建筑工程业：地产销售开始环比改善，建议增持各产业链龙头

Table_Summary] 多地取消房贷利率下限/下调首付比等，地产需求政策有望迎来持续催化。 (1)据财联社6月4日，广州市增城区新塘镇提及拟采用购买市场化商品房作为该项目安置房源，并向社会征集符合条件的住宅房源(房企)。房源交易单价以成本法的评估方式确定，原则上为“土地成本+建安成本”。(2)5月27日上海提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。(3)广州房地产行业/中介协会5月22日推出全市住房“以旧换新”活动倡议书，首批共发动广州市122个房地产项目和12家房地产中介机构参与。(4)517楼市新政出台，超过70多个城市加速推进“以旧换新”的落地细则，明确鼓励或推动国企收购购房者手中二手房。 地产基本面边际改善，新房成交量价环比提升。(1)30大中城市2024年第22周(5.25-5.31)新房成交面积237万平方米，环比19%，同比-32%。30大中城市5月新房累计成交面积环比4月5%，同比-38%；2024年新房累计成交面积同比-41%。(2)克而瑞数据显示5月单月百强房企销售额同比降低33.6%（4月为-44.9%）、环比微增3.4%，5月累计实现销售额同比降低44.3%、降幅比上月收窄2.5个百分点。(3)2024年前21周，百城土地供应面积同比-18%，成交面积同比-29%，成交总价同比-39%。(4)中指研究院数据显示5月百城二手住宅平均价格环比下跌0.70%、同比跌幅为5.80%，新建住宅平均价格环比上涨0.25%、同比上涨1.33%。 5月中国建筑/中国中铁/中国铁建地产销售同比降幅收窄。(1)中海地产5月权益销售额185亿环比-9.6%，同比-31.1%，降幅环比4月收窄5.5个百分点。中国铁建5月权益销售额58.5亿环比-5.9%，同比-0.8%，降幅环比4月收窄45.5个百分点。中国中铁5月权益销售额14.9亿环比+27.4%，同比-73.2%，降幅环比4月收窄9.9个百分点。(2)中海地产1~5月权益销售额956亿同比-31%，排名第2。权益拿地金额73亿同比-5%，排名第9。 中国铁建1~5月权益销售额223亿同比-32%，排名第11。权益拿地金额95亿同比+1%，排名第6。中国中铁1~5月权益销售额80.4亿同比-70%，排名第34。权益拿地金额48亿同比+20%，排名第16。 地产建议增持中国建筑和中国中铁等销售/竣工/设计/施工等环节龙头。(1)地产开发与建设综合EPC推荐中国建筑(PB0.54股息率4.49%)、中国中铁(PB0.57股息率3.00%)、中国铁建(PB0.46股息率3.20%)、安徽建工(PB0.82股息率5.11%)、上海建工(PB0.68股息率2.15%)。(2)竣工装饰推荐江河集团(2023净利增37%/股息率3.47%2024PE8.6)，受益金螳螂(2023净利下降20%/股息率2.93%PE8.6)。(3)设计推荐华阳国际(2023净利增44%/股息率8.10%PE9.9)。(4)施工推荐鸿路钢构(2023净利增1%/PE10.0)等。 风险提示：宏观经济政策风险，地产政策落地低于预期等。 1.重点公司推荐 1.1.2024年5月20日《中国建筑:4月新签增23%，地产权益销售额排名第一》 国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前或将持续落实推进。 (1)央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。(2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。(3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。 首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。(4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善。(1)4月单月地产投资同比-10.5%降幅环比上月扩大0.5个百分点，销售面积同比-22.8%降幅环比扩大4.6个百分点，销售金额当月同比-30.4%降幅环比扩大4.5个百分点。(2)4月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%降幅环比扩大0.5个百分点，二三线环比分别下降0.5%和0.6%降幅均环比扩大0.2个百分点。(3)4月当月新开工面积同比-14.0%环比收窄11.4个百分点，施工面积同增19.4%环比改善35.9个百分点，竣工面积同比-19.1%环比收窄2.6个百分点。(4)4月末商品房待售面积同增15.7%。 中国建筑2024前4月新签增12%，中海地产前4月权益销售额排名第一。 (1)2024年1~4月累计新签14785亿元同增12%，4月新签2900亿元增23%，其中建筑业2629亿元(+35%)，房建1550亿元同比持平(占建筑业59%)，基建1020亿元增183%(占建筑业41%)。(2)4月地产合约销售额272亿元同比降35%，新开工/竣工面积为1895/1546万m2增18/7%。据中指数据，中海地产4月权益销售额204.9亿元，环比-47%，同比-37%；2024年前4月累计权益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位。(3)2024年1~4月建筑业境内新签1.3万亿增15%，境外新签729亿增114%。 保持行业内全球最高信用评级，估值PB0.56倍、2024PE4.2倍历史底部。 (1)维持预测2024-2026年EPS1.40/1.48/1.55元增7%/6%/5%，维持目标价8.16元，对应2024年5.8倍PE。(2)我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(3)国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A，继续保持行业全球最高信用评级。