建材行业周报：政策深化，格局筑底

细分行业评级 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830baoyanxin@gtjas.com 证书编号S0880513070005 0755-23976858huajianyi@gtjas.comS0880521010001 0755-23976666wukaiyang028675@gtjas.comS0880123070145 政策深化，格局筑底 建材 评级：增持 2024.05.26 上次评级:增持 本报告导读： 政策依照去库存的新思路深化。估值优势下风险偏好修复动力显著，继续推荐估值优势基本面稳健的建材龙头。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.8%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江、重庆和贵州等，幅度15-50元/吨；价格回落区域为福建南部和广东局部地区，幅度10元/吨。五月下旬，受雨水天气和部分地区环保督察影响，下游市场需求阶段性小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下滑1.5个百分点。价格方面，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1692.23元，环比下跌14.68元南北行情差异化明显，区域价差进一步缩小，整体交投氛围 相关报告 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240517》2024.05.20 《政策推进进度超预期，继续推荐建材龙 头》2024.05.20 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240510》2024.05.14 《消费建材超预期在龙头，大宗夯实盈利 底》2024.05.12 《政策深化风偏修复，继续推荐建材龙头》 2024.05.12 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 偏于一般。北方区域供需结构尚可，主产区沙河库存降至低位，价格较 为坚挺；南方区域供应存压，尤其个别大厂库存较高。周内华南、华东、华中部分价格松动20-80元/吨不等，其中华南区域价格下调较明显。 2）玻纤：市场价格涨后趋稳，下游按需采购。无碱粗纱价格报盘暂稳，各池窑厂短期价格调涨意向一般，近期仅玻纤纱二次生产产品（短切毡）价格有所提涨，主要受前期长纤价格提涨带动，成本有所增加。当前下游深加工多按需采购，短期存观望，厂库压力不大。池窑电子纱月内各池窑厂新价落实进程良好，下游市场来看，CCL整体开工较好，加之后期价格仍存提涨预期，短期供需仍显紧俏。 政策深化格局筑底，继续推荐估值优势基本面稳健的建材龙头。去库存 思路下政策不断深化，建材板块目前具备估值优势，多公司提升分红率 后股息率锚也具吸引力。若后期地产销售数据可以实质持续改善印证，板块基本面反馈或将更明显。长三角水泥龙头企业二次复价，多个消费建材板块在降价环节迎来分歧，格局筑底，重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值优势的中国联塑。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻纤龙头中国巨石、中材科技，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁 垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归。汽车玻璃板块玻璃功能 属性增加，带来ASP持续提升定价稳定，成本环境优化，推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；光伏玻璃4月进入实质提价期，行业正在从大规模过剩逐步走向供给边际收紧，行业成本曲线依旧陡峭；传统玻璃加工领域推荐加工片贡献稳定的盈利基本盘，份额拉大与中小企业差距的信义玻璃。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业10 2.1.库存跟踪16 2.2.主要成本：煤炭价格17 2.3.重点水泥股估值跟踪19 3.玻璃行业21 3.1.库存变化22 3.2.生产线及产能22 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格23 3.4.重点玻璃股估值跟踪25 4.玻纤行业25 5.风险提示25 1.建材行业投资策略 政策深化，格局筑底。政策在思路转向去库存后措施不断深化。建材板块目前具备估值优势，2023年报多公司提升分红率后，股息率锚也具备吸引力，因此政策推动时风险偏好改善效果显著。若后期地产销售数据可以实质持续改善印证，板块有望逐步走入基本面修复阶段。长三角水泥价格在行业龙头主导下迎来二次复价尝试，验证2024年行业龙头企业对于价格竞争策略的转向，价格促稳的诉求更明显，防水，管道，瓷砖等多个行业主导企业的价格下探未迎来全行业的大范围跟踪，价格和格局验证筑底阶段。 一季报超预期主要在白马端，全行业股东回报政策提升明显。建材板块一季报超预期公司多集中在白马范围内，印证我们前期对一季报高分化 的判断，其中以零售类消费建材和非地产需求标的为主。需求环境承压比较明显的大宗品和B端建材板块，行业龙头一季报上也明显领先于其他同行。在企业战略变化和监管导向变化下，23年报开始多家建材企业分红计划明显提升，早期分红优势较为明显的企业维持高分红比例同时开始计划中期分红。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑等。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归。汽车玻璃板块玻璃功能属性增加，带来ASP持续提升定价稳定，成本环境优化，推荐国内和美国基 地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；光伏玻璃4月进入实质提价期，行业正在从大规模过剩逐步走向供给边际收紧，行业成本曲线依旧陡峭；传统玻璃加工领域推荐加工片贡献稳定的盈利基本盘，份额拉大与中小企业差距的信义玻璃。