 、银 行 、证 券 、其 他6大 类 ，成 长型 包 括 先 进 制 造、软 件 服 务 、消 费3大 类 ，并 依 据 行 业 逻 辑 从 盈 利 能 力 、营 运 效 率 、偿 债 能 力 、企 业 扩 张 等 方 面 选 择 对 应 的通 用 因 子 与 行 业 特 色 因 子 。在 配 对 时 ，我 们 直 接 采 用 基 本 面 因 子 打 分 的 方 法 ，将 总 分 最 高 与 最 低 的50对 个 股 配 对 。2019年12月31日 至 今 基 本 面 配 对 策 略 年 化 收 益 率 为27.52%，2024年5月 策 略 实 现 收 益0.29%。 资 产 配 置 观 点 ：根 据 宏 观 择 时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 ；TED利 差 处 于 上 行 区 间 ，应 降 低 对 境 外 资 产 的 配 置 。5月经 济 基 本 面 缓 步 改 善 ， 房 地 产 “517” 新 政 力 度 超 预 期 ， 预 计 市 场 情 绪 将 是 影 响A股6月 行 情 的 主 要 因 素 ； 美 国 经 济数 据5月 出 现 弱 化 ， 当 前 美 联 储 表 态 较 为 谨 慎 ， 有 待 观 察 未 来 降 息 动 作 。 风 险 提 示 ： 报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ，文 中 观 点 仅 供 参 考 ，不 构成 投 资 建 议 。 （分析师：马普凡） 分析师承诺及简介 策 略 分 析 师。清 华 大 学 本 硕 ，2007年 进 入 证 券 行 业 ，2011年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 多 年 消 费 行 业 研 究 经 历 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所