国君周期论剑|再议周期价值
再议周期价值——国君周期论剑周观点 01..策略：进二退一，逆向布局 02..地产：解开金融链与实物链，利率是核心 03..建材：等待地产先行数据拐点 04..建筑：节能降碳聚焦能源电力和石化化工，地产百强销售改善 05..有色：滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化 06..煤炭：展望电改，火电依然受益，动力煤进入旺季 07..交运：航空需求展现韧性，快递量增幅超预期 08..公用事业：消纳红线调整，环境价值有望提升 09..钢铁：粗钢产量继续调控，成本压力有望缓解 10.基础化工：顺酐价格大涨，节能减碳将优化行业格局 策略：进二退一，逆向布局 不确定性下降是推动2024年中国股市上升的关键动力，我们认为股市有望“进二退一”式的震荡上升。展望年中，敢于逆向布局，加大对成长与内需蓝筹的边际配置。 大势研判：进二退一，逆向布局。 不确定性下降是推动2024年股市上升关键动力。 投资选择：先大盘蓝筹股后小盘成长股；科技股投资先制造后应用。 主题推荐：1、电力改革。2、国产装备。3、低空经济。4、更新换新。 风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。 公用事业：消纳红线调整，环境价值有望提升 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》调整消纳红线、主张提升消纳能力；明确增量高耗能项目最低绿电消费比例，绿电环境溢价有望加速兑现。 消纳红线调整，提升消纳能力成为发展主线。 明确增量高耗能项目最低绿电消费比例，绿电环境溢价有望加速兑现。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期、叠加电改预期催化，把握成长与价值双重主线。 市场回顾：上周水电（1.62%）、火电（0.18%）、风电（0.54%）、光伏（-1.56%）、燃气（-0.30%），相对沪深300分别2.22%、0.78%、1.14%、-0.96%、0.30%。电力行业涨幅第一的公司为郴电国际 （9.92%），燃气行业涨幅第一的公司为九丰能源（5.77%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。 地产：解开金融链与实物链，利率是核心 房地产行业对于宏观的影响一直有两个途径，一是信用派生链条，呈现在金融体系，二是实物量链条，呈现在上下游，当前的政策，正在信用派生链条发力。 在2018年发布的报告《用金融，重塑地产周期》中，我们详细的论证了比地产实物周期在时间上更为领先、在贡献上更为重要的金融地产周期，目前影响市场的，仍然是金融地产周期。 金融周期中，房企对金融系统的影响更大、居民的影响较小，因为房企杠杆率更高，更容易受抵押物价格波动和资金流动性影响。 对居民购房约束较大的是月还款能力，因此，利率变动的作用大于首付比例的变动，考虑到首付比例下限已经较低，未来起更主要作用的政策在于利率的调整。 包括中央收储、地方降利率等在内，政策刺激力度都不强，以改善房企资金流动性、提振居民预期为主要思路，对金融链的影响大于对实物量链的影响，程度大小取决于对信用扩张的判断。 风险提示：市场需求加速下行。 建材：等待地产先行数据拐点 24-25年建材减碳目标：行业自身推动比总量政策更积极政策深化，关注地产价格和销售 政策转向氛围相似于22年11月；地产销售对产业链弹性较大，地产价格或是先验指标；抢跑的是预期和情绪，但是板块赔率占优因此反弹立竿见影；消费建材占优，龙头企业确定性更强，二线看困境反转弹性。 水泥二次确认价格底，消费建材多赛道价格竞争已经不再恐慌。 建筑：节能降碳聚焦能源电力和石化化工，地产百强销售改善 国务院29日印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。 5月百强房企销售环比改善。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 有色：滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化 行业跟踪： ①工业金属周度研判： 电解铝：原料扰动不断，铝价支撑较强。铜：铜价高位波动，需求压力显现。 ②新能源金属周度研判： 需求预期有限，锂价延续下行。挺价意愿较强，钴价博弈上行。 磷酸铁锂周均价下降，三元材料周均价上升。 ③贵金属： 黄金：美经济下行风险加大，欧洲央行降息时点临近，利好黄金价格。白银：工业需求预期向好，杠杆银价格弹性更大。 煤炭：展望电改，火电依然受益，动力煤进入旺季 动力煤：电力需求旺季提前到来，动力煤价格进入上涨通道；炼焦煤：弹性更大的在金九银十。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 交运：航空需求展现韧性，快递量增幅超预期 维持航空与油运增持评级。 航空：淡季需求韧性持续展现，消费预期改善催化估值回升。油运：淡季运价维持高位，未来数年船台饱和。 快递：快递量高增且竞争改善，消费预期改善或继续催化估值。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 钢铁：粗钢产量继续调控，成本压力有望缓解 上周需求边际下降，库存继续下降，但降库速度放缓。我们预期地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端下行。 库存继续下降。 上周五大品种总产量为902.92万吨，环比升0.77%，同比降2.45%。 上周螺纹、热卷模拟生产利润为167.8元/吨、147.8元/吨，环比降32.2、降2.2元/吨。 维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。 基础化工：顺酐价格大涨，节能减碳将优化行业格局 房贷政策边际放松，叠加美联储降息预期升温，关注相关产品的潜在涨价趋势。推荐处于估值底部的龙头白马，同时关注在先进制造方面与强链、补链相关的新材料标的。 推荐以下三条主线： 1.行业景气确定性； 2.周期底部成长性行业； 3.“新”趋势、“新”方向、“新”材料。 风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明
