定增建设碳三碳四综合利用项目，氢能布局持续发力

根据所提供的研报内容，对滨化股份（601678）的2022年年报及2023年一季报进行总结如下：

公司背景：

• 滨化股份是一家专注于氯碱产业的企业，主要产品包括烧碱、环氧丙烷、乙烯氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯等。

2022年年报：

• 营收与利润：全年实现营收88.92亿元，同比下降4.06%；归母净利润11.78亿元，同比下降27.52%。
• 烧碱板块：营收增长62.89%，毛利率提升至54.44%，销量稳定；受益于国内市场需求提振和出口利好，价格和利润显著上升。
• 环氧丙烷（环丙）板块：营收下降38.15%，毛利率降至负值，销量增长2.41%；受行业供应过剩影响，价格和毛利下滑，拖累整体业绩。

2023年一季度：

• 营收与利润：一季度营收17.56亿元，同比下降21.68%；归母净利润0.72亿元，同比下降80.63%。
• 烧碱板块：一季度营收5.87亿元，环比下滑24.28%；销量下降15.60%，价格略有回升。
• 环丙板块：一季度营收4.40亿元，环比下滑21.62%；销量增长4.89%，价格略有上涨。

定增项目：

• 拟发行定增，募集资金20亿元，用于投资24/74.2万吨PO/MTBE项目及新能源化学品10万吨甲胺项目。碳三碳四综合利用项目已投入使用，预计新增60万吨丙烯、80万吨异丁烷、24万吨环氧丙烷、74.2万吨甲基叔丁基醚产能，以及4000吨溴素产能和2.32万吨灰氢产能。

投资建议：

• 预计2023-2025年营收分别为93.73亿、118.04亿、133.58亿元，归母净利润分别为12.31亿、14.14亿、18.36亿元，对应PE分别为8、7、6倍，EPS分别为0.60、0.69、0.89元。给予2023年10倍PE，目标价6元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 烧碱、环氧丙烷等产品价格下滑的风险；
• C3C4项目建设进度低于预期的风险。

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