ATM/AFC市场好 公司业务增长快

立信以诚 财达于通 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 边铁城 010-63081253 Biantiecheng@cindasc.com 最新价：33.52元 目标价：40.20元 基本数据 52周内股价波动区间（元） 25.00-37.95 最近一月涨跌幅（％） -6.55 总股本（亿股） 3.42 流通A股比例（％） 44.02 总市值（亿元） 114.69 总资产（亿元） 14.83 十大流通股东（％） 17.72 最近52周股价走势图 -10%0%10%20%30%40%50%60%09-0309-0509-0709-0909-1110-0110-03广电运通深证成份指数 请务必阅读最后一页重要的免责声明 计算机 评级：买入 广电运通：ATM/AFC市场好 公司业务增长快 --2009年报分析 2010年3月31日 投资要点：  2009公司实现营业收入14.89亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东净利润 3.88亿元，同比增长17.01%，每股收益为1.13元。公司业务收入虽然实现较快增长，但增速明显回落。而且由于产品价格下降，导致产品和服务毛利率普遍降低，因而利润指标增速低于收入增速。  分产品来看，ATM销售收入保持快速增长，同比增长26.95%，主要来自国内市场ATM销量增加，其中来自农行和交通银行的销售收入同比分别增长了73.68%和96.01%；由 于08 年来自北京地铁订单集中确认使得当年AFC 的收入大幅增加972%，因而09 年来自AFC 收入有所下降，同比下降近40%。实际上，AFC销售还是相当不错。2009年公司获得AFC 订单金额达到1.4 亿元，同比增长241.46%。  产品价格下降导致毛利率持续降低。2009年公司综合毛利率为42.7%，较上年同期下降2.17个百分点，主要由于市场竞争激烈而产品价格下降。09 年公司各产品和服务毛利率均出现下降，其中ATM 和 AFC 产品销售毛利率分别下降2.91和 3.74个百分点。公司期间费用控制较好，期间费用率为18.58%，比上年同期下降0.71个百分点。  ATM 稳定快速增长，AFC 市场需求强劲。2009年联网ATM 数量达到21.49万台，新增 4.74万台（考虑换机实际销量远远大于此数量）。银行卡发卡机构和发卡量持续增加，银行卡受理环境还需持续改善。同时我国城市轨道交通和高速铁路进入大规模建设期，将带动AFC 市场需求增加。  我们预测2010-2012年每股收益分别为1.34元、1.66元和2.07元，目前股价对应的2010年动态市盈率25X，估值有一定优势，维持“买入”投资评级，建议投资者重点关注。  风险提示：ATM、AFC市场激烈，产品价格持续下降，可能降低公司盈利能力；在地铁项目存在地方政府保护现象。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 业务增速回落 公司今日发布2009 年报显示，报告期内 公司实现营业收入14. 89 亿元，同比增长24.06% ；实现营业利润3.38亿元，同比增长14.2%； 实现利润总额4.23 亿元，同比增长16.5% ；归属于上市公司股东净利润3.88亿元，同比增长17.01%，每股收益为1.13 元。 公司业务收入虽然实现较快增长， 但增速明显回落。而且由于产品价格下降，导致产品和服务毛利率普遍降低，因而利润指标增速低于收入增速。不过，09年第四季度公司毛利率有所回升，盈利状况与前三季度比较有所改善。 图1：2004年以来公司收入增长情况 03691215182004200520062007200820090%20%40%60%80%100%营业收入（亿元）增长率 数据来源：公司年报 ATM销售和服务快速增长，AFC订单大幅增长 分产品来看，AT M销售收入保持快速增长，同比增长26.95%，主要来自国内市场AT M销量增加，其中来自农行和交通银行的营业收入同比分别增长了73.68%和96.01%；由于08年来自北京地铁订单集中确认使得当年AFC的收入大幅增加972%，09年来自AFC收入有所下降，同比下降近40%。实际 上，AFC销售还是相当不错。2009年公司获得AFC订单金额达到1.4亿元，同比增长241.46%； 此外，随着公司投入市场的设备数量的增加和时间的延续，有偿服务的设备也随之增多，因此技术服务合同金额和当期收入均有大幅度的增长。2009年技术服务的合同金额同比增长135.29%，AT M服务的收入和配件销售分别增长87.42%和57.71%。 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 产品价格下降使得毛利率持续下降 2009年公司综合毛利率为42.7%，较上年同期下降2. 17个百分点，主要由于产品价格下降。09年公司各产品和服务毛利率均出现下降，其中AT M和AFC产品销售毛利率分别下降2.91和3.74个百分点 。 图 2：历年公司毛利率变化情况 图 3：各业务毛利率增减情况 0102030405060200420052006200720082009 销售毛利率(%) 销售净利率(%) -20-15-10-505101520ATMAFC设备配件ATM营运ATM服务20092008 数据来源：公司年报 公司期间费用控制较好，期间费用率为18.58%，比上年同期下降0.71个百分点。其中销售费用增长比较明显，同比增长31.49%，增长幅度大于收入增长幅度，主要是市场开拓力度加大和销售规模扩大导致工资、运输费、差旅费等增加。 