高通Computex大会跟踪点评：骁龙X实力领跑，高通引领AIPC变革

高通(QCOM.US) 骁龙X实力领跑，高通引领AIPC变革 ——高通Computex大会跟踪点评 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880523110003S0880523060001 海外信息科技 评级：增持 当前价格:(美元)204.37 2024.06.05 交易数据 52周内股价区间(美元) 104.51-209.50 本报告导读： 当前股本(百万股) 1,116 高通于Computex大会上展示骁龙X系列强大性能与能效，携手众多合作伙伴重塑 当前市值(百万美元) 228,077 AIPC生态，赋能新一代PC应用体验升级。 投资要点： 盈利预测及投资建议：我们调高公司FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为384.7/426.7/468.4亿美元（前值为382.5/427.5/458.4亿美元），调整公司FY2024E/FY2025E/FY2026ENON-GAAP净利润分 别为113.7/127.3/151.2亿美元（前值为119.7/159.7/183.3亿美元）。我们给予高通FY2025ForwardP/E22X，提高FY2025目标价至246美元，维持“增持”评级。 兼顾性能与能效，骁龙平台领先的能效、续航充分释放AIPC生产力。AIPC由于后台持续运行AI任务，对能效和续航提出较高要求骁龙XElite的NPU能效（即每瓦能效）是苹果M3的2.6倍，是酷 睿Ultra7155H的5.7倍，并延长电池续航时间至长达数天，充分释放AIPC生产力。在ISO供电情况下，骁龙XElite的CPU性能比竞品领先高51%，在PC达到相同CPU峰值性能时，功耗相比竞品低65%。我们认为当前骁龙平台在保证性能释放的同时可实现轻薄、便携、长续航，与微软强调移动体验的Surface系列达成合作验证其在能效和续航方面的领先实力。 高通合作伙伴扩列，多款PC产品重磅推出。骁龙X系列落地多家PCOEM,领跑AIPC生态建设。1)高通携手微软推出Windows11AIPC， 实现PC端本地部署深度绑定的AI大模型，共同构建可读懂屏幕，主动为用户提供服务的智能AI；2)与联想也合作打造ThinkpadT14SGen6和YogaslimTxCopilot+PC系列产品；3)与惠普共同推出Elitebook和OmnibookX；4）华硕VivobookS15亦搭载骁龙X系列芯片。 骁龙X系列赋能新一代PC应用生态体验。骁龙XElite和骁龙XPlus 目前独家支持Copilot+PC体验。在开发工具方面，推出高通AIHub 和骁龙开发套件，助力AI应用开发。在应用生态方面，与微软联合发布Prism技术解决x86应用兼容问题，实现Adobe旗下生产力软件的稳定运行；每秒45万亿次算力的NPU赋能PC体验升级，推出DJPro、DaVinciResolve等娱乐应用，优化1200款优化游戏，并与德勤合作开发AI模型，不断提升AIPC创造力，重塑用户体验。 风险提示：主营业务竞争风险；新技术不及预期；市场复苏不及预期 52周股价走势图 高通 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 纳斯达克 2023/62023/92023/122024/3 相关报告 《高端手机和汽车市场需求强劲，端侧AI拓展增长潜力——高通FY24Q2业绩点评》 2024.05.11 《高通(QCOM.US)：混合AI从云到端，规模化推进AIGC》 2023.08.01 财务摘要（百万美元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,532 33,566 44,201 35,820 38,467 42,664 46,835 (+/-)% -3% 43% 32% -19% 7% 11% 10% 毛利润 14,276 19,304 25,566 19,951 21,576 23,786 26,126 Non-GAAP净利润 4,817 9,811 14,251 9,486 11,369 12,734 15,119 (+/-)% 11% 104% 45% -33% 20% 12% 19% PE 48.76 23.93 16.31 24.26 20.45 18.25 15.37 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股