每日晨报

2024年6月5日 今日焦点 全球宏观 2024下半年展望：顺周期交易 Carl.Cai@bocomgroup.com 2024下半年，全球经济复苏势头增强，中国内需特别是房地产市场将成为关键驱动力。随着全球金融条件逐步宽松，降息潮逐渐展开，再通胀交易有望回归。股市、顺周期板块和大宗商品将受益于经济回暖与政策支持。然而，通胀及地缘因素的不确定性仍需关注。 全球经济：景气度回升 全球经济：我们预计，在金融条件逐步缓解的影响下，全球经济景气度在下半年有望进一步恢复。美国经济韧性放缓，通胀粘性仍强，美联储可能需要更长时间维持高利率。欧元区复苏或重获动力，金融条件缓解使需求逐渐恢复。新兴市场增长与挑战并存，中美延续增长带动需求，但美国滞胀风险上升。 中国经济：内外需有望共振。上半年经济开端良好，景气度有望持续向上，但"供大于需"期待加大需求端支持力度。财政保持必要强度，货币维持偏松基调，发债加快，降准降息仍可期。出口有望随制造业周期回暖而受支撑，价格因素有望改善，但扰动因素仍存。内需重要性上升，支持政策有望改善供大于需格局，地产供需两端齐发力，设备更新仍将是扩内需重要抓手。 下半年海外流动性研判：“紧中有松” 2024年展望报告中，我们提示投资者要适应全球偏紧的流动性新常态。由于美国经济韧性仍存，通胀粘性仍重，去通胀进程受阻，2024年美联储降息的空间相对有限，降息时点也是一延再延。我们2024年利率预计仍将维持在较高的水平，进一步加息的门槛已经很高，但美联储降息的大门也尚未关闭。同时，美联储缩表放缓叠加欧央行为代表的其他地区央行将逐步开展降息，下半年全球流动性预计将是一个“紧中有松”的局面。 对应在2024年的全球资产观点： 股票：风险资产谨慎偏乐观。中国股市：估值修复，盈利回升，反弹有望持续，但需提防非基本面因素对市场造成的影响，中国股市可重点布局流动性改善、政策支撑、再通胀交易三条主线；美国股市：有喜有忧，短期盈利尚可，但估值面临调整压力。 债券：维持中性，美债收益率进一步上行可能性降低，预计将高位震荡。 大宗：整体看多，全球经济回升、供给偏紧等因素共振抬升。 风险提示：2024下半年，通胀及地缘因素仍然是最大的不确定性来源，需要密切留意其对市场造成的影响。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024下半年策略：把握高股息，增配业绩弹性；看好保险行业。我们认为目前支持高股息策略的内外部环境仍未发生根本性变化，房地产行业支持政策的推出有利于提振房地产市场需求，强化经济增长预期，改善金融行业资产质量。在兼顾高股息目标的同时，建议适度增配业绩具有一定弹性的标的。 保险行业：兼具防御性与弹性。我们预计2024年上市保险公司盈利同比增速超10%，新业务价值同比增速超10%。保险板块在当前估值水平上兼具防御性与弹性。建议关注平安（2318 HK）和太保（2601 HK）。 银行业：继续把握高股息主线。当前银行业营收仍面临增长压力，拨备释放对于盈利增长的贡献呈现提升趋势。从拨备释放空间和盈利稳定性考虑，仍建议关注国有行和招行（3968 HK）。 证券行业：进入高质量发展的转型阶段。我们预计2024年券商盈利面临下降压力，预计全年盈利同比降幅较1季度收窄。证券板块估值仍处于历史低位。建议关注华泰证券（6886 HK）。 云音乐公告2024年1季度业绩，收入39.6亿元（人民币，下同），同比增3.6%，符合预期。剔除部分版权费用的一次性调整影响，毛利率同/环比优化11/3个百分点，超我们预期。 会员规模季度净增创两年新高，略好于我们此前预期。我们预测上半年会员数同比增21%，月人均付费（ARPPU）同比+2%。产品改版或影响直播流量并带来流水环比下降。 考虑收入结构变化以及版权费用绝对值随版权拓展环比增长，或部分抵消音乐收入规模效应对固定成本摊薄，我们保守预计2季度及下半年公司毛利率33%。 估值：我们上调2024年经调整净利润至11亿元，基于20倍2024年市盈率，上调目标价至120港元。付费墙仍有较大运营空间，预计会员增长趋势不变，看好利润率改善拉动利润持续释放，维持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。