ATM稳定快速增长，AFC市场需求强劲 央行发布的数据显示，2009年联网AT M数量达到21.49万台，新增4.74万台（考虑换机实际销量远远大于此数量）。同时，银行卡发卡机构持续增加，银行卡发卡量持续增长，银行卡受理还需不断改善。因此预计中国AT M市场将保持稳定快速增长。 我国城市轨道建设迅猛发展。现在已经拥有地铁的城市有10个，但有28个城市已获批复建设地铁。现开通31条地铁线，预计到2011年将达到55条，2020年达到177条（发改委数据）。同时，我国高铁建设进入快速发展期。根据铁道部规划，2020年我国将基本建成“四纵四横”的高速铁路网络，客运专线和城际铁路的营运里程达到1.3万公里。城市轨道和高铁大规模建设将带动AFC需求增加。 公司是国内AT M主要厂商之一，尽管竞争对手有Diebold、Hitachi-Qmron、NCR等国际厂商，但公司市场分额居于第一位（08年数据）。在轨道交通领域，参与厂商众多，市场集中度较低。2009年在国内北京、南京、西安等8个城市17条线路关于自动售检票系统招标中，公司市场份额位居第二位。在高铁领域，公司保持在高铁自动售票机市场的领先地位，竞争对手仅有中国铁道科学研究院。 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 盈利预测及投资评级 考虑到ATM和AFC市场需求持续增长，公司处于领先地位，预计未来三年公司收入可保持持续较快增长。我们预测2010-2012年每股收益分别为1.34元、1.66元和2.07元，目前股价对应的2010年动态市盈率25X，估值有一定优势，维持“买入”投资评级，建议投资者重点关注。 09E10E11E09E10E11E长城开发14.340.350.480.6040.7629.8723.74长城电脑18.120.570.750.8831.8424.2220.58长城信息11.310.590.270.4119.2441.6027.42紫光股份16.010.000.140.000.00118.510.00南天信息16.850.410.550.6041.4930.8128.01华工科技17.340.400.490.7043.3735.6024.92新大陆16.280.180.240.2990.2268.1555.60证通电子25.600.480.620.8553.0441.1829.99朗科科技49.050.620.901.2079.6254.7240.72同方股份21.110.390.540.7253.7738.8029.49方正科技5.900.070.100.1490.2759.4741.89御银股份16.520.380.520.7043.2031.8723.75广电运通33.451.131.341.6629.5324.9620.15表1：计算机设备公司估值水平对比数据来源：WIND最新价格（元）每股收益（元）市盈率简称 5 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产1941328433784777营业收入1489191824323021 现金1086162719372391营业成本853111014161753 应收账款409666623985营业税金及附加16222835 其它应收款12332143营业费用164206262326 预付账款12202636管理费用121168212261 存货4219357671317财务费用-9 011 其他1345资产减值损失5333非流动资产277267250226公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产214210198179营业利润338408510642 无形资产14141414营业外收入85102123147 其他49433834营业外支出1111资产总计2218355136285004利润总额423510632789流动负债53301408916所得税36516379 短期借款168743292977净利润387459569710 应付账款127386351435少数股东损益-1 000 其他238-1129 764-496 归属于母公司净利润388459569710非流动负债101417-483 675EBITDA352436542675 长期借款0-2 -2 -3 EPS（ 元）1.131.341.662.07 其他101419-481 677负债合计54414179251591主要财务比率 少数股东权益14141414会计年度20092010E2011E2012E 股本342342342342成长能力 资本公积359359359359营业收入24.1%28.8%26.8%24.2% 留存收益960141919882698营业利润14.2%20.6%25.0%25.8%归属母公司股东权益合计1661212026893399净利润17.0%18.3%24.0%24.7%负债和股东权益2218355136285004获利能力毛利率42.7%42.1%41.8%42.0%现金流量表净利率26.1%23.9%23.4%23.5%会计年度20092010E2011E2012EROE23.4%21.6%21.2%20.9%经营活动现金流255-33 775-220 ROIC44.7%32.8%48.5%32.3% 净利润387459569710偿债能力 折旧摊销22283133资产负债率24.5%39.9%25.5%31.8% 财务费用-9 011净负债比率 投资损失000