沥青月报：仍无明显驱动，关注油价指引

沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 仍无明显驱动，关注油价指引 观点摘要 ＃成本方面，短期原油需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，但3季度中枢有望上行。 供应端，伴随加工利润的好转，5月国内沥青装置开工率小幅回升。但目前的利润水平仍为5年同期最低，但终端消费依然偏弱，沥青出货困难，炼厂生产意愿大概率不会仅因为亏损的减少就大幅回升。后期来看，受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。6月我国沥青排产量在216.2万吨，环比下降7.8万吨，降幅3.48%。原料方面，在美国官宣重启对委内瑞拉制裁后，稀释沥青贴水有一定程度下行，虽然美国政府表示也在为部分长期投资者发放委内瑞拉石油许可证，一度提振远期原料价格，但整体来看大部分企业未来仍无法正常开展对委内瑞拉的油气业务，稀释沥青贴水仍有继续下行的动力。 需求端，进入6月，梅雨季节来临，降雨天气再度影响我国南方大部分地区，影响道路项目开工，且资金因素也使得部分项目开工较为谨慎。预计6月沥青需求将环比小幅回落。另一方面，中长期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 整体来看，6月沥青市场供应可能小幅收缩，且需求端在梅雨季节的影响下边际走弱，主要的矛盾仍在原油端。成本支撑下，沥青价格中枢有望小幅上行。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 5月沥青期货价格宽幅震荡，中枢有所回落。沥青延续供需两弱的局面，缺乏交易逻辑，跟随油价运行。月初伊拉克与哈萨克斯坦宣布将展开额外减产，但原油市场反应平淡，另一方面，巴勒斯坦与以色列展开谈判，市场预期中东局势缓和，油价大幅下行，带动09合约节后首个交易日下跌近100元。此后市场缺乏交易逻辑，沥青价格震荡运行。 截至5月31日收盘，BU2409合约收盘价3658元/吨，最高价3733元，最低3619元，跌幅2.87%；BU2412收盘价3688元/吨，最高价3690元，最低3556元，跌幅3.41%。 二、仍无明显驱动，关注油价指引 原油方面，供应端，OEPC+部长级会议决定从2024年4季度开始逐步放松220万桶日的减产规模，略低于市场预期，但暂不影响3季度。美国前5个月，原油产量没有增长。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标，年内美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。OPEC+将2025年俄罗斯原油产量配额上调了12万桶日，且此前减产执行情况也一直不到位。预计后期供应仍偏宽松。 需求端进入旺季，但目前来看提振尚不明显。美国炼厂开工率开始季节性上行，但更多是把原油库存向成品油端转移，成品油库存去化慢于往年同期，且裂解价差也尚未看到反弹。目前市场对美国出行旺季的预期仍较为乐观。后期需要以时间换空间。平衡表来看，OPEC在5月报中调整了平衡表结构，重心由此前的CallonOPEC转向CallonDOC。但供需结构变化不大，3季度维持去库预期。 整体来看，短期需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，但3季度中枢有望上行。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，根据卓创数据，2024年4月，我国沥青产量226.34万吨，产量环比减少6.99万吨，同比减少14.52%。4月国际油价高位运行，叠加稀释沥青贴水尚处高位，炼厂沥青生产深度亏损，产量环比下滑。 5月我国沥青装置平均开工率34.46%，较4月下降1.14个百分点。5月我国炼厂沥青生产利润有所改善，截至5月23日当周山东地区沥青综合生产利润回升至-600元/吨，较4月末低点回升400元/吨，但终端消费依然偏弱，沥青出货困难，炼厂生产意愿并没有伴随亏损的减少而大幅回升。5月全国沥青装置开工率仍然有所回落，截至5月末，开工率仍然位5年同期的低位水平。今年前5个月沥青装置开工率基本都位于5年最低，低生产利润以及偏弱的需求对炼厂开工影响较大。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 装置方面，根据卓创数据，5月沥青装置的损失量约为179.23万吨，较上月 减少了24.93万吨。