公司在国内ATM市场优势明显,海外市场获得重大突破
Company Update China Research Dept. 2010 年10月28日 胡嘉銘 James@e-capital.com.cn 目標價(元) 55.00 公司基本資訊 產業別 電子 A 股價 (10/10/27) 45 深證成份指數 (10/10/27) 13452.17 股價 12 個月高/低 45/27.79 總發行股數 (百萬) 342.14 A 股數 (百萬) 327.01 A 市值（億元） 147.15 主要股東 廣州無線電集團有限公司 (50.23%) 每股淨值 (元) 股價/帳面淨值 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 0.02 34.53 61.75 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-03-31 33.52 買入 產品組合 貨幣自動處理設備 90.1% 服務類 9.1% 機構投資者占流通 A 股比例 基金 15.21% 一般法人 56.78% 社保基金 0.95% 券商集合理財 0.06% 股價相對大盤走勢 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2009-10-27 2009-12-29 2010-3-10 2010-5-14 2010-7-21 2010-9-27廣電運通深證成份指數 廣電運通(002152.SZ) Buy買入公司在國內ATM市場優勢明顯，海外市場獲得重大突破 結論與建議： 公司是國內 ATM 龍頭，市場份額持續領先，高鐵和軌交建設規模的擴大，AFC 業務有望成為新的增長點。加之近期在海外市場獲得重大突破，未來兩年公司業績將繼續保持穩定增長的態勢。 我們預計公司 2010、2011 年實現淨利 4.77 億和 5.76 億，YOY+22.93%和20.72%，EPS 爲 1.39 元和 1.68 元，P/E 爲 32 倍和27倍，估值仍具優勢，繼續給予“買入＂的投資建議，目標價 55 元（2011 年 32 倍 P/E）。 1-3Q淨利潤增長 16.74%：前三季公司實現營收11.29億元，YOY+13.30%，實現淨利潤2.86億元，YOY+16.74%，每股EPS為 0.84元。3Q營收和淨利為3.23億元和0.66億元，YOY+7.5%和 10.56%，業績表現符合預期。 毛利率提高7.23個百分點：前三季度公司綜合毛利率為47.24%，同比提高7.23個百分點。其中3Q毛利率為51.67%，提高8.73個百分點。毛利率大幅提高的主要原因是自主機芯批量投產，ATM產品結構變化，此外，隨著維護設備的大幅增加，ATM服務毛利率有較大幅度的提高。 費用率提高4.75個百分點：期間費用率21.40%，同比提高4.75個百分點。銷售和管理費用同比增長32.76%和47.82%，明顯高於營收增幅，主要是銷售規模擴大導致費用支出增加，以及研發費用增加。財務費用同比增長104.71%，主要是出口產品多以歐元計價，人民幣對歐元匯率變動導致匯兌損失增加。 海外業務獲得較大突破：公司在鞏固國內ATM、AFC市場優勢的同時，積極開拓海外市場，9月份獲得土耳其 Ziraat Bank 約2億人民幣的存取款一體機購銷合同。公司參股組建的GRG International公司成功在澳大利亞交易所上市，有利於GRG品牌ATM設備在歐美市場的推廣。 盈利預測：我們預計公司 2010、2011 年實現淨利 4.77 億和 5.76 億，YOY+22.93%和 20.72%，EPS爲 1.39 元和 1.68 元，P/E爲 32 倍和27倍，估值仍具優勢，繼續給予“買入＂的投資建議，目標價 55 元（2011 年32 倍P/E）。 ............................. 接續下頁...................................年度截止 12 月 31 日 2007 20082009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB 百萬元 232 332 388 477 576 同比增減 ％ 156.90%43.17%17.01% 22.93% 20.72%每股盈餘 (EPS) RMB 元 1.624 1.163 1.134 1.394 1.683 同比增減 ％ 92.03%-28.41%-2.49% 22.93% 20.72%A 股市盈率(P/E) X 27.70 38.70 39.69 32.28 26.74 股利 (DPS) RMB 元 0.20.20.4 0.3 0.3股息率 (Yield) ％ 0.44%0.44%0.89% 0.67% 0.67%預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： Company Update China Research Dept. 2 2010年10月28日 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業額 781 1200 1489 1857 2270 經營成本 412 655 853 1042 1274 銷售費用 82 125 164 201 238 管理費用 83 116 121 145 170 財務費用 -2 -9 -9 -6 -5 投資收益 0 0 0 0 0 營業利潤 197 296 338 450 561 營業外收入 62 68 85 80 80 稅前利潤 258 363 423 530 641 所得稅 27 32 36 53 64 少數股東權益 0 0 -1 0 1 淨利潤 232 332 388 477 576 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 784 974 1086 1236 1416 應收賬款 284 348 409 450 495 存貨 412 513 421 442 464 流動資產合計 1502 1864 1941 2178 2425 固定資產 68 162 214 250 280 非流動資產合計 111 214 277 310 340 資產總計 1614 2078 2218 2488 2765 流動負債合計 575 722 533 586 645 非流動負債合計 11 11 10 11 12 負債合計 586 733 544 597 657 股本 143 285 342 285 286 少數股東權益 0 15 14 14 15 股東權益合計 1027 1345 1675 1891 2108 負債及股東權益合計 1614 2078 2218 2488 2765 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 242 307 255 300 350 投資活動產生的現金流量淨額 -60 -98 -85 -100 -120 籌資活動產生的現金流量淨額 458 -16 -58 -50 -50 現金及現金等價物淨增加額 639 190 112 150 180 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。
