2024下半年展望：顺周期交易

全球宏观 2024下半年展望：顺周期交易 2024下半年，全球经济复苏势头增强，中国内需特别是房地产市场将成为关键驱动力。随着全球金融条件逐步宽松，降息潮逐渐展开，再通胀交易有望回归。股市、顺周期板块和大宗商品将受益于经济回暖与政策支持。然而，通胀及地缘因素的不确定性仍需关注。 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 全球经济：景气度回升 全球经济：我们预计，在金融条件逐步缓解的影响下，全球经济景气度在下半年有望进一步恢复。美国经济韧性放缓，通胀粘性仍强，美联储可能需要更长时间维持高利率。欧元区复苏或重获动力，金融条件缓解使需求逐渐恢复。新兴市场增长与挑战并存，中美延续增长带动需求，但美国滞胀风险上升。 钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853 中国经济：内外需有望共振。上半年经济开端良好，景气度有望持续向上，但"供大于需"期待加大需求端支持力度。财政保持必要强度，货币维持偏松基调，发债加快，降准降息仍可期。出口有望随制造业周期回暖而受支撑，价格因素有望改善，但扰动因素仍存。内需重要性上升，支持政策有望改善供大于需格局，地产供需两端齐发力，设备更新仍将是扩内需重要抓手。 下半年海外流动性研判：“紧中有松” 2024年展望报告中，我们提示投资者要适应全球偏紧的流动性新常态。由于美国经济韧性仍存，通胀粘性仍重，去通胀进程受阻，2024年美联储降息的空间相对有限，降息时点也是一延再延。我们2024年利率预计仍将维持在较高的水平，进一步加息的门槛已经很高，但美联储降息的大门也尚未关闭。同时，美联储缩表放缓叠加欧央行为代表的其他地区央行将逐步开展降息，下半年全球流动性预计将是一个“紧中有松”的局面。 对应在2024年的全球资产观点： 股票：风险资产谨慎偏乐观。中国股市：估值修复，盈利回升，反弹有望持续，但需提防非基本面因素对市场造成的影响，中国股市可重点布局流动性改善、政策支撑、再通胀交易三条主线；美国股市：有喜有忧，短期盈利尚可，但估值面临调整压力。 债券：维持中性，美债收益率进一步上行可能性降低，预计将高位震荡。 大宗：整体看多，全球经济回升、供给偏紧等因素共振抬升。 风险提示：2024下半年，通胀及地缘因素仍然是最大的不确定性来源，需要密切留意其对市场造成的影响。 目录 全球经济：景气度回升................................................................................................................................................................................3中国经济：内外需有望共振........................................................................................................................................................................6政策支持：财政保持必要强度，货币维持偏松基调................................................................................................................................8中国外需：价格因素将逐渐改善，但下半年出口扰动因素仍在............................................................................................................9中国内需：重要性上升，强政策有望改善供大于需格局......................................................................................................................112024下半年海外流动性研判：“紧中有松”..................................................................................18美联储降息可能仍需等待..........................................................................................................................................................................18挥之不去的通胀问题仍将制约降息..........................................................................................................................................................19但流动性已开始边际宽松：“价”未动，“量”将动...................................................................................................................................20趋势上，全球其他地区的降息大幕已徐徐拉开，全球流动性边际宽松已经来临..............................................