公司在国内ATM市场优势明显,AFC和服务类业务有望快速增长

Company Update China Research Dept. 2010年3月31日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 39.00 公司基本信息 产业别 电子 A股价 (10/03/30) 33.52 深证成份指数 (10/03/30) 12593.04 股价12个月高/低 37.95 / 24.85 总发行股数 (百万) 342.14 A股数 (百万) 150.61 A市值（亿元） 50.48 主要股东 广州无线电集团有限公司 (50.23%) 每股净值 (元) 4.85 股价/账面净值 6.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.55 3.65 30.53 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2009-07-08 26.63 买入 产品组合 ATM 88.57% AFC 3.11% 服务类 8.32% 机构投资者占流通A股比例 基金 40.03% 一般法人 12.32% 社保 2.20% 股价相对大盘走势 08162432402009-3-302009-6-52009-8-132009-10-232009-12-252010-3-8040008000120001600020000广电运通深证成份指数 广电运通(002152.SZ) Buy买入公司在国内ATM市场优势明显，AFC和服务类业务有望快速增长 结论与建议： 公司是国内ATM龙头，国内市场份额持续领先，海外市场回暖，出口业务有望大幅增长，而ATM服务业务占比的不断提高有助于公司盈利能力的提升。高铁和轨交建设规模的扩大，AFC业务有望成为新的增长点。未来两年公司业绩将保持稳定增长的态势。我们预计公司2010、2011年实现净利4.77亿和5.76亿，YOY+22.93%和20.72%，EPS为1.39元和1.68元，2010年P/E为24倍，估值偏低，继续给予买入的投资建议，目标价39元，相对于2010年28倍P/E。 „ 09年公司实现营收14.89亿元，同比增加24.06%，实现净利润3.88亿元，同比增长17.01%，每股EPS为1.13元，业绩表现符合预期。公司09年分配方案为每10股派4元现金。 „ 09年公司综合毛利率为42.70%，同比下降2.71个百分点，主要是08年农行大额订单产品价格较低，集中在上半年确认收入拉低了毛利率水平。从分季度表现看，4Q09毛利率已回升至48%以上。 „ 09年公司ATM业务收入YOY+26.95%。来自农行和交行的收入同比增幅达到73.69%和96.01%，来自中行的收入则减少了30%。上述三大银行的收入占营收的比重达到63.51%。 „ 公司在农、中、交行的市场份额稳定，来自农信、城商行的订单有望实现较快增长，ATM出口有望大幅增长，预计未来两年公司ATM业务仍有望实现稳定增长。 „ 09年公司AFC业务收入为4630万元，YOY-39.85%，出现较大衰退的主要原因是08年有多个项目集中交付，导致基数较高。09年公司获得AFC订单达1.4亿元，YOY+241.46%。预计2010年公司AFC设备收入有望增长200%。 „ 09年公司服务类业务累计实现收入1.24亿元，YOY+46.87%，随着越来越多的设备在免费维护期满后，开始转为有偿服务，我们预计未来两年公司服务类业务仍可保持30%以上的较快成长。 „ 我们预计公司2010、2011年实现营收18.57亿和22.70亿元，YOY+24.76%和22.19%，实现净利4.77亿和5.76亿，YOY+22.93%和20.72%，EPS为1.39元和1.68元，2010年P/E为24倍，估值偏低，继续给予买入的投资建议，目标价39元，相对于10年28倍P/E。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 232 332 388 477 576 同比增减 ％ 156.90%43.17%17.01% 22.93% 20.72%每股盈余 (EPS) RMB元 1.624 1.163 1.134 1.394 1.683 同比增减 ％ 92.03%-28.41%-2.49% 22.93% 20.72%A股市盈率(P/E) X 20.64 28.83 29.56 24.05 19.92 股利 (DPS) RMB元 0.20.20.4 0.3 0.3 访谈报告Research Dept. 股息率 (Yield) ％ 0.60%0.60%1.19% 0.89% 0.89% 营运分析 实现净利润3.88亿元，同比增长17.01% 09年公司实现营收14.89亿元，同比增加24.06%，实现净利润3.88亿元，同比增长17.01%，每股EPS为1.13元，业绩表现符合预期。公司09年分配方案为每10股派4元现金。 4Q09公司实现营收和净利润分别为4.92亿和1.43万元，同比增幅分别为18.46%和11.65%，同比增幅较前两季继续回落。 受国内国内ATM销售的拉动，国内业务收入增长32.29%，海外业务受金融危机影响表现不佳，收入同比下降30.43%。 图1、分季度营收、净利润表现 010020030040050060008Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q40%20%40%60%80%100%營收(百萬)淨利(百萬)營收YOY(%)淨利YOY(%) 资料来源：公司公开资料 09年公司综合毛利率为42.70%，同比下降2.71个百分点，其中ATM毛利率为42.25%，下降2.91个百分点。