碳三碳四综合利用项目加速推进建设，烧碱行业有望实施新一轮供给侧改革

氯碱2024年06月04日 推荐（维持）目标价：5.69元当前价：3.83元 滨化股份（601678）重大事项点评 碳三碳四综合利用项目加速推进建设；烧碱行业有望实施新一轮供给侧改革 事项： 华创证券研究所 公司近期发布向特定对象发行A股股票预案（修订稿），本次发行对象为不超过35名符合中国证监会和上海证券交易所规定条件的特定对象，发行股票数量不超过6.17亿股（含），向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过14亿元，扣除发行费用后全部用于24/74.2万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚项目。评论： 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 定增建设PO/MTBE项目，实现C3C4产业链有效延展。公司此次定增项目为24/74.2万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚（PO/MTBE）项目，具体产能为年产24万吨环氧丙烷、74.2万吨/年甲基叔丁基醚。该项目建设地点为滨州北海经济开发区临港化工产业园内，总投资额为25亿元，其中14亿元来自本次定增资金，截至目前，该项目已取得滨州市行政审批服务局北海经济开发区分局出具的《关于山东滨华新材料有限公司碳三碳四综合利用项目（二期）环境影响报告书的批复》。该项目拟采用泰国Indorama公司丙烯与异丁烷共氧化法生产环氧丙烷联产甲基叔丁基醚的工艺技术。相比于传统的氯醇法生产环氧丙烷工艺而言，该工艺技术在能耗物耗、三废排放等各项指标不断改善，综合成本有望显著下降。此外，MTBE作为优良的高辛烷值汽油添加剂和抗爆剂，用于成品汽油生产原料，投产后将进一步优化公司产品结构，延长公司产业链，提升公司的整体盈利水平及抗风险能力。 公司基本数据 总股本(万股)205,803.63已上市流通股(万股)205,803.63总市值(亿元)78.82流通市值(亿元)78.82资产负债率(%)48.58每股净资产(元)5.5312个月内最高/最低价4.89/3.34 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，氯碱行业有望实施新一轮供给侧改革。根据5月29日国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。此外，该方案对化石能源、钢铁行业、石化化工行业、有色金属行业、建材行业、建筑节能行业、交通运输行业、公共机构、用能产品设备等行业分别提出节能降碳目标，其中要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模、加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺、到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。氯碱行业作为能耗高产值低的行业，有望成为率先被优化的行业。公司目前拥有61万吨烧碱产能，且在2014-2023年连续九年荣获全国烧碱行业能效“领跑者”标杆企业，公司有望受益此次节能降碳行动。 相关研究报告 《滨化股份（601678）2022年报及2023年一季报点评：定增建设碳三碳四综合利用项目，氢能布局持续发力》2023-05-04《滨化股份（601678）2022年半年报点评：Q2业绩符合预期，C3C4项目一期将于年内落地》2022-08-31《滨化股份（601678）2021年中报点评：景气度修复驱动业绩高增，C3C4项目建设进入尾声》2021-08-27 投资建议：我们认为公司有望凭借碳三碳四项目实现EPS的较快提升，但考虑到PO及烧碱价格短期较难上涨及新项目投产节奏低于此前预期，因此我们下调此前预期，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.05/4.54/8.03亿元 ， 同 比-20.5%/+49.3%/+76.7%， 对 应P/E为26/17/10x， 对 应EPS为0.15/0.22/0.39元/股，由于公司过去两年净利润持续下滑，业绩并未兑现，因此表观P/E估值较高，我们根据周期股低谷时期的合理估值，给予2024年1xP/B，目标价格5.69元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：烧碱、PO等价格进一步下滑、C3C4项目建设不及预期等 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：高逸峰 清华大学材料学士、金融硕士。外资私募两年工作经验，2024年加入华创证券研究所 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所