................................212024下半年全球大类资产研判：再通胀交易有望归位...............................................................22股市：风险资产谨慎偏乐观......................................................................................................................................................................22债券：对美债维持中性.............................................................................................................................................................................27大宗商品：供需紧平衡，整体看多..........................................................................................................................................................28关注通胀及地缘因素的不确定性..................................................................................................30 2024下半年经济研判：景气度向上 全球：我们预计在金融条件逐步缓解的影响下，全球经济景气度在下半年有望进一步恢复。 中国：在稳增长政策持续加码，以及前期累积的积极效应持续释放，我们预计经济内生动能将延续修复，而外生性动能有望维持一定韧性，预计2024下半年经济仍将延续向好增长趋势。 美国：美国经济韧性与放缓并存。居民消费强劲、制造业库存见底、财政支出支撑经济，但核心服务通胀粘性强，地缘风险推高大宗商品价格。美联储或将长期维持高利率，短期内不太可能降息，经济增速或将放缓。 全球经济：景气度回升 随着全球金融条件的缓解，2024下半年全球经济景气度将持续回升。 中国经济内外需共振向上。2024上半年，多项经济数据反映了我国宏观经济指标仍在积极向好，且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续“三大工程”的推进、强地产政策的提振，以及设备更新、消费品以旧换新，加上降低社会物流成本等积极财政措施的落地，在供、需两端的支持下，配合超长期万亿国债的陆续发行，以及央行降准、降息推动实际借贷成本下降，经济增长将得到进一步支撑，预计后续经济仍将延续回升趋势。 美国经济可能仍有韧性。1）居民部门消费仍然强劲，金融资产带来的财富效应释放，以及仍较为健康的劳动力市场，且薪资增速仍高于通胀，实际购买力上升均将支持消费；2）美国制造商库存见底，企业有望进入到补库存的阶段；3）政府财政支出力度有所减弱，但预计在下半年仍能对经济形成支撑。但核心服务通胀驱动下，美国通胀粘性仍强，且受地缘因素影响，大宗商品价格仍有上行风险。美联储可能需要更长时间维持高利率，在未来的一到两个季度可能均不会开启降息。 欧元区复苏或重获动力。在过去接近两年的加息潮中，欧元区经济活动接近停滞，处在衰退边缘，而制造业景气度同样长期处于底部。随着全球央行逐渐由加息转向降息，金融条件的缓解，使得需求逐渐恢复。同时，中国经济向好趋势，亦有望为欧洲经济活动注入动力。 对于其他新兴市场而言，增长与挑战并存。一方面，中、美两大经济体延续增长，叠加全球制造业周期回暖，意味着全球需求空间仍足，新兴市场有望延续增长动力。另一方面，美国通胀存在上行风险，以及高利率下需求放缓作用下，美国滞胀的概率将有所上升，对于新兴市场来说是个不利因素。一方面，美联储滞胀风险使得美联储不降息的概率上升，美元预计将维持相对强势，并持续给亚洲新兴市场货币造成压力，特别是对于一些债务和赤字水平较高的国家。 资料来源: Macrobond，交银国际 资料来源: Macrobond，交银国际 资料来源: Macrobond，交银国际 资料来源: Macrobond，交银国际注：阴影处为NBER定义的衰退时期 资料来源: Macrobond，交银国际 中国经济：内外需有望共振 上半年经济开端良好，预计中国经济景气度有望持续向上 中国上半年宏观经济指标仍在积极转好。随着包括“万亿国债”、“三大工程”、降准降息、以及大规模设备更新等积极因素的持续累积，以及稳增长政策效应不断显现，2024年1季度GDP增速达到5.3%，为实现全年GDP增长目标打下良好基础。 2024上半年多项经济数据反映了宏观经济指标仍在积极向好，且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续“三大工程”推进、地产强刺激措施的陆续落实以及设备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等积极财政措施在供、需两端的支持下，配合超长期万亿国债的陆续发行，以及央行降准、降息推动实际借贷成本下降，有助于为经济保驾护航，帮助企业降本增效、改善利润，预计后续经济仍将延续向好回升趋势。 资料来源: Macrobond，交银国际 “供给改善优于需求改善”，意味着需要增强需求端的支持力度以巩固经济增长势头 同时，我们也注意到，在上半年迄今为止的经济数据上，主要反映了当前经济结构“供给改善优于需求改善”。 “供给改善”在于制造业和出口。新能源、半导体等高新技术制造业为代表的“新经济”保持着一定的投资强度，一定程度上