虽然本月部分沥青装置开工率下滑，但西北地区库车石化，华北地区中油秦皇岛、山东地区东方华龙、华东地区宁波科元、华南地区北海和源以及西南地区中海四川等炼厂陆续恢复沥青生产，5月份沥青装置损失量有所减少。 后期来看，6月预计辽宁华路60万吨、海右石化150万吨、日照岚桥150万吨、中海四川40万吨有望陆续复产。根据隆众统计，6月我国沥青排产量在216.2万吨，环比下降7.8万吨，降幅3.48%。中石化及地炼排产有所下降，其中中石化镇海排产下降，加之茂名产量低位，地炼是东方华龙、山东东明、大连锦源及盘锦北沥6月份检修，计划排产有所减少。受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。 我国沥青生产利润低位运行，根据测算，截至5月30日，各类型炼厂沥青生产利润月环比回升。截至30日当周，山东地炼沥青生产利润已经回升至-585元/吨附近，较低点上涨近500元/吨，利润水平接近2022年同期。5月份原油价格较4月份有所下滑，且稀释沥青贴水环比下滑近5美元/桶，原料成本下降明显。炼油产品价格也有下滑，但综合收入跌幅不及原料跌幅，带动炼厂沥青生产利润出现明显的改善，其中独立炼厂改善最为明显。从5年同期水平来看，目前沥青生产利润仍然偏低，尚无法支撑炼厂大范围提高开工率。 原料方面，在美国官宣重启对委内瑞拉制裁后，稀释沥青贴水有一定程度下行，虽然美国政府表示也在为部分长期投资者发放委内瑞拉石油许可证，一度提振远期原料价格，但整体来看大部分企业未来仍无法正常开展对委内瑞拉的油气业务，稀释沥青贴水仍有继续下行的动力。海关数据显示，今年4月，我国稀释沥青进口量30.4万吨，环比下降37.5%，同比增151.2%。进口量同比大增主要是去年同期海关严查进口，基数较低，而今年1-4月累计进口205.52万吨，同比下降52.4%。低利润也是前四个月稀释沥青进口量下滑的主因。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 库存方面，5月国内沥青厂库持稳，社库增速企稳。卓创数据显示，截至5月29日当周，沥青炼厂库存总量为73.8万吨，库存较4月24日当周减少0.1万吨。截至4月末山东沥青厂库库容率37%，环比上升2个百分点；华东库容率37%，环比减少4个百分点。东北库容率17%，环比持平。全国社会库存287.4万吨，环比持平。 需求端，5月我国沥青需求环比小幅回升，符合我们在4月报中的判断。沥青防水需求继续平稳释放，叠加气温回升，部分道路项目也有序推进，带动需求端季节性回升。卓创预计5月中国沥青需求量环比增加19万吨至246.6万吨。进入6月，梅雨季节来临，降雨天气再度影响我国南方大部分地区。多雨天气也将影响道路项目开工，且资金因素也使得部分项目开工较为谨慎。预计6月沥青需求将环比小幅回落。另一方面，中长期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望 成本方面，短期原油需求端尚未看到明显提振，叠加OPEC+会议小幅低于预期，油价存在继续回调的可能性，但3季度中枢有望上行。 供应端，伴随加工利润的好转，5月国内沥青装置开工率小幅回升。但目前的利润水平仍为5年同期最低，但终端消费依然偏弱，沥青出货困难，炼厂生产意愿大概率不会仅因为亏损的减少就大幅回升。后期来看，受高成本、负利润的影响，炼厂沥青供应水平仍处于相对低位。6月我国沥青排产量在216.2万吨，环比下降7.8万吨，降幅3.48%。原料方面，在美国官宣重启对委内瑞拉制裁后，稀释沥青贴水有一定程度下行，虽然美国政府表示也在为部分长期投资者发放委内瑞拉石油许可证，一度提振远期原料价格，但整体来看大部分企业未来仍无法正常开展对委内瑞拉的油气业务，稀释沥青贴水仍有继续下行的动力。 需求端，进入6月，梅雨季节来临，降雨天气再度影响我国南方大部分地区，影响道路项目开工，且资金因素也使得部分项目开工较为谨慎。预计6月沥青需求将环比小幅回落。另一方面，中长期来看，化债仍是目前监管部门的关注重点，道路施工等基建项目的审批将明显趋严，2024年沥青的主要需求来源道路施工领域的增量将受到较大拖累。 整体来看，6月沥青市场供应可能小幅收缩，但需求端在梅雨季节的影响下也存在下行的压力，主要的矛盾仍在原油端。中期成本支撑下，沥青价格中枢有望上行。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636