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.8%。价格上涨地区主要有上海、江苏、浙江、重庆和贵州等，幅度15-50元/吨；价格回落区域为福建 南部和广东局部地区，幅度10元/吨。五月下旬，受雨水天气和部分地区环保督察影响，下游市场需求阶段性小幅减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下滑1.5个百分点。价格方面，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。 华北地区水泥价格大体平稳。京津唐地区水泥价格暂稳，市场需求环比前期变化不大，北京、唐山地区企业出货稳定在5-6成；天津地区企业 日发货在4成左右。河北石家庄、邯邢以及沧州等地区水泥价格上调仍 在推进中，下游需求提升有限，企业出货维持在4-6成不等，虽然每月 有10天错峰生产，但库存仍在高位。因水泥新标准即将执行，受成本增加驱动，后期企业将继续推动价格上调。 内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，在建工程项目正常施工，企业出货增至5-6成水平，库存高位运行，部分熟料生产线自行停产检修，新国标水泥已开始大批量生产。乌兰察布地区由于市场资金短缺，房地产市场不景气，新开工程项目寥寥无几，水泥需求表现清淡，熟料库存均在高位或满库运行，短期价格以稳为主。 山西地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨，虽然市场需求环比无明显变 化，企业出货量仅在3-4成，但由于长期处于亏损状态，加之6月1日水泥新标准实施，生产成本增加，为提升运行质量，企业先行上调熟料价格，后期水泥价格有同幅度跟涨计划。6月10日起，省内企业计划执行错峰生产20天。 东北地区水泥价格持续上涨。黑吉地区水泥价格趋强运行，前期价格上涨基本稳定，下游接受良好，企业信心增加，同时6月1日将再次执行 错峰生产，预计后期企业将继续上涨价格，目前市场需求相对稳定，企业发货在3-4成。辽宁中部地区水泥企业继续公布价格上调20-30元/吨，前期库存基本降至低位或空库，开窑后，多数企业仍处于补库存阶段，因6月1日起，区域内将再次执行错峰生产，供需关系持续改善， 支撑价格继续上调。6月1日，企业有计划继续上涨价格，预计幅度50元/吨。 华东地区水泥价格大幅上涨。江苏南京、苏锡常、扬州及泰州地区水泥企业公布价格上调20-50元/吨，其中P.O42.5散装以50元/吨为主，价格上涨原因：一是前期价格上调已全部回落，且部分企业在此基础上继续下调10元/吨，价格水平偏低，多数企业处于亏损状态；二是企业 计划二季度错峰生产停满20天，未达到要求进行补停；三是6月1日起，水泥将执行新标准，生产成本上升，为改善当前经营状况，企业大幅推动价格上调。市场需求表现一般，企业发货在6-7成，虽然部分熟料生产线正在停产，但当前库存水平都处高位，部分企业涨价仍未完全落实到位，普遍上调20-30元/吨，后期价格稳定性需进一步跟踪。淮 安和盐城地区水泥价格上调20-50元/吨，受周边地区涨价带动，本地 企业积极跟张，市场需求环比环比不大，企业发货在5-6成，库存中高位。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥企业公布价格上调50元/吨，但市场反馈， 企业实际落实幅度为30元/吨，受环保督察影响，下游需求略有减弱， 企业发货在6-7成，后期价格稳定性待跟踪。甬温台地区水泥价格上调 20元/吨，同样受环保督察影响，下游搅拌站和工程项目开工率降低，水泥需求环比下滑10%-20%，企业发货降至6成左右。金建衢地区水泥价格平稳，环保督察对市场需求影响不大，企业发货在6-7成，虽然陆续在执行错峰生产，但库存仍在高位。 上海地区水泥企业公布价格上调50元/吨，大企业坚持价格全额落实， 但中转库跟涨幅度不一，在20-50元/吨不等，市场需求方面，受环保 督察影响，水泥需求略有下滑，企业发货在6成左右，库存偏高运行，价格稳定性待进一步跟踪。 安徽合肥及巢湖地区水泥企业公布价格上调20元/吨，价格上调主要是受周边地区涨价带动，但考虑到外来水泥冲击影响，以及前期涨价过程中虽有回落，但仍有小幅保留，本轮跟涨幅度收窄，目前市场需求表现 稳定，企业发货在7成左右，价格落实情况待跟踪。铜陵和芜湖地区高 标号水泥价格上调10-20元/吨，熟料价格上调30元/吨，市场需求稳 定，企业发货在8成左右，受周边地区价格上涨带动，为提升盈利，企业跟进上调，为支撑价格上涨，部分熟料生产线自主停窑检修。皖北淮南、蚌埠地区水泥价格上调10元/吨，水泥新标准即将实施，生产成本增加，为减少亏损，企业小幅推动价格上涨，但房地产不景气，工程项目较少，以及受农忙影响，市场需求表现偏弱，企业发货在4-5成。长 三角沿江水泥熟料价格同步上涨50元/吨，目前已落实30元/吨。 江西南昌地区个别主导企业公布价格上调20元/吨，水泥生产成本居高不下，企业经营压力较大，为提升盈利，率先公布价格上涨，但市场需求表现一般，企业发货在6成左右，库存偏高运行，其他企业报价暂稳。赣东北地区水泥价格稳定，受环保督察和阶段性降雨影响，下游需求不稳定，晴好天气时，企业发货能在6-7成，库存高位运行。宜春、新余地区 水泥价格平稳，环保督察对市场需求影响不大，企业发货在6-7成，虽然部分企业停窑减产，但库存仍较高。 福建福州和宁德地区水泥价格稳定，受持续性雨水天气影响，户外施工受限、水泥需求表现疲软，企业发货仅在3成左右，库存高位运行。龙 岩及厦漳泉地区水泥价格回落10元/吨，降雨天气频繁，让本就偏弱的 市场需求继续减弱，企业出货量不足，仅在3-4成，销售压力较大，库存高位承压，价格继续小幅暗降。区域内虽然制定了新的错峰生产计划，但实际执行情况欠佳，能否支撑价格企稳回升仍有待观察。 山东济南、德州地区水泥价格稳定，区域内有新开重点工程项目支撑，且资金情况略有好转，下游需求表现向好，企业发货已达到去年同期水平，部分企业甚至略有提升，日出货在7成左右。潍坊、青岛、枣庄等 地区水泥价格平稳，市场需求环比无明显变化，企业出货在5-6成，库 存多在高位。山东地区计划6月份继续增加错峰生产，同时为应对水泥 新标准造成的成本上升压力