X Elite功耗优势明显，PC业务有望迎来突破

事件简评 2024年6月3日，公司在Computex大会进行PC相关主题演讲。我们认为公司XElite处理器在PC端相较传统x86架构CPU具备较明显功耗优势，有望助力公司PC业务迎来突破。 经营分析 公司PC端处理器XElite具备45TOPS算力，相比竞品具备较明显功耗优势。根据公司数据，公司XElite处理器每瓦特性能是苹果M3的2.6倍，是英特尔Ultra7的5.4倍。在ISO功率下，公司XEliteCPU性能较x86竞品（包括AMDRyzen7940HS、英特尔Ultra7155H、英特尔Ultra9185H）最高提升51%，在CPU达到最高性能时，公司XElite产品的功耗较x86竞品降低 美元(元)成交金额(百万元) 65%。华硕使用XElite的笔记本最高可以支持18小时工作，宏 碁采用XElite的笔记本最高支持26小时视频播放。 从下游客户来看，首批搭载XElite的PC有16种型号，品牌包括微软Surface、宏碁、华硕、联想、戴尔、惠普、三星等。搭载XElite的PC将在24年6月18日开始销售，目前已经可以开始预定。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司PC处理器产品XElite在功耗上相比竞品有较明显优势。考虑到端侧AI应用需要处理器进行运算，对能耗有更高要求，同时首批采用公司XElite的PCOEM也涵盖联想、戴尔等主流品牌，XElite有望助力公司在PC市场形成突破。公司有望逐渐从通信芯片公司，向端侧算力公司发展。我们预计公司FY24~FY26营收分别为404.02、442.81、485.00亿美元，同比 +12.8%、+9.6%、+9.5%；GAAP净利润分别为105.20、129.53、150.34 亿美元，同比+45.5%、+23.1%、+16.1%，维持“买入”评级。 风险提示 端侧AI发展不及预期；行业竞争加剧风险；消费电子需求不及预期；美国制裁升级风险；库存减值风险。 224.00 204.00 184.00 164.00 144.00 124.00 104.00 230605 230905 231205 240305 成交金额高通 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（美元） 项目 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元) 44,200 35,820 40,402 44,281 48,500 增长率（%） 31.7% -19.0% 12.8% 9.6% 9.5% EBITDA 16,760 9,252 14,428 17,031 19,381 归母净利润 12,936 7,232 10,520 12,953 15,034 增长率（%） 43.0% -44.1% 45.5% 23.1% 16.1% 每股收益-期末股本摊薄 11.54 6.49 9.43 11.61 13.47 每股净资产 16.07 19.37 25.62 33.64 43.17 市盈率（P/E） 10.50 16.59 21.65 17.58 15.15 市净率（P/B） 7.54 5.56 7.96 6.06 4.73 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：利润表预测摘要（百万美元） 项目/报告期 FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 33,566 44,200 35,820 40,402 44,281 48,500 营业成本 14,262 18,635 15,869 15,991 16,589 17,900 毛利 19,304 25,565 19,951 24,411 27,693 30,600 其他收入 0 0 0 0 0 0 一般费用 2,074 2,339 2,570 2,626 2,768 2,910 研发费用 7,176 8,194 8,818 9,697 10,185 10,670 营业利润 9,789 14,801 8,650 12,088 14,740 17,020 利息收入 83 0 0 393 379 325 利息支出 559 490 694 527 400 260 权益性投资损益 13 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 962 687 -513 0 0 0 其他损益 -14 0 0 0 0 0 除税前利润 10,274 14,998 7,443 11,954 14,719 17,084 所得税 1,231 2,012 104 1,435 1,766 2,050 净利润（含少数股东损益） 9,043 12,986 7,339 10,520 12,953 15,034 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 9,043 12,936 7,232 10,520 12,953 15,034 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 9,043 12,936 7,232 10,520 12,953 15,034 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究