宝城期货有色早报（2024 年 6 月 5 日）

◼品种策略参考 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色金属板块 品种：铜（CU） 日内观点：震荡偏强中期观点：震荡 参考策略：逢低试多 核心逻辑：昨日夜盘铜价低开低走，一度逼近8万关口。近期随着铜价大幅下跌，现货升贴水及月差有所回升，但库存并未去化。昨日沪铜持仓量由58万张下降至57万张，资金持续流出。产业此前一直被动跟随，现货贴水以及月差均处于低位，国内社库位于高位，产业弱现实也是期价回调的基础。4月以来产业下游接受意愿低，电解铜呈现高库存且持续小幅累库，现货以及近月合约贴水，产业弱现实是期价回调的基础。技术上，伦铜突破2021年以来的高点后回落，关注沪铜或将在8万一线宽幅震荡等待产业跟进。 品种：锌（ZN） 日内观点：震荡偏强中期观点：震荡 参考策略：多锌空铜 核心逻辑：近期沪锌主力期价冲高回落，由2.5万一线回落至2.4万一线，上周锌价虽然高位回落，但在有色板块中表现相对强势，在5日均线附近就开始企稳，持仓量也仅小幅下降。但本周一锌价下挫幅度较大，由24900一线下挫至24200一线，跌幅近3%。从资金的角度来看，我们认为5月下旬随着铜价高位回落，资金由铜流入其他有色商品，这其中的驱动逻辑就是铜价短期涨幅较大，相对估值较高，而其他有色商品估值较低。铜锌比价由3月中旬的3.3一度上升至5月下旬的3.6，创2021年以来的新高。资金可能偏向于由高估值向低估值切换。而上周铜价大幅下挫的背景下锌价抗跌，使铜锌比价再度回落至3.3。套利资金开始获利了结，锌价也随之开始大幅下挫。产业上4月以来变化不大，属于被动跟随状态。海外伦锌高位持稳；国内下游对高锌价接受意愿较低，锌锭社库近期小幅去化，较去年同期上升约8万吨；下游镀锌板厂库和社库分化明显，厂库持续去化，但社库持续上升，这很大程度上印证了下游对锌价接受意愿低，镀锌厂趋向于消耗库存镀锌板来维持经营。目前锌走势和5月上旬的铜比较像，只是锌价走势略有滞后，回顾4月以来贵金属的黄金和白银也是同理。可以持续关注持仓量变化情况。操作上，我们认为当前铜锌比值虽然已经回落至3.3附近，但仍处于高位，可继续持有交易宏观资金持续流出逻辑；也可逢高做空锌，交易产业弱现实逻辑。 品种：镍（NI） 日内观点：下跌中期观点：上涨 参考策略：多单离场 核心逻辑：从走势上来看，本周以来，镍价跌破15万关口后下挫至14.5万一线，持仓量由上周五的22万张下降至21万张，整体呈现减仓下行趋势。我们认为本轮期价回落主要受宏观情绪影响，由于5月有色板块大幅增仓上行，上周以来有色板块开始高位持续回落，持仓量开始大幅下降，这其中最明显的就是铜，其实铜在5月下旬冲高时持仓量已经没有明显上升迹象了，随着5月底铜价大幅回落，持仓量快速下降，由高位的63万张减仓至57万张。前期强势领涨品种的大幅回落也宣告了本轮多头行情的结束。技术角度来看，镍价跌破14.8万一线，回落至14.5万一线，即4月下旬至5月上旬的价格中枢，有一定的技术支撑。产业上游，新喀里多尼亚地区暴乱扰动经过两周的交易，利好已经被交易充分。此外，印尼镍矿审批进度偏慢，镍矿内贸升水维持高位，矿方面仍偏紧缺。产业下游，不锈钢排产高位，且库存下降，这说明了下游需求转好，不锈钢价格5月以来也呈现上涨。三元材料和前驱体排产下降；合金电镀需求稳定。综合来看，短期供给端整体仍偏紧，需求端表现不一，产业端驱动弱化。当下市场行情依旧是宏观主导，可持续关注铜价在8万关口是否能够企稳。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近5个月，具 备底部超跌反弹的潜力，可持续关注，若铜价企稳回升，企稳回升，可逢低多镍，若铜价持续下跌，则关注14万一线支撑。 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：黄金近期冲高回落，由高点580元一线回落至目前的550元一线，持仓量由高点的43.5万张下降至40万张以下，多头了结意愿较强；上半周金价反弹至560元一线，但持仓量上升幅度不大。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动，4月都是黄金带动白银上行，而5月我们发现短期白银突破前高后上涨超10%，而黄金却并不买账，随着白银冲高回落，黄金也呈现震荡下行。从技术形态上看，沪金主力有双顶的趋势，预计短期市场交投热情退却后，期价将维持震荡，持续关注持仓变化以及下方540一线支撑。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发，各国去美元化以及高利率下美国金融系统的不稳定，这些因素都将持续推升金价。中长线是逢低做多思路，短期预计期价在540-565区间震荡。 仅供参考，不构成投资建议 获 取每 日期 货策 略 推 送 姓名：闾振兴 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。