AFC毛利率下降了3.74个百分点，公司其它业务毛利率也有不同程度的下降。主要是08年农行大额订单产品价格较低，集中在上半年确认收入拉低了毛利率水平。从分季度表现看，4Q09毛利率已回升至48%以上。公司期间费用率18.58%，同比减少0.71个百分点。销售费用和管理费用同比增长31.49%和4.81%，主要是销售规模扩大导致相关工资、运输、差旅等费用增加。财务费用为-870万元，与08年基本持平。 图2、分季度毛利率和费用率表现 Company Update China Research Dept. 0%10%20%30%40%50%60%08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4毛利率費用率 资料来源：公司公开资料 内销稳定，出口复苏，ATM业务有望保持稳定增长 09年公司ATM业务收入为13.19亿元，YOY+26.95%。来自农行和交行的收入同比增幅达到73.69%和96.01%，来自中行的收入则减少了30%。09年来自上述三大银行的收入占营收的比重达到63.51%。09年公司获得A订单14.5亿元，同比增长4.47%，其中，尚有6亿元的订单结转到2010年确认。 我国ATM市场仍处于快速发展阶段，随着银行卡发卡量的持续增长，为提高银行卡服务品质，改善用卡环境，各商业银行将继续增加ATM布放数量，以改善城市和农村的用卡环境。公司在巩固农、中、交行领先地位的同时，积极扩大在农信和城商行的份额。而随着海外市场的回暖，ATM出口有望大幅增长。预计未来两年公司ATM业务仍有望实现稳定增长。 图： 来自农、中、交行的营收及占比 267346601166330230621155963.51%61.18%63.44%02004006008001000120014002007200820090%20%40%60%80%農行中行交行營收占比(%) 资料来源：公司公开资料 高铁和轨道交通开工量大增，公司AFC订单大幅增长，2010年收入有望增长200% 09年公司AFC业务收入为4630万元，YOY-39.85%，出现较大衰退的主要原因是08年有多个项目集中交付，导致基数较高。 目前我国城市轨道交通正处于快速发展阶段，目前，国务院已经正式批准25个城市的地铁规划，2015年总里程将达到2700公里，2010-2015年地铁建设投资额将达11568亿元。从远期规划看，到2020年和2050年总里程将达6100公里和11700公里。在铁路建设方面，2012年前我国将基本建成“四横四纵”的高速铁路网，我国客运专线和城际铁路的营业里程将达到1.3万公里，到2020年将达到1.6万公里。 09年全国有8个城市17条线路进行了自动售检票系统项目的招标，自动售票机的采购量近3000台，公司成功获得了北京、南京、西安和深圳地铁的订单，全国第二的市场份额。 3 2010年3月31日 Company Update China Research Dept. 4 2010年3月31日 同时，公司也获得了武广、甬台温等高铁AFC设备订单和京津线、沪宁杭线AFC设备的增购订单，09年公司AFC订单金额达1.4亿元，YOY+241.46%。随着轨道交通和高铁建设规模的扩大，预计未来订单仍有望保持较快的增长。 我们预计2010年公司AFC设备收入增幅有望达到1.39亿，YOY+200%，2011年收入有望超过2亿元。 09年公司ATM服务类业务收入增长46.87%，未来两年有望保持30%以上的增速 公司除了销售ATM设备外， 还从事ATM运营、维护等服务类业务，主要包括ATM运营、ATM服务和设备配件销售三大类。09年累计实现收入1.24亿元，YOY+46.87%，其中ATM服务和设备配件业务分别增长了87.41%和57.71%，ATM运营业务基本持平。09年公司新增服务网点61个，网点总数达到235个，不断提升设备运行质量和客户满意度。并新增了ATM清钞业务，积极拓展金融服务全外包业务。随着公司投入市场的ATM设备数量的不断增加，越来越多的设备在免费维护期满后，开始转为有偿服务，未来公司ATM服务业务仍有望保持良好的增长势头。由于设备配件和ATM服务业务的毛利率较高，随着收入占比的提升，对提高公司盈利能力有积极的作用。 我们预计未来两年公司服务类业务仍可保持30%以上的较快成长，营收占比有望进一步提高。 盈利预测 预计公司2010、2011年每股EPS为1.39元和1.68元，2010年P/E为24倍，维持买入建议 公司是国内ATM龙头，国内市场份额持续领先，海外市场回暖，出口业务有望大幅增长，而ATM服务业务占比的不断提高有助于公司盈利能力的提升。高铁和轨交建设规模的扩大，AFC业务有望成为新的增长点。未来两年公司业绩将保持稳定增长的态势。 我们预计公司2010、2011年实现营收18.57亿和22.70亿元，YOY+24.76%和22.19%，实现净利4.77亿和5.76亿，YOY+22.93%和20.72%，EPS为1.39元和1.68元，2010年P/E为24倍，估值偏低，继续给予买入的投资建议，目标价39元，相对于2010年28倍P/E。 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 5 2010年3月31日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业额 781 1200 1489 1857 2270 经营成本 412 655 853 1042 1274 销售费用 82 125 164 201 238 管理费用