英伟达Computex大会跟踪点评：英伟达加速迭代周期，以太网能力显著提升

英伟达(NVDA.US) 英伟达加速迭代周期，以太网能力显著提升 ——英伟达Computex大会跟踪点评 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880523110003S0880523060001 本报告导读： Computex大会披露未来三代GPU架构路线图,一年一更新体现持续奔跑能力。以太网接棒IB提供高速连接，适配数据中心现有以太网生态系统。 投资要点： 盈利预测及投资建议：我们提高FY2025E-FY2027E营收为 海外信息科技 评级：增持 当前价格:(美元)1,096 2024.06.03 交易数据 52周内股价区间(美元)373-1,158 当前股本(百万股)2,460 当前市值(百万美元)2,696,672 52周股价走势图 1323/1947/2340亿美元（前值为1280/1884/2263亿美元），调高经调整英伟达纳斯达克综指 净利润分别为790/1188/1366亿美元（前值为764/1150/1322亿美元）。基于FY2025PE45X，提高目标价至1381美元，维持“增持”评级。 Computex大会披露未来三代GPU架构路线图,一年一更新体现持续奔跑能力。预计2025年推出BlackwellUltraGPU（8SHBM3e12H），2026年推出RubinGPU（即此前规划的X100，8SHBM4），2027年推 出RubinUltraGPU（12SHBM4）、新一代基于Arm的VeraCPU以及NVLink6Switch（3600GB/s）。我们认为数据中心TCO降低源于算力成本下降+能源成本下降。算力端，通过GPU+CPU组合，实现了高达100倍的加速，同时功耗仅增加到3倍，成本仅增加到1.5倍。随着加 速从100倍提升至200倍、1000倍，计算的边际成本将持续下降，推动算力边界不断扩展。能耗端，8年内用于训练GPT-4模型（2万亿参数和8万亿Token）的能耗下降了350倍，算力边界持续拓展。 以太网接棒IB提供高速连接，适配数据中心现有以太网生态系统。 Spectrum-X是首款专为AI打造的以太网网络平台，可将网络性能较 传统以太网提升1.6倍，使得网络成本相对于整个数据中心而言几乎可以忽略不计。Spectrum系列产品加速迭代，X800可互联数万个GPUX800Ultra互联数十万个GPU，X1600则可扩展至数百万个GPU。 AIPC赋能数字人，物理AI引领新浪潮。发布4款新款RTXAIPC， 强调PC将成为数字人和AI的主要载体。英伟达在全球有1亿台 GeForceRTXAIPC的用户基础，将通过200多款RTXAIPC和500多款采用AI技术的应用和游戏来改变消费者的体验。RTX套件和为NVIDIAACE数字人平台新推出的基于PC的NIM推理微服务，将进一步提高AI的可访问性。此外，英伟达部署物理AI、人形机器人即将量产，引领下一波AI浪潮。英伟达通过推进机器人软件栈来加速生成物理AI，包括用于模拟应用的NVIDIAOmniverse平台、ProjectGR00T人形机器人通用基础模型和JetsonThor机器人计算机。 风险提示：出口限制的不确定性；主要云厂商资本开支节奏放缓；公 司产品研发及及出货速度不及预期，芯片市场竞争加剧。 195% 145% 95% 45% 2023-06-05 2023-06-29 2023-07-25 2023-08-17 2023-09-12 2023-10-05 2023-10-30 2023-11-22 2023-12-18 2024-01-12 2024-02-07 2024-03-04 2024-03-27 2024-04-22 2024-05-15 -5% 相关报告 《全面，强劲，加速，引领下一轮工业革命 ——英伟达1QFY25业绩点评》 2024.05.25 《业绩指引超预期，对需求周期保持乐观— —英伟达4QFY24业绩点评》 2024.02.24 《GB200持续创新，引领加速计算系统演进— —英伟达GTC大会点评》 2024.03.22 《重塑计算，世界AI的引擎—英伟达首次覆盖报告》 2023.06.05 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 16,675 26,914 26,974 60,922 132,320 194,747 234,003 (+/-)% 52.7% 61.4% 0.2% 125.9% 117.2% 47.2% 20.2% 毛利润 10,396 17,474 15,356 44,301 102,599 146,473 170,822 (+/-)% 53.6% 68.1% -12.1% 188.5% 131.6% 42.8% 16.6% 经调整净利润 6,277 11,259 8,365 32,312 78,958 118,833 136,624 (+/-)% 75.3% 79.4% -25.7% 286.3% 144.4% 50.5% 15.0% 经调整PE 635.2 285.0 629.2 91.9 36.1 24.5 21.2 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股