(4)当前股息率4.34%、PB0.56倍十年历史分为6%、2024PE4.2倍十年历史分位28%。(5)2023年第18次获国务院国资委年度考核A级评价。 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 表2：中国建筑2023年新签订单结构拆分 表3：中国建筑2021-2024年4月新签订单一览 1.2.2024年3月29日《中国中铁:净利增7.1%符合预期，铜等矿产资源有望重估》 维持增持。维持预测2024-2025年EPS1.55/1.74元增14/12%，预测2026年EPS1.90元增10%。维持目标价11.5元，对应2024年7.4倍PE。 2023年归母净利润增7.1%符合预期，Q4单季增14.7%。(1)2023年营收1.26万亿元增9.5%(Q1-Q4增2.1/8.4/1.5/24.5%)，基建1.09万亿增11%，地产509亿元降5%。归母335亿元增7.1%(Q1-Q4增3.8/11.1/-1.5/14.6%)，其中中铁资源46.9亿元下降7.7%。扣非归母净利309亿元增9.3%。(2)2023年毛利率10.15%(+0.14pct)，费用率5.48%(+0.07pct)，归母净利率2.66% (-0.06pct)，加权ROE11.81%(-0.32pct)，资产负债率74.86%(+1.08pct)。 2023年经营+投资现金流同比改善，应收账款、减值小幅增加。(1)2023年经营净现金流384亿元(2022全年436亿元)，Q1-Q4为-380/81/-38/721亿元(2022年为-494/117/89/723亿元)。2023年收现比99%(2022全年105%)，付现比94%(2022全年99%)。(2)经营+投资现金流合计-363亿元(2022全年-408亿元)。(3)应收账款1569亿元增28%，减值合计82亿元增34%。 2024年计划营业总收入1.3万亿元增2.9%，新签订单3.3万亿元增6.4%。 (1)2023年新签3.1万亿元增2%(2022全年增11%)，其中境外新签1998亿元增11%占6%。单季度Q1-Q4新签订单增10/0/-31/24%。(2)股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(3)2024年计划实现营业总收入约1.3万亿元增2.9%，新签合同额约3.3万亿元增6.4%。(4)拟分红股息率3.08%，股利支付率16%。 表4：中国中铁矿产资源项目情况表（截至2023年12月末） 表5：中国中铁分业务营业总收入 表6：中国中铁分业务毛利率 表7：中国中铁历史估值与财务指标表 表8：中国中铁2021-2023新签订单一览 1.3.2024年4月7日《中国铁建:分红比例显著提升，PB0.47倍建筑央企最低》 维持增持。受PPP等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2025年EPS2.02/2.12(原2.27/2.44)元增5%/5%，预测2026年EPS2.23元增5%。大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至13元，对应2024年6倍PE。 2023年归母净利下降2.2%低于预期，Q4单季下降15.6%。(1)2023年营收1.14万亿元增3.8%(Q1-Q4增3.4/-3.1/2.9/11.3%)，分业务看工程9873亿增2.3%，地产833亿增33.8%，物流及其他959亿增0.4%。归母净利261亿增-2.2%(Q1-Q4增5.1/-1.6/9.3/-15.6%)，扣非归母净利246亿增1.9%。(2)2023年毛利率10.40%(+0.31pct)，费用率5.47%(+0.26pct)，归母净利率2.29% (-0.14pct)，加权ROE9.80%(-1.25pct)，资产负债率74.92%(+0.25pct)。 2023年经营现金流同比少流入，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流204亿元(22年为561亿元)，Q1-Q4为-392/199/-238/636亿(22年为-411/215/184/573亿元)。2023年收现比101%(22年为105%)，付现比101%(22年为101%)。(2)经营+投资现金流合计-355亿元(22年为5亿元)。(3)应收账款1558亿元增10.3%，减值损失合计99亿元(22年为79亿元)。 2023年新签订单增2%，拟分红比例大幅提升。(1)2023年新签3.3万亿增2%(22年同期增15%)，其中境外新签2528亿增-17%占8%。单季度Q1-Q4新签订单增16/-5/-17/8%。(2)拟分红47.5亿元，对应股息率4.6%，占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的20.18%(2022年报为15.91%)。 (3)中国铁建2024PE4.3倍历史分位21%，PB0.47倍历史分位5%。 表9：中国铁建历史估值与财务指标表 表10：中国铁建2021-2023Q4新签订单一览 1.4.2024年3月27日《安徽建工:2023年净利增13%，经营现金流大幅改善》 维持增持。业绩略低于预期，下调预测2024-2025年EPS至1.04/1.18元(原1.13/1.32元)增15/14%，预测2026年EPS为1.34元增13%。参考可比公司给予2024年7.2倍PE，维持目标价7.5元。 2023年净利增13%略低于预期，经营净现金流同比大幅改善。(1)2023年营收912亿元增14%(Q1-Q4增11/11/11/19%)， 其中基建/房建/地产396/320/72亿元增8/27/-6%；归母净利15.5亿元增13%(Q1-Q4增11/-0.1/32/9%)。(2)毛利率11.67%(+0.49pct)，加权ROE11.41%(-0.35pct)，资产负债率86.0%(+1.4pct)。(3)计提减值21.9亿元(去年11.1亿元)，经营净