聚烯烃月报：宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待

行业聚烯烃月报 2024年6月3日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：吴奕轩021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3087690 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待 观点摘要 供应端，检修损失量保持高位，PP新增投产压力部分兑现。5月部分装置延续前期大修，适逢检修集中期，石化装置检修损失量仍处于年内偏高水平，从检修损失量来看，检修峰值已过，6-7月检修损失量呈下降趋势。随着聚丙烯新增投产的兑现，预计6月初前端供应压力有所回升。 近期研究报告 《强预期，弱现实》2024-3-1 《供需双弱，矛盾暂不突出》2024-2-2 需求转入季节性淡季，原料高价抑制采购情绪。原料价格走高使得企业盈利能力继续转弱，下游工厂保持随采随用策略，对高价原料抵触心理较强。PE下游农膜市场清淡运行，6月仍处需求淡季，整体生产难有起色，工厂开工意愿或较低，7月PO膜需求陆续跟进，工厂陆续恢复生产，开工较前期有所提升。PP下游塑编、注塑等需求进一步转淡，个别小型企业因新订单不足开工下滑。 《投产未完待续，需求亮点难寻》2023-12-4 成本端，OPEC+将2025年俄罗斯原油产量配额上调了12万桶日，且此前减产执行情况也一直不到位。预计后期供应仍偏宽松。需求端进入旺季，但目前来看提振尚不明显。市场对美国出行旺季的预期仍较为乐观。整体来看，短期需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，成本端支撑弱化。 整体来看，聚烯烃基本面由紧平衡转为宽松，检修利多支撑仍存，随着检修集中期结束，供应利多支撑预计走弱，PDH利润空间扩大刺激开工负荷走高及新增装置投产，PP供应压力大于L。国内释放积极宏观政策信号叠加美联储降息预期升温，化工板块表现相对弱于贵金属、有色，宏观情绪主导定价，聚烯烃盘面走高而现货端跟涨乏力，需求淡季拖累使得产业链对高价消化能力较弱，回调看60日均线支撑位，宏观定价逻辑仍存，资金情绪波动加大，仍以震荡偏强看待，区间波动操作为宜。 一、行情回顾与操作建议 二季度以来，在宏观情绪主导下聚烯烃连续上行，盘面创2022年6月以来新高。月线收一阳柱，塑料月线上涨1.81%，高点8754元/吨，低点8370元/吨，聚丙烯月线上涨2.94%，高点7928元/吨，低点7501元/吨。 宏观面，国内释放积极宏观政策信号叠加美联储降息预期升温，市场信心提振，贵金属、有色开启上涨行情，化工板块表现弱于贵金属和有色，在商品市场情绪回暖带动下，基本面逻辑暂时弱化，聚烯烃跟随上行。成本端地缘利好支撑衰退，叠加原油市场供需支撑有限，油价重心下行。需求端金三银四旺季收尾，下游消费陆续转淡，聚烯烃基本面由紧平衡转为宽松，检修利多支撑仍存。5月17日央行连发3条地产新政，降低公积金利率、降低商贷利率、下调首付比例，释放稳楼市决心，受此影响地产板块底部修复，商品集体上行，塑料/PP创月内最大涨幅。尽管需求转入淡季，供应端检修损失高位利多支撑，聚烯烃高位震荡。 现货市场，LLDPE月均价8618元/吨，环比涨2.12%，同比涨7.34%。LDPE月均价9890元/吨，环比涨4.64%，同比涨19.04%。HDPE各品种价格不同程度上涨，变动幅度在45-209元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7652.11元/吨，环比涨1.09%，同比涨6.00%，共聚主流市场均价在7949.74元/吨，环比涨2.47%，同比涨3.63%。 二、基本面分析 1.检修损失量处于高位，PP迎来集中投产 4月国内PE产量214.23万吨，环比3月减少10.01%，同比减少5.38%。5月国内开工负荷率预估在76.97%，较4月份提升1.54个百分点。石化装置检修损失量环比减少，行业开工负荷小幅提升，月内自然日增加，5月份国内聚乙烯产量环比增加。5月PE产量预计在225.91万吨，环比增加5.45%，同比减少0.25%。LLDPE产量预计在88.09万吨，LDPE产量预计在27.32万吨，HDPE产量预计在110.50万吨。 4月国内PP产量在269.85万吨，环比3月减少6.60%，同比去年4月份增长6.55%。2024年1-4月PP累计产量在1118.97万吨，较去年同期增长8.89%。5月份，国内PP装置开工负荷率预估为74.22%，较4月份下降1.17个百分点，其中油制PP开工负荷率在69.18%，煤制PP开工负荷率82.39%，PDH制PP开工负荷率在75.87%。5月产量预估在277.62万吨，环比增加2.88%，同比增长6.92%。2024年1-5月累计产量为1396.59万吨，较去年同期增长8.50%。 检修损失量来看，国内PP装置检修损失量预估约69.34万吨，较上月增加7.6万吨，4月实际检修损失量为61.74万吨。PE月度检修损失量在45.82万吨，环比减少0.71万吨。5月部分PE装置延续前期大修，适逢检修集中期，石化装置检修损失量仍处于年内偏高水平。 PE处于投产空窗期，PP新增青岛金能二期二线5月底试车成功；二期一线45万吨/年PP装置暂推迟至6月投产。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 2.进口环比下滑，出口同比高位 中东因地缘冲突资源输出受限，海外装置供应减量，4月中国市场价格上行乏力，持续处全球低位，进口窗口难有开启，进口量显现下滑。出口方面，海外市场价格在能源高位支撑下，市场价格保持高位，出口窗口持续开启，国内生产及贸易保持积极出口操作，出口至东南亚及南亚的需求转弱，接盘能力下降。4月聚乙烯进口量109.34万吨，环比-9.57%；2024年1-4月累计451.35万吨，累计同比7.15%。进口量下降，4月聚丙烯进口量在28.82万吨，环比-7.24%，1-4月累计进口117.44万吨，累计同比-15.39%。随着中国价格水平的提高，部分品种窗口打开，后续或有增量预期。 4月聚乙烯出口量9.07万吨，环比-10.74%，1-4月累计31.05万吨，累计同比-0.32%。中国与南亚、东南亚价差缩小且海运费走高，因此出口量有所下降。聚丙烯出口量在25.18万吨，环比-20.19%。4月出口数量宽幅下滑，但同 比去年仍保持高位。 3.五一假期大幅累库，节后缓慢去库 两油库存，五一假期归来，两油库存累库至93万吨，较节前累库21万吨，高于去年同期8万吨，月内库存去库16.5万吨。截至5月底，两油库存水平在76.5万吨，去年同期水平在70万吨。 生产企业库存来看，五一假期归来，上游生产企业库存快速累积至高位，此后连续缓慢去库。5月末，聚丙烯生产企业库存量在51.92万吨，较上月末涨4.55%，平均库存在56.27万吨左右，较上月涨3.44%。聚乙烯库存水平较去年同期持平。本月装置检修较多，产能利率有所下滑，库存得以小降，当前库存水平与去年同期基本持平。截止5月末，社会样本仓库库存64.16万吨，较4月末环比下降3.75%，比去年同期下降0.79%。 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：6月初，产地前期因完成月度生产任务而停产的煤矿将陆续恢复生产，煤炭供应将较5月底有所恢复，考虑到6月为传统安全生产月，产地煤矿安监力度或仍较大，预计整体煤炭供应增量将受限。沿海八省电厂日耗为178万吨，明显低于去年同期水平，库存同比负增长但仍稳定在3400万吨以上，存煤可用天数19天，当前电厂负荷较低，存煤尚未出现紧缺信号，煤炭市场运行偏弱，终端处于观望状态，采购积极性较差，非电终端亦维持刚需拉运。 原油：OPEC+将2025年俄罗斯原油产量配额上调了12万桶日，且此前减产执行情况也一直不到位。预计后期供应仍偏宽松。需求端进入旺季，但目前来看提振尚不明显。市场对美国出行旺季的预期仍较为乐观。整体来看，短期需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，但3季度中枢有望上行。 油制生产企业毛利上涨。本月油制PP平均毛利在-943.85元/吨，环比上月毛利走扩585.88元/吨，涨幅38.30%。石脑油制PE生产企业毛利上涨，月内平均毛利为-91.25元/吨，较上月上涨613.65元/吨，涨幅为87.05%。布油环比上月下跌5.84美元/桶，原油月均价在83.03美元/桶，使得油制PP成本同步环比上月下跌6.03元/吨，跌幅6.77%，石脑油制PE生产企业成本均价上涨613.65元/吨，涨幅为87.05%，油制PP/线性成本端下跌而价格端上涨，生产企业毛利走阔。 煤制路线生产企业毛利下跌。动力煤环比上月价格有所上行，使得煤制PP成本环比上月上涨356.04元/吨，涨幅5.09%；煤制聚乙烯成本均价上涨364.30元/吨，涨幅5.20%。煤制PP价格小幅上涨，均价环比上月增加99元/吨，涨幅1.36%，煤化工线性出厂均价在8442.22元/吨，较上月涨1.51%。煤制PP/线性价格上涨小于成本端涨幅，因此毛利空间走缩。煤制PP平均毛利在17.71元/吨，较上月毛利下跌257.04元/吨，跌幅93.55%。煤制PE生产企业毛利下降，月内平均毛利为1075.97元/吨，较上月跌238.40元/吨，跌幅为18.14%。 PDH制PP生产企业毛利空间环比上月扩大。本月PDH制PP平均毛利在-396.30元/吨，较上月毛利小幅走扩43.16元/吨，涨幅在9.82%。丙烷价格环比价格上涨，使得PDH制PP成本环比上月上涨45.40元/吨，涨幅0.57%；PDH制PP价格上涨，均价环比上月增加88.56元/吨，涨幅1.17%，PDH制PP价格涨幅大于PDH制PP成本涨幅，因此PDH制PP毛利空间走扩；与去年同期相比，PDH制PP利润减少234.57元/吨，跌幅145.04%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.需求转入淡季，原料高价抑制采购情绪 5月下游开工涨跌不一。农膜开工下降15个百分点至17%，单丝上涨2个百分点至46%，中空上涨1个百分点至50%，注塑开工下降1个百分点至50%，管材开工下降3个百分点至39%，目前主流开工在17%-54%。本月整体来看，各地农膜需求逐步进入淡季，市场清淡运行，受五一假期影响，节后农膜行业整体开工明显下滑，中下旬工厂多数进入淡季停机状态，开工维持低水平。管材方面，PE管材料下游开工维持低位运行。部分中大厂开工维持在5-6成不等，部分大厂原料库存维持在1月左右，部分中小工厂开工在1-3成不等，原料库存多在3-5天不等，虽然月内在各项政策利好提振下，业者心态有所好转，但下游原料低库存常态化运行，投机备货需求不高，多按订单随用随采。后市来看，6月仍处需求淡季，整体生产难有起色，经销商虽有锁单行为，但工厂考虑成本，开工意愿或较低；7月PO膜需求陆续跟进，工厂陆续恢复生产，开工较前期有所提升，8月进入PO膜生产旺季，地膜需求逐步启动，整体生产趋旺，伴随订单跟进，库存周期亦有明显延长。 5月份PP部分下游行业进入季节性淡季，开工负荷率环比小幅下滑。进入5月份，下游工厂新订单无明显改善，成品去库偏